冠宇转债（118024.SH）：
AA、展望稳定，债券余额30.89亿元，占发行总额100%，剩余期限4.31年。最新收盘价108.82元，转股溢价率76.64%，纯债溢价率2.83%，YTM1.69%。
正股：珠海冠宇（688772.SH）：
总市值163亿元；主要从事锂电池研发生产销售，产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统等领域。Q124营收25.49亿元，同比+7.2%；归母净利0.10亿元，同比+107.2%。
冠宇转债主要看点：
突破高端机型，手机电池市占有望稳步提升：冠宇在消费电池市场份额较高，2023年笔电市占31.10%（全球第二），手机电池市占8.2%（全球第五）。23年首次实现苹果手机电池量产，新客户放量+高端机型突破，我们预计公司手机电池市占将稳步提升，公司手机业务份额远期目标20-30%。AIPC、AI手机推出，有望带来换机潮，推动公司消费业务再上台阶。
动力电池逐季减亏，汽车低压锂电业务有望放量：公司19年布局动力储能等新业务，23年亏损扩大至4.6亿元。目前，公司已适时调整，砍掉储能，聚焦低压启停电池。相较铅酸电池，锂电池能量密度、稳定性、循环性能等方面更优。公司技术实力也逐步获得了国内外知名车企认可，成为理想主供、小米独供，获得捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点，业务开始放量。
新技术新业务，不断搭建增长曲线：公司重研发，过去几年投入很大，目前在硅碳负极材料等方面已取得突破，并陆续批量出货；同时横向拓展至无人机和可穿戴设备领域，与大疆、BOSE、Meta等客户紧密合作。研发投入后续将逐渐在收益上体现。
冠宇转债：评级高、余额大、剩余时间长、正YTM，且正股基本面优秀并有较高波动率和市场关注度。
转债合理估值推导
基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为冠宇转债合理估值区间在116-124元。
风险提示：CPR持续高位，市场需求不及预期、动力电池业务亏损超预期
$可转债ETF(SH511380)$ $冠宇转债(SH118024)$ $珠海冠宇(SH688772)$
文章来源：山西证券
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