转债基本情况分析：
楚天转债发行规模10.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价10元，截至2024年1月29日转股价值91.2元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2024年1月29日6年期AA级中债企业债到期收益率3.55%的贴现率计算，债底为93.69元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.94%，对流通股本的摊薄压力为18.92%，摊薄压力较大。
中签率分析：
截至2024年1月29日，公司前三大股东长沙楚天投资集团有限公司、全国社保基金一一三组合、基本养老保险基金八零二组合分别持有占总股本37.95%、4.00%、3.92%的股份，前十大股东合计持股比例为56.01%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为4.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0042%-0.0047%左右。
申购价值分析：
公司所处行业为医疗设备（申万三级），从估值角度来看，截至2024年1月29日收盘，公司PE（TTM）为14倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值53.84亿元，处于中等偏下水平。截至2024年1月29日，公司今年以来正股下跌14.77%，同期行业（申万一级）指数下跌13.17%，同花顺全A下跌8.11%，上市以来年化波动率为52.89%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。
楚天转债规模一般，债底保护较充足，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予楚天转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析：
2023年前三季度，公司实现营收51.34亿元，同比上升14.22%，营业成本35.25亿元，同比上升25.42%，营收及营业成本均有一定上升。2023年前三季度，公司实现归母净利润2.87亿元，同比下降37.91%，主要系受行业发展、原材料价格波动情况和产品结构等不利因素综合影响。
竞争优势分析：
企业定位：国内领先制药装备制造商。
1）平台化企业优势。公司致力于打造涵盖主要药物制剂设备的全产品链，实现主要药物生产装备的全产业链贯通。
2）无菌分包与后包装优势。近年来，无菌分装与智能后包装产品在疫苗及高端生物药领域得到广泛运用，且客户运用口碑良好。
3）制造技术优势。公司引进了制造行业内大批制造工艺专家，形成了完善的精密加工制造体系。
4）海外拓展优势。近年来，公司国际销售与服务体系人员快速扩充，在多个重点国家和地区建立了本土化的销售与服务网点。
5）技术和研发优势。截至2023年第三季度，公司及其境内主要控股子公司拥有的有效专利共计3,124项。
风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
$北方转债(SZ127014)$ $可转债ETF(SH511380)$ $花王转债(SH113595)$
文章来源：民生证券
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