摘要
整体来看，4月份市场定价的核心在确定性、稳定性，比如4月AAA转债指数领先其他评级转债，而随着5月定价核心转向成长性，或有定价存有再平衡的可能性，转债市场估值有望继续抬升，特别是股性、中小盘转债的估值有望更加顺畅的抬升。
目前大多数转债为债性、低价转债，但是边际上已经有所好转，随着后续市场定价核心从4月的业绩为王切换为成长后，转债的弹性有望释放。一方面，2023年11月份之后，股性转债余额加平衡性转债余额就开始小于债性转债余额，目前股性转债余额加上平衡性转债余额为3100亿左右，债性转债余额为4800亿左右，可见市场上大多数转债已经变成债性转债，其平均转股溢价率为87%；类似的，平价小于90元的转债余额为5660亿左右，平价大于90元的转债余额为2356亿元。整体来看，当前低平价、债性转债的规模较大，弹性较低的问题依旧较为突出，但是从2月以来的趋势来看，转债市场的弹性已经在逐渐释放。另一方面，从4月的指数涨跌幅来看，AAA转债指数依旧跑赢其他评级转债，反映了市场依旧抱团业绩稳定性强的标的，但是我们认为市场定价核心有望从4月的业绩为王切换为成长后，转债的弹性有望释放，届时中低评级转债、中小盘转债有望释放弹性。
转债估值分化严重，业绩为王定价切换为成长定价后，弹性转债的估值有望修复。当前平价大于110元的转债的转股溢价率处在底部，而股性转债的估值也处在底部区间，具体来看，平价处在110~120区间的转债的转股溢价率为8.43%，处在2017年以来的55%的分位数，平价处在120~130的转债的转股溢价率为3.57%，处在2017年以来的41%的分位数，平价大于130的转债的转股溢价率为3.42%，处在2017年以来的57%的分位数，股性转债的转股溢价率为6.46%，处在2017年以来的49.32%，而债性转债的转股溢价率普遍处在高位。这反映了市场定价重点不在弹性，5月市场有望逐渐切换定价锚，低估值的弹性转债有望迎来估值修复的行情。
展望后市，我们认为转债乐观行情有望延续，从组合的配置来看，继续采取优化后的哑铃配组合，具体来看，首先，对于高股息、高YTM等高质量标的，建议投资者可以提高其正股的配置力度，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合采取转债进行参与，相对正股而言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到纯债收益率处在低位，可以适当的用高YTM转债进行替代。
方向上：1）关注高股息、高YTM等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注TMT、计算机、汽车、机械设备等。具体标的参考正文。
风险提示
经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。
$可转债ETF(SH511380)$ $三羊转债(SZ127097)$ $东时转债(SH113575)$
文章来源：浙商证券
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