来源：【华西金工&电子】华宝中证电子50ETF将于7月31日上市交易——指数基金投资价值分析系列之一
上交所首只电子ETF将于7月31日上市交易。
华宝中证电子50ETF于2020年7月17日成立，场内简称：电子ETF，场内代码：515260，募集规模29.19亿元，有效认购户数49569户，是目前两市规模最大、客户基数最多的电子ETF。华宝中证电子50ETF将于2020年7月31日上市交易。
核心观点：
一、新基建、5G换机大周期驱动电子产业高速发展。
2019年政府工作报告明确了5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新型基础设施建设”的定位，有望加速国内科技创新的时程，叠加半导体产业化的结构机遇，有望加速进口替代的步伐。
随着国家大基金加持，中国半导体产业走向市场化驱动与国家扶持并进的高速发展态势。大基金一期投资集成电路产业领域主要为设计、制造、封测和设备材料四大领域，据半导体投融资数据，大基金一期投资项目中，集成电路制造占67%，设计占17%，封测占10%，设备材料类占6%。
根据中国半导体行业协会数据统计，2013年以来，我国半导体产业增速维持在15%以上，国内半导体增速显著高于全球半导体增速。我们认为，背靠最大的终端需求市场，进口替代趋势不可逆转情况下，国内半导体产业有望持续保持较快的增速，迎来黄金结构化机遇。此外，5G基站建设速度和总量乐观，催动5G网络加快成熟，有望迎来5G手机销售的集中爆发。
二、中证电子50指数全面覆盖电子板块核心细分领域，具备较高的投资价值。
中证电子50指数选取电脑与外围设备、电子设备和半导体等行业中市值最大的50只股票作为样本股，以反映电子板块上市公司股票整体表现。2010年至2020年7月24日，中证电子50指数累计上涨125.82%，同期沪深300、中证500两大宽基指数涨幅分别为26.01%、40.10%，中证电子50指数大幅跑赢市场基准。
截止2020年6月底，中证电子50指数成分股中，第一权重股是立讯精密，权重为12.03%。京东方A、海康威视、兆易创新、歌尔股份分列权重第2-5名，权重分别为7.46%、6.69%、4.58%、3.93%。中证电子50指数前10大权重股权重合计为47.87%，占比近半。
风险提示
本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的偏差；指数未来表现受到宏观环境、市场波动等多重因素影响，存在一定波动风险。
正文目录
1. 首只上交所电子ETF——华宝中证电子50ETF将于7月31日上市交易
2. 新基建、5G换机大周期驱动电子产业高速发展
2.1. 新基建驱动国产半导体迎结构化机遇
2.2. 坚定看好科技基建加速之下的5G换机大周期
3. 中证电子50指数全面覆盖电子板块核心细分领域，具备较高的投资价值
3.1. 中证电子50指数编制规则介绍
3.2. 中证电子50指数历史走势优异、市值规模稳健
3.3. 指数全面覆盖电子板块中的核心细分领域
3.4. 电子行业估值处于历史合理水平，横向比较具有相对优势
4. 风险提示
1.首只上交所电子ETF——华宝中证电子50ETF将于7月31日上市交易
华宝中证电子50ETF于2020年7月17日成立，募集规模29.19亿元，有效认购户数49569户，是目前两市规模最大、客户基数最多的电子ETF。华宝中证电子50ETF将于2020年7月31日上市交易，其管理费为0.5%，托管费0.1%。
华宝中证电子50ETF是华宝基金继科技龙头ETF、消费龙头LOF之后在行业指数产品方面又一重点布局产品。近年来，华宝基金在ETF领域快速发展，截至2020年7月28日，华宝基金在管ETF数量8只，规模合计1326亿元，其中股票型ETF产品7只，规模合计379亿元，规模跻身前十ETF管理人，2019年度华宝基金荣膺上交所评选的“十佳ETF管理人”。
华宝基金在ETF产品发展中重视行业类ETF的布局，在管产品中，华宝中证全指证券ETF、华宝科技龙头ETF、华宝中证银行ETF规模分别达到157.78亿、103.26亿和67.45亿元。华宝中证电子50ETF的上市，将进一步满足投资者对行业类ETF的需求。
华宝中证电子50ETF基金经理为蒋俊阳先生，曾在上海申银万国证券研究所、光大证券研究所从事研究工作，2018年10月加入华宝基金管理有限公司，担任基金经理助理职务。
2.新基建、5G换机大周期驱动电子产业高速发展
2.1.新基建驱动国产半导体迎结构化机遇
2019年政府工作报告中明确了5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新型基础设施建设”的定位，有望加速国内科技创新的时程，叠加半导体产业化的结构机遇，有望加速进口替代的步伐，中国大陆在双重结构化机遇下，产业具备显著的跨周期发展属性。手机和各类物联网等存量巨大的电子产品核心芯片替代率仍旧较低，在存储器、功率器件、通用代工领域皆有量产导入的战略机遇。在区域发展结构化方面，资本开支和需求结构化综合拉动中国大陆区域持续稳健高速成长。
多芯片产品谋快速突破，中芯国际科创板上市或助推崛起：
（1）存储芯片领域，DRAM方面，长鑫存储获得奇梦达的DRAM技术专利实施许可，根据规划，合肥12英寸晶圆厂分为三期，预计于2021年完成17nm工艺的DRAM研发，同时紫光集团也宣布组建DRAM事业群，北京君正收购ISSI获证监会批复，收购完成后有望成为国内车载存储产品的龙头供应商；NAND Flash方面，长江存储公布128层QLC 3D NAND闪存研发成功，标志着长江存储在闪存领域实现了飞跃式的发展；而在NoRFlash领域，兆易创新市场份额持续提升；
（2）功率器件领域，我们始终认为，功率半导体相对于集成电路，进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟，国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起，而龙头企业在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。伴随着斯达半导、华润微等优质企业的上市，有望逐步打造国产功率品牌，驱动整个国产功率产品的加速进口替代；
（3）驱动创新光电传感产业升级，国产龙头开启“芯”征程，光电传感产业创新不断，无论是摄像头还是生物识别方案均在升级。基于5G终端更高性能和设计要求，汇顶成功将全球首创的超薄屏下光学指纹方案推向规模商用，再次引领5G时代生物识别技术的演进方向；而在摄像头方面，我们认为5G时代，光学依旧是终端核心亮点，在国产进口替代的大趋势下，龙头企业有望依托于足具市场竞争力的高像素产品在智能终端领域抢占一定的市场份额，进一步缩小与国际领先厂商索尼和三星的差距。
（4）半导体设备和材料领域，依据华尔街见闻相关信息，大基金二期于2019年10月成立，重点扶持半导体设备和材料国产化。在硅片领域，半导体硅片的价格，同步芯片制造节点升级，从130/90nm、到40/28nm、再到7/5nm，半导体硅片高阶产品可能高于初阶产品8~10倍价格；大硅片的质量要求和技术难度相当高，是芯片制造不可或缺的半导体材料，基于国内半导体产业链稳定，实现芯片自主可控，半导体硅片进口替代为当务之急。
中芯国际招股书表示，扣除发行费用后，约40%用于投资于12英寸芯片SN1项目；约20%用作为公司先进及成熟工艺研发项目的储备资金；及约40%用作为补充流动资金，科创板上市或将有助于其加快先进制程的研发。
国家大基金加持，中国半导体产业走向市场化驱动与国家扶持并进的高速发展态势。国家集成电路产业投资基金股份有限公司（大基金一期）成立于2014年，注册资本987.2亿元，股东包括财政部、国开金融、亦庄国投等9家，最终募集1387亿元，投资于集成电路行业及相关配套环节。在大基金一期的带动下，相关的新增社会融资，包括股权融资、企业债券、银行、信托及其他金融机构贷款，约为5145亿元，各地方政府和协会也成立了子基金。据大基金管理机构华芯投资相关人士称，按照基金实际出资结构，中央财政资金撬动各类出资放大比例约为1∶19，并提升了行业投资信心。大基金一期投资集成电路产业领域主要为设计、制造、封测和设备材料四大领域，据半导体投融资数据，大基金一期投资项目中，集成电路制造占67%，设计占17%，封测占10%，设备材料类占6%。
国内半导体“一枝独秀”迎结构化机遇，进口替代趋势下逐渐做大做强：根据中国半导体行业协会数据统计，2013年以来，我国半导体产业增速维持在15%以上，国内半导体增速显著高于全球半导体增速，在国内设计、制造、封测产业链协同发展情况下逐渐增强竞争实力。2018年设计行业销售额为2519.3亿元，1999~2018年中国集成电路设计产业复合增长率为42.7%；芯片制造业则在2018年实现25.6%增速；2018年封装环节首次超过2000亿元。我们认为，背靠最大的终端需求市场，进口替代趋势不可逆转情况下，国内半导体产业有望持续保持较快的增速，迎来黄金结构化机遇。半导体产业将进一步向中国大陆转移，新建产能逐步释放，5G通讯、物联网、汽车电子等新兴应用必将使我国对半导体产品的市场需求进一步扩大，产业链各环节龙头企业势必会在此过程中不断做大做强。
过去2年尽管全球半导体设备市场疲弱，但是中国半导体设备市场规模依然大幅度提升，新建Fab厂的推动下，2018年中国半导体市场规模达128.2亿美元，同比增长超过45%，2019年受需求疲弱、中美贸易摩擦等因素影响，全球半导体设备规模有所下滑，国内市场依然实现了10%以上的增速，国内半导体设备厂商的结构化机遇凸显。同时目前国产设备的自给率较低，大量设备依然需要进口，替代空间足，伴随着国内半导体设备企业加强研发投入、产业链配套扶持逐渐在产品和技术方面获得突破，中国半导体设备企业迎来黄金发展期。
整体上看，电子产业链中“量价齐升”是最核心的产业机遇，未来很长一段时间或将体现在“2条链”，即芯片国产链和5G*电子产业链（特别是射频部分）上，现象上将有一批优质企业实现由小做大，由大做强，由国内到全球的快速发展过程，这是智能手机发展红利之后，对于本土企业的特有发展机遇！“蓝图”正在开始采用“订单”形式兑现！中期以上维度看，不论是国产替代推动还是产业链已有技术储备发酵，能够确定的是，已经会做的科技产品，预计未来会做的更好。
2.2.坚定看好科技基建加速之下的5G换机大周期
5G基站建设速度和总量乐观，催动5G网络加快成熟，有望迎来5G手机销售的集中爆发。站在当前时点，陆续迎来苹果手机SE 2代、华为P40系列、OPPO Find2、RealmeX50 Pro、红米K30 Pro等各大品牌新品发布会，产业链积极备货，业绩有望在三四季度持续释放。依据中国信通院数据，2020年3月份单月中国5G手机销量为621.5万台。
1、射频前端行业高速增长，国产替代正当时：5G的到来改变了芯片设计研发的主要方向，即追求低功耗、高性能、低成本为其技术升级的主要驱动力。三大通信技术载波聚合CA、多入多出MIMO、高阶调制QAM对其构成直接影响：CA的提升将同步增加射频前端需求，MIMO的提升将增加下行链路前端需求，QAM的提升则对前端线性度有更高要求。高频趋势下，滤波器、射频开关、PA、LNA工艺将会改变，正是国产厂商缩小差距的时候。频带的快速增加、空间的压缩和设计复杂度的增加将使前端模组化，大大提升射频前端单机价值。
2、LDS天线需求触底回升，射频线缆配套增加：无论是5G NSA还是SA，均要求4路接收，意味着至少在5G新频段要有4天线同时工作。预计典型5G手机天线数量7~8支：4G通信天线*2，5G通信天线*4，Wifi天线*2，GPS天线*1（不同天线之间会出现共用）。从行业需求看，此前受到金属机壳渗透率提升而被压制的LDS天线市场不仅有望触底回升，更有可能在5G手机天线数量增加的进程中，获得进一步增长。华为Mate 20X 5G采用LDS形式增加天线数量，同时主板边缘延长实现天线和射频前端芯片的连接，用到3条射频连接线。vivo 5G手机采用4条射频连接线实现天线和主板相连。相比于4G手机，5G手机在天线数量增加的情况下，射频连接线数量呈现倍数增长，行业内已经出现单部手机使用5条射频连接线的产品。
3、5G手机小型化，主板从HDI走向SLP：苹果、三星已经开始批量使用SLP技术，华为首款5G手机Mate20X（5G）仍使用HDI，主板面积大幅增加，电池容量从4G版本的5000mAh缩水到4200mAh。目前华为Mate 20X（5G）是7.2寸屏，属于大尺寸机型，如果推出正常5.8寸屏幕（iPhone Xs尺寸），将必然选择SLP技术。
4、2020年5GiPhone将支持毫米波，LCP产业链或将受益：我们判断2020年iPhone有望支持毫米波。苹果与高通已通过协议同意放弃所有诉讼，达成了为期数年的芯片供应与专利许可协议。此举意味着苹果未来的iPhone将继续使用来自高通的移动芯片,5G手机有望顺利推进。立讯精密、鹏鼎控股是苹果LCP软板中后道工序供应商，具备LCP量产经验。
3.中证电子50指数全面覆盖电子板块核心细分领域，具备较高的投资价值
3.1.中证电子50指数编制规则介绍
中证电子50指数是中证指数公司发布的一条主题指数，指数代码:931461，指数简称:电子50。
中证电子50指数从电脑与外围设备、电子设备和半导体等行业中选择市值最大的50只股票，以反映电子板块上市公司股票的整体表现。
中证电子50指数的样本空间为中证全指。在选样时，首先对样本空间内的股票按照最近1年日均成交金额由高到低排序，剔除排名后20%的股票；
在剩余股票中，根据中证行业分类，选取归属于电脑与外围设备、电子设备和半导体等行业的股票作为待选样本；
完成上述筛选后，再对剩余股票按照过去1年日均总市值由高到低排序，选取排名最高的50只股票作为样本股。
中证电子50指数采用自由流通市值加权，同时设置权重上限，使单个样本股权重不超过10%。
中证电子50指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日。权重因子也随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。
中证电子50指数以2008年12月 31日为基日，基点为1000点。
3.2.中证电子50指数历史走势优异、市值规模稳健
中证电子50指数作为一条主题指数，聚焦于电子和半导体产业等科技产业上市公司，与传统宽基指数相比，历史累计走势表现优异。
2010年-2020年7月24日，中证电子50指数累计上涨125.82%，同期沪深300、中证500两大宽基指数涨幅分别为26.01%、40.10%，中证电子50指数大幅跑赢市场基准。
中证电子50指数成分股成交活跃度高，能够承载较大的资金规模。2020年以来，中证电子50指数成分股日均成交额743亿元，单日最高成交额达1505亿元。
中证电子50指数成分股市值分布范围较广，较小股票的市值约为150余亿元，股票市值最高则达到3700亿元。中证电子50指数成分股的平均市值规模较大，总市值超过500亿元的股票为22只，接近半数；全部股票的平均总市值为669亿元，因此中证电子50指数成分股的市值规模稳健，具有一定的蓝筹特征，这在一定程度上能够降低指数的风险，提高指数稳定性。
3.3.指数全面覆盖电子板块中的核心细分领域
我们分别从申万一级行业、二级行业的视角再次分析中证电子50指数的行业构成。
从一级行业来看，指数中电子行业权重最高，达到86.47%，这与指数的主题定位完全相符。同时，指数的行业分布也具有一定程度的多样性，包含了计算机、国防军工等行业。
透过二级行业看，我们可以看到中证电子50指数的细分行业构成。各二级行业中，电子制造、半导体、光学光电子、电子元件权重最高，分别为30.36%、21.69%、19.78%、11.06%，电子板块中的核心细分领域被全面覆盖。
截止2020年6月末，中证电子50指数成分股中，第一权重股是立讯精密，权重为12.03%。京东方A、海康威视、兆易创新、歌尔股份分列权重第2-5名，权重分别为7.46%、6.69%、4.58%、3.93%。
中证电子50指数前10大权重股权重合计为47.87%，占比近半，对指数有充分的代表性，因此我们也可从前10大权重股透视指数的行业特征。
前10大权重股中，归属于电子制造行业的股票有3只，权重合计为22.65%；归属于半导体行业的股票有3只，权重合计为9.47%；另有2只光学光电子行业股票，权重合计为11.06%；2只计算机设备行业股票，权重合计为4.69%。
中证电子50指数有50只成分股，我们看到指数成分股累计权重的变化还是较为平缓的，因此少数权重股影响指数走势的可能性较低，指数在编制设计上具有较高的稳定性，抗风险能力较强。
中证电子50指数中第1权重股的权重为12.03%，超过了10%的权重上限。这是由权重因子定期调整机制引起的一种合理现象，随着下次定期调整的实施，指数成分股的权重会再平衡为最高不超过10%。
3.4.电子行业估值处于历史合理水平，横向比较具有相对优势
由于中证电子50指数的发布时间较晚，为了能够从更长的时间维度观察指数估值变化，我们在这里使用申万电子一级行业作为替代。由于中证电子50指数同样是聚焦于电子行业，与申万电子一级行业的特征相近，因此这一替代具有合理性。
申万电子一级行业自2010年以来的最高市盈率为88.2倍，截止2020/7/24，最新市盈率为51.9倍。在2010年以来的完整历史区间上，当前估值水平所处分位数为70%，估值仍处于较为合理的水平。
与同样具有较高科技属性的创业板指、科创50两条基准指数进行横向对比，申万电子一级行业的估值水平相对较低，具有一定的相对估值优势。截止2020/7/24，申万电子、创业板指、科创50的TTM市盈率分别为51.9、60.8、80.5倍。
4.风险提示
本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的偏差；指数未来表现受到宏观环境、市场波动等多重因素影响，存在一定波动风险。