$可转债ETF(SH511380)$ $创业板指(SZ399006)$ $上证指数(SH000001)$
证券公司债发展的三阶段演变。第一阶段是2013-2017年，随着次级债的范围延伸，及补充净资本功能的逐渐凸显，证券公司债出现阶段性扩容；第二阶段开始于2018年，短融发行逐步放量，但其存量始终受到证券公司流动性风控的制约；第三阶段为2020年至今，公司债公开发行开始实行注册制，且证券公司次级债可进行公开发行、转让，品种存量空间被打开。
优质主体发行的低风险债。从特殊条款设置来看，证券公司债不设减记、转股条款，同时其利率跳升机制制约延期条款行权，与银行资本债相比安全性更高。从票面利率来看，2021年各分类等级下证券公司债发行成本降至2013年以来低位，一方面是近年来资金价格整体偏低所致，另一方面，也映射出市场对该券种的认可度正逐渐升高。值得注意的是，现阶段证券公司债发行后估值收益“跳变”现象难见，不仅是其发行市场化程度增加的体现或亦与股市行情有关。
配置价值高于交易价值。证券公司债的流动性较弱，主要是出于回购制约和票息两方面因素。不过，证券公司债受到“固收+”基金青睐得益于两点特质：1）股票与偏股性的可转债对二级债基业绩有着较大的贡献，而纯债部分倾向于起到“稳定器”作用，投资者下沉意愿不强，强资质的证券公司债能够契合此种需要；2）证券公司债发行成本与股市表现间可能存在的关联让其受到偏股性债基的关注。此外，资金充裕时，非金信用债性价比的压降可能催生证券公司债行情；而流动性收紧时，长久期证券公司债与二永间出现的价值分化凸显。
配置策略上，如何增厚票息？1Y-6M品种利差多在40bp以内，而去年8月、及今年年初普通及次级品种3Y-1Y利差却分别升高至60bp、80bp以上，中长端具有绝对收益优势。利率下行方向确定的情况下，证券公司债多布局久期策略，此时长久期债的资本利得更为可观；在熊市中，短端则具有不错的防御性。从期限利差分位数、及短端收益率曲线斜率读数来看，当前久期策略还有执行空间。
今年上半年，证券公司债成交笔数和配置力度双双抬升，向次级品种、及民营企业债券要收益，同时，久期策略的执行强度也开始凸显，不仅有上半年负债端资金进场的引导，也有非金信用债、二永债性价比变弱的影响。此外，作为配置价值大于交易价值的品种，近期关注该品种或具有两点优势一方面，增强组合估值的稳定性，避免资金离场情形下可能带来的波动；另一方面，也可适当挖掘期限利差。
风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期
文章来源：招商证券
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