年初至4月18日，沪深300累计涨幅为7.5%，万得全A涨幅8.54%，中证1000涨幅11.39%。从权益风格来看，中小盘风格占优。同时，中证转债指数也取得不错涨幅，累计涨幅达5.1%，涨幅逊于权益，这也反映出2021下半年经历了转债估值拉伸之后，转债估值中枢趋于合理，相对权益的超额收益越发困难。
但从投资者的实际体验来看，跑赢中证转债指数也难言轻松。从权益角度来看，一方面是今年Q1的权益市场更多是TMT板块的火热+低估值行业的估值修复，特征是上涨速度快节奏急，如果没有左侧布局，较难把握住上涨行情，另一方面是，顺周期行业2月有一波交易预期，但是在强预期和弱现实的背景下又经历回调，板块轮动加速。
从转债角度来看，有如下几个原因：
1、权益涨幅较大的TMT对应转债数量不多，且低估值大消费行业修复更多是低平价转债，弹性相对有限；
2、之前转债博弹性集中在赛道制造业，包括电新和汽车及零部件，但今年Q1行业涨幅普遍低迷；
3、金融板块在城投风险预期下，Q1估值受到压制。综上，转债市场整体特征表现为，存量转债普遍操作难度加大，反而是新发转债在供需失衡的背景下，上市之后定价相对乐观。
展望Q2，TMT行情较为极致的情况下，我们认为随着经济数据的披露和行业数据交叉印证，宏观经济的平稳复苏将阶段性成为主旋律，对于顺周期和金融行业或将重定价。
这对于转债我们认为有3个影响：
1、当前市场增量资金整体有限，如果小盘成长向大盘价值的切换持续，或将对中小盘产生一定的资金分流，这对于本身以中小市值发行人为主的转债市场将产生压力；
2、当前纯债市场较为僵持，后续如果经济复苏加快，股债跷跷板效应有可能对纯债产生一定影响，尤其考虑到当前信用债利差重新收敛至低位，利差保护有限。从历史来看，纯债调整对平衡型转债影响较大；
3、在结构性的行情下，不少发行人达到标准后选择强赎，将会在一定程度上削弱高平价的溢价空间，尤其是一旦权益情绪走弱，强赎集中转股抛压的压力将带来更大的风险暴露。
基于此，我们认为Q2低平价转债值得关注，从行业区分来看，大体分为银行转债和非金融行业转债。
从银行转债来看，华融对光大转债的溢价转股和中国移动对邮储银行的定增参与，一定程度上反映了产业资本对于银行板块的价值认可，且宏观经济复苏的逻辑下，银行本身也是“中特估”的重要一环，对应转债层面我们认为Q2适合波动操作。明显看到4月以来，银行转债取得了不错的表现。
从非金融转债来看，权益市场快速轮动+纯债市场的信用缓释，对于低平价且尚无退市风险的民企发行人而言，无论是进攻还是防守角度均提供了逻辑支撑，在这里面我们认为电子、周期和医药行业的相关低平价值得个券挖掘。同时大额定增+低平价的策略也不失为一种选择。
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