周中出现一个现象：转债市场成交额放大，周四达到655亿元，是2023年8月8日以来首次突破600亿元。按照债市投资者习惯的角度，是否“资金”又回来了？在此我们重申不关注“资金”、“供需”这个角度（详见《转债分析为何不重视“供需”》），且这种情况有一定规律性，比如：到本周，转债指数回到400点，意味着去年10月中旬以来买入这个指数的投资者，或已有所盈利。这也意味着，转债已经有了接近半年时间的伤愈期，风险偏好有条件恢复。
图表1：2024YTD中证转债表现
资料来源：Wind，中金公司研究部
怎么处理这样的情况？此前市场由于跌幅较深，投资者不仅风险偏好低，也开始逐渐怀疑自身或经典的分析框架是否有效。例如下面的指标已经有很长时间都在150个以上（意味着机会，详见《择时体系1：这些指标怎么看，及Python实现》），有投资者反而认为“指标失效了”——实际上只是需要时间来表现。而直到当下看，“机会”的数字仍不算低，因而首要地，是要找到这些前期“被怀疑的机会”。
图表2：转债“甜点”品种数量
资料来源：Wind，中金公司研究部
一部分，可能来自“底部风险品种”。在《弯路已过——五月十大转债》以及更早的《AI语言模型视角下的业绩期》中我们提示，随着业绩期过去，关于退市乃至信用风险担忧的高峰期可能会过去——尤其在此前已经多次反映了这些风险的情况下。下图摘自《弯路已过——五月十大转债》，
图表3：转债分类隐含波动率情况(单位：%)
资料来源：Wind，中金公司研究部
我们认为，随着业绩期过去，投资者或许没必要继续固守着对退市风险的泛化担忧。对于价格很低的品种，我们建议：
1）相对重视市场指标，而财务风险方面仅对较大者排除（市场退市、财务退市概率的计算方式请见《退市风险模型与策略的Python实践》）；
2）优先考虑大股东持有较多，而没有其他债券的发行人（实际多数转债发行人，都没有转债以外的其他债券）；
3）考虑来年的财务情况，参考一季度营收的完成率（主板3亿元、创业板及科创板1亿元），我们认为一般来说一季度不低于40%基本属于安全范围。
[具体百元以下转债情况参见报告原文]
另一部分，则是“波动型品种”。同样道理，市场可能对高波动的成长、周期品种抱有怀疑（风险偏好不高），以及小微盘也受年初冲击影响。但目前看，如果这些品种符合正常的估值择券要求（例如希腊字母策略），也应该纳入选择，毕竟此刻投资者并非对风险越来越厌恶、尽可能回避“小”的时候。
图表5：万得精细化工板块指数
资料来源：Wind，中金公司研究部
如何看空间和风险？按照转债市场的习惯，至少会出现1~2个过热信号，等待即可。但有的短期信号已经开始接近，例如我们的弱势品种累计表现指标，在近期上扬很快——似乎又与整体市场机会不少相矛盾。此时选择一些“适合波段”的品种做兑现即可，但与多数投资者不同的是，我们认为反而是一般意义上的“稳健”型品种，更适合作为短线兑现的选择，例如价格已经不算低的银行转债。
图表6：转债“落后品种”债底溢价率变动情况(单位：%)
资料来源：Wind，中金公司研究部
小结：“资金”本就是市场的内生甚至滞后变量，能在此前低谷离场也可能在未来逆流而归。但我们也能观察到随着时间走过，转债市场疗伤效应累积出效果，一些本就存在的机会可能回归。因此，投资者也应逆向考虑，一些很容易被接受被追逐的标的，可能很快会出现。反而是一时间仍在受到质疑的局部，可能更值得关注。
$起步转债(SH113576)$ $可转债ETF(SH511380)$ $金盘转债(SH118019)$
文章来源：中金公司
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