研究员｜王耀
来源｜蓝筹企业评论
8月23日，万马股份发布关于收到深圳证券交易所《关于浙江万马股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》的公告。
据公告披露，这家公司于当月21日收到了深交所的有关定增事件问询函，深交所发行上市审核机构对公司提交的向特定对象发行股票的申请文件进行了审核，并形成了审核问询问题。
万马股份表示，公司将按照上述问询函的要求，会同相关中介机构逐项落实并及时提交对问询函的回复，回复内容将通过临时公告方式披露，并在披露后通过深交所发行上市审核业务系统报送相关文件。
对于问询函详细问题，万马股份并没有透露。
从此前公司披露的《2023年度向特定对象发行股票募集说明书》（以下简称“招股书”），可以看到万马股份面临的较大的压力。
从招股书披露来看，这家公司本次向特定对象发行募集资金总额不超过17亿元，扣除发行费用后拟将全部用于青岛万马高端装备产业项目（一期）、浙江万马专用线缆科技有限公司年产16000公里电线电缆建设项目、浙江万马高分子材料集团有限公司年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目、浙江万马高分子材料集团有限公司上海新材料研究院建设项目及补充流动资金。具体拟投资资金如下。
数据来源：公司公告
此次定增，万马股份向市场抛出了一个很有诱惑力的项目。即青岛万马高端装备产业项目（一期）全部建成并达产后，预计达产后实现销售收入42.73亿元（不含税），达产后实现净利润2.18亿元，毛利率为14.16%。
从以往数据来看，万马股份2022年电力产品共生产了34.45万公里，能够贡献85.03亿元的营收。以此推算，新项目大致年产15万公里的电力产品。
对于此项目，万马股份计划投资总投资16.51亿元，计划使用募集资金10亿元。
然而，报告期内（指2020年度、2021年度、2022年度、2023年1-3月），万马股份的电力产品的产能利用率为89.99%、86.97%、91.18%、87.87%，今年一季度有所回落。
对于新增近50%的产能能否顺利消化，后续需要关注。
01
现金流吃紧
目前，“流动资金”吃紧正困扰着万马股份。
从计划投资金额来看，万马股份计划将2.5亿元用于补充流动资金，是此次是募集资金使用计划中，金额排名第二。
从一季报表现来看，今年第一季度万马股份的每股经营现金流为-1.781元，同比下滑27.56%。
数据来源：同花顺
同时这家公司账上的现金同期出现大幅减少。
同花顺数据显示，2020年到2023年第一季度，万马股份的货币资金分别为15.15亿元、25.53亿元、36.31亿元、19.66亿元。今年第一季度相较去年年底减少了16.65亿元。
造成这一现象的主要原因是，这家公司还不能有效解决上游材料涨价，以及下游客户付款周期长的问题。
一方面，近年来，这家公司上游产品价格一直飙涨。
万马股份的主要产品电线电缆与高分子材料均具有“料重工轻”的特点，报告期内，公司原材料成本占营业成本的比重均在90%以上，原材料主要由铜材、聚乙烯构成。
根据iFinD数据，报告期内长江有色市场铜材现货价格波动范围为3.66-7.71万元/吨、低密度聚乙烯现货价格波动范围为0.69-1.42万元/吨，铜材、低密度聚乙烯的市场价格波动较大。
从上海期货交易所铜产品近一年走势来看，自2022年7月15日沪铜下探到53400元/吨阶段性低点后，价格开始强势反弹，到8月24日盘中价格为68920元/吨。
数据来源：同花顺
因此，原材料价格上涨导致公司原材料采购占用较多的流动资金，从而加大公司的营运资金压力。
这是由于铜材、聚乙烯等原材料占产品成本比重较高，原材料采购对资金需求较大，且随着铜材、聚乙烯等原材料价格上涨，公司原材料采购所需资金将相应增加。
据年报披露，2022年万马股份向前5名供应商合计采购金额为46.34亿元，占总采购金额的37.67%。以此推算，它们去年全年全部采购金额在123亿元左右。
其中，招股书中介绍2022年采购铜材62.78亿元，今年一季度采购铜材14.82亿元，均占采购金额的50%以上。
而另一方面，为了应对原材料价格上涨，万马股份还需要投入一定资金进行套期保值。对于这类以铜为原材料的生产企业，它们在购入原材料后，需要在期货市场也购入规模差不多的铜期货合约，从而能够一定程度上消除原材料价格上涨。
年报显示，2022年万马股份这家公司购入了11.58亿元的期货，出售了11.35亿元期货合约，去年期货实际损益4084.38万元。
此举虽然能够在一定程度上弥补现货损失，降低采购成本，但对经营资金的造成的冲击也不小。
综上，目前账面仅有的不足20亿元的现金，对于万马股份来说是有些捉襟见肘。
02
下游回款有压力
此外，万马股份的应收账款也逐年攀升。
2020年到2023年第一季度，万马股份的应收账款分别为26.87亿元、34.53亿元、37.84亿元、39.30亿元，一直处于增长状态。
这是由于，通常这家公司的下游客户的货款回收周期较上游供应商的付款账期明显偏长，在公司电线电缆业务的运营中，主要原材料铜、聚乙烯的采购一般采用预付款形式，在运营周期中会占据企业大量的资金，而电缆的销售回款方面，公司客户主要包括大型工程项目或大型国企客户，收款账期较长。
而目前，公司需要通过票据支付及债权融资可较好满足日常生产经营需求。
万马股份还表示，未来随着公司业务规模的扩大，资金需求进一步增长，如果原材料价格持续上升或者公司持续融资能力受到限制，公司将面临一定的现金流压力，可能存在资金流动性风险。
近年来，需要不断依靠借钱“输血”的万马股份融资成本越来越高。
2020年-2023年第一季度，它们的利息费用分别为0.41亿元、0.35亿元、0.67亿元、0.20亿元。
从借款数据来看，这家公司的一年内到期的非流动负债（一般包括一年内到期的长期借款、长期应付款和应付债券），在今年一季度已经飙升至6.48亿元。此前2020年-2022年，这一数据分别为 1.82亿元、0.7亿元、2.7亿元。
因此，如果此次能够成功定增，万马股份是否会使用募集资金暂时补充流动资金，将值得关注。
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