$杰普特(SH688025)$ 

跟踪研究了一段时间，分享关于杰普特的一些情况：

1. 公司进入果链已10余年，具体参见招股说明书。

2. XR设备供应去年已经完成批量供应并且截至2023年一季度，已经基本交付验收完毕，故不存在无法确认苹果收入问题。设备先行的逻辑要再三强调，即2024年一季度的发售所需的设备2022年已经供应，2025年的二代设备2023年开始提供。与销量无关的是保底收入的下限，与销量相关的决定了XR业务上限。

3. 关于XR收入，一代即X（基本销量e.g.100万台）*8000万，二代即X（基本销量e.g. 100万台）*1.5亿-2亿。最低预期即苹果不增加销售数量，则一代XR设备占年收入10%，二代XR设备占年收入20%+，这是增量收入。

4. 连续光业务，公司2022年已反复强调将缩小微毛利业务，逐渐减少低技术含量业务占比，离开红海。加强高壁垒业务占比，打开蓝海。包括而不限于指光学检测，钙钛矿设备等。

5. 公司周转天数，2022年由于疫情原因，有部分提前备货。公司销售历年来是一二季度接收订单，三四季度验收，固下半年收入会大幅增长。

6. 研发费用，公司目标进入蓝海，则相对研发需要有一定程度的增长。且公司承接定制化业务能力较强，包括苹果在内的各个业务均需要协同客户进行研发。在此模式下，由于客户均承担部分研发支出，故无研发结束而无业务订单落地的风险。

7. 2022年收入及利润下降问题。前述表明了公司的业务模式和订单交付时间线，2022年由于疫情导致部分业务验收推迟至2023年，故收入计算在2023年进行确认。

8. 公司未来逻辑。果链业务相对每年稳定，激光器业务稳中有升。XR带来的一方面是收入的增长，另一方面带来的是客户的粘性。除苹果外，Meta，国内Pico皆为公司客户，故苹果初代头显带来的行业增长则令杰普特直接受益。苹果摄像头业务持续向国内转移，公司为国内摄像头供应商高伟电子的独家供应商。由于新的技术路径，未来苹果XR，手机等业务需要大量光学检测项目，打开公司成长逻辑。且公司切入VCSEL业务取得小批量订单。果链方面在原有业务基础上新增三个大块，为公司夯实基础收入。

光伏方面公司向国内头部客户提供激光器，钙钛矿则自主提供设备。由于钙钛矿双路径通用，且设备在钙钛矿产线成本占比较高，钙钛矿则在公司夯实基础后打开无限成长空间。

锂电方面公司依托国内头部企业，且渗透率逐渐提升，进一步夯实基础收入。其中宁德时代业务公司2023年预计增长200%，比亚迪订单也在增长。

半导体业务公司亦有触及，拥有部分订单。未来在半导体自主化国产话的进程中，公司有望持续收益。

PS 苹果供应链，并不像其他公司使用现成零部件，而是往往采用定制化。苹果会为此斥资数十亿美元，为供应商购买比全世界任何一个公司都多的定制设备，并开发一些独家专业技术。2008年，苹果发布首次铝合金机身一体的Mac，是高端制造业一次重要突破。但这项工艺需要CNC机床，每台超50万美元，且只用于少量制造产品原型，供应商一般不会采购。苹果一口气买下一万多台CNC机床给供应链，与全球最大数控厂家日本Fanuc签订协议，在未来数年购买所有生产的CNC机床。2012年，苹果在中国的长期资产（用于生产制造的设备）达到73亿美元，超过苹果当时所有建筑资产和零售店价值的总和。如此大规模的资金设备投入，让苹果能够实现别人完全无法想象的先进生产技术。

综合来看，公司技术壁垒高，项目完成能力强，客户均是各行业头部公司。在未来的发展中，公司势必协同各个客户，共同创造企业新的价值。