四季度主要权益指数除10月底有一波行情外，整体呈下行趋势。尽管政策利好不断，但市场情绪并未因此好转。权益走弱下，转债市场热度同样降低，转股溢价率开始出现多次的主动下行。由于转债市场低迷的成交额，部分体量较大、需要资金带动的弹性券难以为继，YTM为正的转债数量迅速上升，这使得博弈转债向下有债底保护，向上或许也略有涨幅的意愿变强。
多数可转债基金或混合产品的转债仓位近两年收益不佳，这也成为年底部分投资者担忧未来部分机构对转债的配置诉求降低的原因。我们回看各类转债四季度收益情况，高评级转债、双低转债、低价转债、小盘转债表现较优，这与防御情绪浓，成交低迷，资金向小盘集中的情况相符。
近期条款博弈热度有所上升。我们观察到，三季度以来，多数转债强赎触发前溢价率较低，这给放弃强赎的转债后期溢价率回升提供了空间。下修条款方面博弈则难度较大，从董事会提议到股东大会审议结果，以及最终下修幅度都会影响转债价格。
站在当前时点，我们对24年的转债市场保持乐观，经过23年的几轮探底，估值压力缓解，悲观预期中对于转债配置诉求的担忧也接近尾声，权益指数已在底部，纯债市场相对乐观，转债市场继续下探概率较小，压力有所缓解，但需要关注的是，当前对经济修复的路径仍然存在较大分歧，转债上行的动能不甚明确，需关注后续转债是否有更多的增量资金。
转债发行仍有阻力，24年供给规模或将继续收缩。近期上交所就证监会发布的《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》的具体执行情况答记者问，进一步明确了监管的具体指标要求。近期市场疲软，导致在当前预案中，存在部分破发、破净、亏损的情形，这或许使得发行受阻，预计24年供给将继续下滑，另外从往年发行量看，24年转债到期规模较大，挤压净供给。从需求端看，10、11月需求依然旺盛，但12月转债申购积极明显减弱，二级市场上市首日溢价率却保持上行，12月的平均转股溢价率来到了42.05%，为近四个月高点。
风险提示
可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误
$无锡转债(SH110043)$ $花王转债(SH113595)$ $可转债ETF(SH511380)$
文章来源：东方证券
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