作者｜睿研科技
编辑｜MR LEE
来源｜蓝筹企业评论
AIGC炒作一年后，利润由盈转亏。
昆仑万维作为大模型赛道上的“领军者”这份答卷是否让投资者有些失望 ？
All in AIGC
2023年，注定是昆仑万维不平凡的一年。上半年，股价高歌猛进涨超3倍；下半年，股价一入谷底跌破50%。
4月23日晚间，昆仑万维披露2023年年度业绩报告。
2023年，公司实现营业收入49.15亿元，同比增长3.78%；其中海外业务收入占比达86.0%，同比提升8.4个百分点；实现归母净利润12.58亿元，同比增长9.15%，利润规模位居行业前列。
近五年营业总收入（单位：亿元）
昆仑万维成立于2008年，以页游研发与全球发行业务起家，陆续发行了《昆仑世界》、《美眉梦工厂》《武侠风云》等游戏。2009年，刚成立的昆仑万维便开始布局海外市场，成为早期“出海”的中国互联网企业之一。2012年，依靠网游运营研发经验，昆仑万维逐渐布局手游业务，2015年成功登陆创业板。
辉煌时昆仑万维一度被称为“小腾讯”，创始人周亚辉也成为中国互联网的“小红人”。
上市后，眼光独到的周亚辉带领昆仑万维走向了花式投资路。
2015年，昆仑万维战略投资了Opera、Grinder、闲徕互娱等公司，实现社交、资讯等业务的横向扩张。2020年开始全球化市场布局，以互联网平台化为战略定位，进一步收购 Opera、Star Group等公司，布局音频社交、元宇宙等新兴业务。
从游戏、社交、互联网金融、直播、元宇宙，直到时下的新能源与大模型，昆仑万维几乎没有错过任何一次风口。
目前，昆仑万维的主营业务已覆盖了信息分发、社交、娱乐、元宇宙、游戏及AIGC等多个领域，旗下包括AGI与AIGC、海外信息分发与元宇宙、科技股权投资等三大板块。
公司参投的昆仑基金布局了硬科技、新能源、医疗健康等产业，2023年新增熹联光芯、时的科技、众钠能源、钠创新能源、征祥医药、和泽科技等一级市场项目投资。
就是这么一家什么都做一点的公司，2022年突然宣布“All in AGI与AIGC”互联网平台。
天工大模型迭代
确实，宣布至今，昆仑万维做出了一些成绩。
公司发布中国首个开源文本大模型；是国内首个对标ChatGPT的双千亿级大模型；是中国首个AI搜索；也是国内首个在线提供服务的MoE大模型。
单是这四个“首个”就让昆仑万维赚足了噱头。
据年报介绍，昆仑万维2020年便开始关注大模型和AIGC领域，目前已成功构建包括AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等在内的多元AI业务矩阵，部分业务已实现商业化落地，位列国内人工智能行业第一梯队。
2023年9月，在权威推理榜单 Benchmark GSM8K 测试中，昆仑万维发布的天工大模型以80%的正确率显著领先于GPT-3.5的57.1%和LLaMA2-70B 的56.8%，推理能力已达到全球领先水平。
2024年2月，昆仑万维发布新版MoE大语言模型“天工2.0”，其采用业内顶尖的MoE专家混合模型架构，应对复杂任务能力更强、模型响应速度更快、训练及推理效率更高、可扩展性更强。
2024年4月17日，在天工大模型发布一周年之际，昆仑万维正式将天工大模型迭代至3.0 版本。“天工 3.0”采用 4,000 亿参数 MoE 架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源 MoE 模型之一。在MMBench等多项权威多模态测评结果中超越GPT-4V，多项评测指标达到全球领先水平。
2024年开年，昆仑万维发布全新公司愿景，再度将人工智能提到全新高度，并将其未来定位于“人工智能科技企业”，可见其大力发展AIGC的决心。
现金流危机
技术的进步离不开研发的持续投入。2020年至2023年，昆仑万维的研发费用由1.66亿元增长至9.68亿元，研发投入占营收比重由6.06%升至19.69%。2024年一季度，研发费用达3.49亿元，同比增长104.4%，占营收比重上升至28.87%。
真金白银投入下，昆仑万维的盈利压力逐渐显现。
2023年昆仑万维的扣非净利润为6.6亿元，仅为归母净利润的一半左右，同比下降42.86%。更有甚者，2024年一季度，昆仑万维归母净利润亏损1.87亿元，同比下降188.38%；扣非净利润亏损1.94亿元，同比下降216.81%。
从财报中看，2024年一季度昆仑万维投资项目实现收益减少和部分投资项目公允价值下降，分别为-301.10万元及-1.19亿元，是导致利润下滑的主要原因。
2020年至今，昆仑万维的投资收益+公允价值变动净收益分别为46.54亿元、18.44亿元、6.18亿元、15.38亿元、-1.29亿元，占当期归母净利润的比例为93.21%、119.19%、53.59%、122.26%、68.98%，可以看到股权投资几乎贡献了公司绝大部分利润，甚至是全部利润。
当下，AI对昆仑万维业务的赋能作用尚未明确显现。股权投资的不确定性加剧了利润的波动。
2020年以来，昆仑万维的经营活动现金流与资本开支之差逐年减小。2024年一季度，经营活动现金流已首次低于资本开支，资金周转乏力显现。股权投资的不确定性进一步加剧现金流的波动性。
目前“百模大战”下，市场竞争步入淘汰赛，昆仑万维没有充足资金支持如何保持竞争力？这次是真的全力投入，还是继续潦草投资转身下一个赛道，还有待市场考验。
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