市场整体募资规模依旧维持下降趋势,大额基金募资也有所收缩。报告显示,2023年单只基金规模在50亿元及以上的大额基金共42只,合计募资规模为3105亿元人民币,同比下降42.8%。
跌落的数据背后,是LP愈发审慎的出资态度,包括最大的LP以国企/央企、政府引导基金为代表的国资LP。清科研究报告指出,当前政府引导基金等国资LP是人民币基金的最主要出资方,出资规模占比接近八成。
时至今日,没有哪家VC/PE机构在募资时不去国资LP“拜码头”。但随着我国股权投资市场调整过渡与地方财政不断承压,国资LP出资同步趋缓,GP募资不确定性进一步加剧。
一般而言,政府引导基金等国资LP在出资顺序上有一个特殊要求往往在社会资本出资完成后再出资,级别高的引导基金要在级别低的出资完成后再出资,比如市级的要在区级之后打款。
但不到最后一步打款到账,都不能叫募资成功。最近跟某区域引导基金交流,此前过会了多个GP,近期到了承诺出资约定时间,但最终只实际出资了2家GP,另外5家GP在社会资本募资上进展不顺。
“现在很多LP都出现这种情况,一些即便签了合同,也有可能在最后关头掉链子。”汪芊心有戚戚,即便搞定了民营LP,国资LP也会猝不及防地“变卦”,哪怕是过了会甚至已经公示。
尤其是这两年,一些地方政府因财政压力大而无法实现对GP的实缴。许斐对接的国资LP就曾在开年暗示他:“今年投资节奏慢一点,资金我们可能想要挪到别的地方,派别的用处。”
口袋收紧,GP call款越来越难。清科研究中心曾统计了一项令人惊讶的数据
去年上半年,无论是大额基金还是中小规模基金,普遍存在资金实缴不足的情况。据不完全统计,2023年上半年的全部新募基金中约1/5的基金存在实缴比例低、存续规模低或是个别投资者实缴为0等情况,而募资规模在30亿元及以上的基金中,实缴到位不足的基金比例已达到60.0%以上,部分已完成募集的大额基金在2023年上半年出现了LP变更或减资现象。
GP正在承受着由LP传导下来的变化,平静的水面下,实则暗流涌动。
“LP性质变了,诉求也发生了变化,今天中国股权投资市场约束条件、边界条件可谓是前所未有的多。”目睹一幕幕,一位从业20多年的创投大佬忍不住感慨。
“契约精神”
创投行业规则正面临调整
眼下,中国创投行业生态正在发生剧烈调整,人民币基金对当前形势的认知更有切肤之痛。
“这两年中国股权投资市场会进入一个新的阶段,募、投、管、退各个环节跟之前相比都将会发生非常本质的变化。”此前,元禾辰坤主管合伙人徐清曾在演讲中提醒。
她指出,中国人民币基金经过了多年的“拿来主义”,当前服务的对象、募资对象、投资策略、思路等各方面都进入了新的状态。该现象的核心原因是募资进入了国资LP时代,LP的诉求是GP服务的核心。因此不同LP出资时有什么要求,是需要GP加强认知的点。
而从人民币LP角度出发,徐清谈到了更深远的问题。她观察到,整个中国私募股权投资行业的规则面临震荡和调整。在这个时期里,GP、LP甚至更上层的机构投资人,需要坐下来共同对行业的规则进行梳理。
“我们并不一定需要沿用美国创投所有的条款,而是可以讨论出我们需要的现有的规则,即如何建立一个LP/GP认可的方式,大家去遵守和沿用。”在她看来,这是现在的一个迫切的需求,改变相对乱象的状态,让一切都更标准化和规范化。
此情此景,“契约精神”被摆在了更重要的位置,这也是一级市场从业者最近频频提起的关键词。
“大部分LP都是分期call款,而现在资金占比较大的国资LP又是等其他缴完再出资。哪怕一家小的LP不遵守契约精神,就会导致基金募资受阻。”一旦破坏整个生态,最终受害的还是LP和GP双方。
将心比心,深圳一位资深IR合伙人慨叹,“LP的背后也有LP,他们也会面临募资和call款的问题,如果大家不遵守契约精神,那么GP所遭遇的有一天也会在LP身上发生。”
没有人愿意见到这样一幕蔓延。
*文中汪芊、许斐为化名