转债市场展望：除了业绩弹性方向，还能如何配？
（1）锚定海外：4月是一季度经济数据，和企业业绩的验证期，也要召开经济相关中央政治局会议，或将形成新的市场预期。3月PMI数据中新出口订单表现较好，叠加美联储降息预期，含权类资产可锚定海外条线布局。
（2）寻找波动率：当前可转债整体的转股溢价率水平较高，估值在前期转债补涨行情中基本进一步修复，当前位置不算很便宜，再寻找估值洼地的难度比较大。偏股类转债和部分平衡型转债在前期平价修复和“下修潮”中溢价率有所消化，跟涨能力较好，可关注相关品种。后续转债估值进一步抬升的动力或在正股，弹性方向可寻找正股波动率较大品种。
（3）红利回调机会：在基本面未发生较大边际变化下，关注红利方向回调后的机会。
①股东减持政策收紧，上市公司通过分红、提升股东回报率的动力提升，接下来预计进入密集分红时期，可关注分红比例有提升机会的标的；
②年报和季报披露阶段，红利标的的基本面相对较稳；
③险资作为市场重要的增量资金，3月份在公募和年金均有减持的情况下不断有所增持，当前纯债利率持续下行，险资面临利差亏损，通过配置含权类资产以提高收益的诉求较强，红利资产凭借低波动、高确定性、现金流良好、ROE高等优势成为险资长期偏好的方向。
年报季，如何规避信用风险，机构可做哪些错杀埋伏？
评级调降并非是单一因素引起，通常是多因素共同影响，其中经营情况和业绩边际恶化、偿债能力弱化是最常见、最主要的因素：
（1）经营情况和业绩出现边际恶化；
（2）偿债能力弱化，偿付压力提升；
（3）报表出现明显问题，或对利润具有明显的负向影响，包括资产减值、存货、应收账款、商誉等激增，账期延长或大量逾期等；
（4）实控人风险，包括质押比例较高、变更为无实控人等；
（5）审计机构出具的带保留意见和强调事项的审计结论，或内部控制风险存在缺陷；
（6）存在其他违法违规事件，包括存在未决诉讼、行政处罚、立案调查、涉嫌信息披露违法违规、有关责任人员受到证监局行政监管等；
（7）转债项目风险，包括募投项目收益存在不确定性、转股和回售压力大；
（8）正股及其转债、衍生品存在退市风险。
为避免出库风险或利差损失，投资者可通过以上指标量化监测，并密切跟踪上市公司情况，可观测的前瞻性指标主要有二：
①股价和转债价格走势，尤其是转债明显背离正股下跌的个券；
②负面舆情事件。
个券是否被错杀，需一券一议，研究成本较高，在年报、一季度业绩和评级落地后，这些破面/破底的转债或可迎来流动性修复机会，对于不临期的转债，需要结合行业景气度、公司自身经营情况判断后续造血能力是否可改善；对于临期个券，在评级事件落地后，或更关注个券的偿付能力和条款博弈机会。
市场回顾：3月转债跟随正股市场小幅修复，估值略有压缩。结构上看，3月各板块未表现出明显主线，周期板块存在小幅修复。3月估值水平整体下行0.08pct，在最后一周快速压缩后反弹，主要系受正股表现拖累。
供需情况：新券供给环比增加，需求有所降温。从供应端看，3月份2只新券发行，2支新券上市，待发规模近320亿。从需求端看，多数机构均有所减持，一般机构缩量明显，分市场看，沪深两所转债持有总量均有所减少。
行业跟踪：中上游多品种价格上升。能源品价格小幅波动，有色价格呈现普涨；中游建材价格下降，化工品价格走势分化明显；汽车销售同比高增，生猪养殖利润有所回升。
我们将“华创可转债”的4月重点关注组合调整如下：睿创、柳药、漱玉、利群、嘉诚、宏川、蓝天、赛特、新23、赫达、武进、新化、恒邦和景23。
风险提示：
转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
$可转债ETF(SH511380)$ $海泰转债(SZ123200)$ $淳中转债(SH113594)$
文章来源：华创证券
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