摘要：
过去一周转债估值保持稳定。分价格区间而言，平价110元以上的转债估值较年初多有所抬升，侧面印证对于权益市场的上行预期加强。上周虽然权益市场出现了显著调整，但是偏股平衡型转债的估值依然保持稳定，由于近两周转债资金进入较为突出，短期调整对于估值的冲击较小。从纯债溢价率来看，当前已经压缩到比较低的位置，转债的进攻属性较之前显著。
虽转债价格较底部区间上行显著，但是绝对价格依然在较低历史区间，结构性机会在于转债下修。2020年以来的数据来看，转债收盘价中位数、加权平价和算术平价的分位数分别为25.00%/27.10%/9.00%，但是同期转债的转股溢价率已经到95%以上，这样的价格结构之下，除了正股上行消耗溢价之外，下修是很重要的路径，所以我们认为转债下修有较大博弈空间。
随着政策的密集推动，经济向好尚在初始阶段，短期虽有回调，但是中长期的复苏具备确定性，各行业在需求端有分化。复盘2024年初至今的权益市场，有较多行业出现超15%以上的涨幅，行情也呈现明显的结构性特征。石化、煤炭、家电、有色等具备强势的业绩支撑，年初以来上行幅度较大；房地产相关产业链行情集中在近一个月，主要源于政策释放，后续持续性可能要等待数据验证。转债高位回调的情况下，前期涨幅较小或者估值低位的行业，短期内有一定避险属性，如果叠加后续业绩释放，可能会兼具进攻弹性，比如机械、通信、电子和电力设备等行业。
中证转债指数较2024年低点已经修复超8%，当前处于相对高位，我们认为中长期来看仍有上行空间，短期回调之后低价和低估值策略更具备性价比。具体策略和择券而言，一方面把握中低价转债的防御属性，布局有下修可能的中低价转债标的；挖掘前期上涨较少或者估值较低，存在业绩边际修复的行业或转债，比如生猪、电力设备、电子和机械等；另一方面，新质生产力、低空经济和AI相关的产业链仍有机会，出口需求高景气的产业链依然有业绩支撑，部分板块虽短期回调但是中长期仍有空间。
风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
$神马转债(SH110093)$ $可转债ETF(SH511380)$ $九洲转2(SZ123089)$
文章来源：国泰君安
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