9月15日，证监会公告为深化并购重组市场化改革，支持上市公司以定向可转债为支付工具实施重组，并且《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则（征求意见稿）》。
公司在并购重组时，可以选择定增或者定向可转债作为支付工具，根据征求意见稿，与定增相比，定向可转债的优势在于：一是，股权稀释缓慢，如果没有转股，最终还能以还本付息的形式退出；二是，操作灵活，在限售期内可以转股，但股票不能卖出；三是，条款设计灵活，设置了修正转股价、赎回和回售条款，在中国证监会注册前，上市公司的股票价格相比最初确定的定向可转债转股价格发生重大变化的，董事会可以按照已经设定的调整方案对定向可转债转股价进行一次调整，此外上市公司同时发行股份购买资产的，股票发行价格是否可以和定向可转债转股价一并进行调整。四是，在减持收紧环境下，定增在限售期过后减持的条件趋严，而可转债的选择空间相对更大。
IPO和再融资政策收紧，主要是从监管层面和审批端进行把控，或将影响转债和定增的发行数量和审批节奏，叠加减持收紧环境下，或将推动公司并购重组，根据全面注册制规则，上市公司可以发行定向可转债购买资产，将成为重要的支付工具。
仍需防范固收+资金扰动，中期借机布局
产品申赎是理财产品进行净值管理的常规行为，底层资产价格快速调整时期产品的赎回现象较为常见。后市来看，一是地产端政策预期扰动，各地限购政策放开逐步施行，城中村政策落地仍有期待；二是，多项经济数据逐步回暖；三是临近年底，理财净值管理诉求增强，操作将更加谨慎。因此，理财通过赎回进行净值化管理或是四季度的常规操作，转债作为流动性相对较好的品种仍然面临机构行为导致的摩擦，转债估值或仍存在压缩风险。
权益市场方面，增量政策期待升温+基本面向好修复，赔率提升，但胜率尚未显著提高。当前，积极因素看到：①8月CPI同比转正，PPI降幅收窄；②8月多项经济数据回暖；③8月社融数据边际回暖；④美国7月核心CPI已经降至2021年10月以来的新低，9月美联储继续加息的概率降低。但此外，仍然存在扰动因素：①汇率仍有扰动，美元兑人民币中间价回落到7.18，但仍位于较高水平，对国内资产形成制约；②房地产投资累计同比-8.8%，低于市场预期；③8月国内经济总量修复较好，但结构上仍有改善空间，整体修复动能还需提高，宽信用政策仍可期待。整体国内经济保持向好修复态势，但修复斜率有待提升，并且汇率存在一定扰动，后市行情变量仍然主要还是看政策预期差。
综上，我们认为，①理财通过赎回进行净值化管理或是四季度的常规操作，短期在资金扰动下，转债需要警惕溢价率压缩风险；②关注前期超跌的、正股估值处于底部区间的品种布局机会，若后市出现较大政策或经济预期差，弹性较大；③9月往往是发行淡季，且在再融资政策收紧预期下，需重视优质新券布局机会。
后市可重点关注：一是地产板块政策逐步落地，预期有望改善，可关注细分领域龙头公司，包括欧22转债、金23转债；二是政策敏感度较高的方向，包括券商和汽车，可关注浙22转债、财通转债和爱迪转债；三是贵金属板块，恒邦转债；四是经济复苏仍有待提升的环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、金宏转债、中特转债、本钢转债、天业转债。
风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。
$可转债ETF(SH511380)$ $中证转债(CSI000832)$ $文灿转债(SH113537)$
文章来源：华创证券
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