摘要
百川股份23年业绩大幅下滑，归母净利润-4.66亿元，同比下滑443%，1月业绩预告出来后百川转2价格跌至85元以下；4月末，从正丹股份手中接过TMA（偏苯三酸酐）涨价行情的接力棒，转债实现一波强势反弹，最高涨至137.6元；不过热钱来得快去得也快，随着资金出逃、正丹转债及正股复牌，百川转2价格跌至115元以下，转股溢价率压缩至不到1%，后续价格走势还要看基本面改善情况。
经营方面：1）公司主要业务仍集中在精细化工（收入占比70%），受下游需求走弱影响，23年多个产品产能利用率较低，毛利下降明显，24Q1下游需求好转，醋酸酯类行业景气度仍欠佳，但TMA国外产能缩减、供应短缺，利好国内相关生产企业，公司作为TMA行业第二，有望受益于此轮价格上涨。2）新材料业务和新能源业务主要围绕锂电产业链，行业整体供过于求、低价内卷，强者恒强迹象越来越明确，公司无法与Tier1企业竞争，在行业不景气的情况下，经营压力较大，23年新材料（针状焦、石墨负极材料）、新能源（锂电池、储能电池）毛利率分别为-4.76%、0.51%。
财务方面：1）经营现金流无法覆盖投资现金流，依赖外部融资，随着在建项目推进、资金需求增加，近年来有息债务及杠杆率提升速度很快，24Q1杠杆率已达81%，且短债比较高（59.61%），而现金仅能覆盖短期债务的28%，短期偿债压力很大。2）资产以固定资产、在建工程、存货和货币资金为主，货币资金受限比例高，23年计提存货减值金额高（3.88亿元），计提比例23.75%，与同业及自身历史计提情况对比，存在以前年度计提不充分、23年集中计提进行财务洗澡的可能。
整体来看，百川转2价格在近期经历了过山车般的大起大落，主要是受TMA行情炒作影响，但TMA占公司收入比例不算太高（12%），新能源相关业务行业竞争力也一般，且在行业低谷周期经营压力较大，需要关注未来化工行业主要产品价格情况和公司的高杠杆、债务压力改善情况。
$百川转2(SZ127075)$ $可转债ETF(SH511380)$ $超达转债(SZ123187)$
文章来源：YYRating
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