摘要
近期，转债指数表现优于正股，这可能是因为转债市场仍处于相对底部，前期踏空资金对转债资产存有补仓的需求，同时增量资金正在回归，长线资金增持转债三方面因素，建议投资者加大小盘转债的配置力度。
近一月以来，转债表现优于正股，跟涨能力较一季度有所增强。万得可转债等权指数表现优于正股等权指数。伴随着转债指数跟涨能力变强，股性转债的估值不断修改，债性转债的高估值有所消化。
第一，转债指数走强得益于先前转债市场处于相对底部。4月以来，转债的估值与换手率处于上行通道中，交投情绪明显改善。
虽然权益市场在2月已经开启反弹，但是前期市场调整过程中，公募基金为了控制风险存有减仓行为，转债的反弹力度远不及正股。直至一季度末，低价转债的占比仍然处于相对高位，股性估值水平仍然较低，修复速度相对较慢。 当前股性转债的转股溢价率四周移动平均值为7.01%，处在2017年以来的52.4%分位数，单周来看，当前股性转债的转股溢价率为8.32%，环比上升显著；从全市场换手率来看，当前值为5.28%，处在73.8%分位数。市场估值与交投情绪明显改善。
第二，公募基金对转债有较强的补仓需求，转债负债端需求有所回暖。
转债基金的过去一周业绩明显改善，年初以来的业绩已然转正，与中证转债指数收益率之间的差额也在不断缩小。转债基金在市场向好的背景下，1-4月收益表现持续为负的压力下，对转债有较强的补仓需求。
中长期基金一季度积累的相对超额已经消失，固收+基金收益率在过去两周超越中长期债基。在纯债市场的调整下，固收+仍然需要转债提高组合表现。
第三，增量资金有所回归。4月公募基金持有转债规模相对平稳，减仓力度较1-3月有所放缓。更重要的是，保险、信托、社保等长线资金持有转债规模的增加。
不确定性逐渐落地，建议加大小盘转债的配置力度。随着《股票上市审核规则》的落地，交易所提供了过渡期，并且大部分实质影响将延后至2024财报年度。市场对正股退市、信用风险的担忧有所缓解。此外，随着年报、季报披露结束，政治局会议确定未来政策方向，众多不确定性逐渐落地，建议投资者在哑铃配置的基础上，加大小盘转债的配置力度。
风险提示
经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。
$可转债ETF(SH511380)$ $大叶转债(SZ123205)$ $百川转2(SZ127075)$
文章来源：浙商证券
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