$光莆股份(SZ300632)$是我在2018年筛选创业板股票的时候选出来的。当时创业板整体一直杀估值，我想在里面找出一些跌到合理估值范围的长线投资标的。筛选的标准是：1. 30亿市值以下（市值小，弹性高）；2.连续三年必须全都有增长（成长相对稳定，有持续性）；3. 上市前有知名PE机构持股（PE机构入股前会行业、公司未来规划财务等有细致把关）。
筛选出光莆股份的时候，创业板跌跌不休，券商也没有覆盖公司，雪球里也没有任何人气。券商没有覆盖是好事，关注度小也是好事，不热门的时候才能以低估值买到好股票。现在公司连续五个季度高增长，中信建投也开始覆盖了，但还远远不是热门公司。公司现在估值低是好事，能以便宜价格买入。估值低是公司低的受关注度程度的反应，也是市场对LED股成长性担忧造成的。只要公司管理层能持续稳健经营，保持增速，股价上的事自然不必担忧，毕竟“市场短期是投票器，长期是称重器”。
以下写一些对光莆股份的个人看法，抛砖引玉，供大家参考。
1.过往业绩连续性好，持续高增长
公司2014年在新三板挂过牌（光莆电子，430568），2017年新三板退市再上的创业板，所以可供分析的财务数据比较多，可靠性也比较高。
从公司新三板2014年年报看，当时主营业务就是LED照明、封装、背光模组以及FPC，这么多年变化不大，所以营收利润增长可参考及借鉴的意义比较大。
营收和净利润从2014年开始就每年持续增长，无一例外。2014年-2018年5年营收和净利润的复合增速是29.7%和40.16%，且创业板IPO以来，营收每年保持50%增速，18年开始净利润保持100%的增长。
2.业务高增长的原因 – 照明业务切入大客户产业链，订单量持续增长
公司过往5年持续高增长是表象，我们要透过现象看本质。公司招股书里自己定义的发展：1994-2001年，LED封装起家；2002-2006年，第一次产品升级开发了FPC业务；2007年-2010年，第二次产品升级开发了LED背光模组业务；2011-2014年，第三次产品升级开发了现代照明灯具；2015年至今，第四次产品升级发开了智能照明灯具。
从历年年报中看出，FPC业务比较稳定没什么太大增长；LED背光模组不赚钱，公司近期也公告要剥离；LED封装更是低毛利业务未来也不是重点。最重点的就是2011年以来开发的照明业务持续保持高增速。下表是照明业务的收入和增速情况：
*2018年年报上的数据是LED业务总收入，没有单列照明业务。估计2018年照明业务营收增速也应该在80%以上。
2015年以来，公司照明业务的收入确实持续增加，总营收及净利润增长也主要来自照明业务。最开始研究光莆股份的时候，招股书里公司对自己照明业务的表述特别吸引我：
“公司LED照明业务瞄准全球LED照明行业知名客户，如安达屋、GE、欧司朗等，上述客户开发周期较长，需要申请通过CE、UL等欧美主要市场的产品认证，并再通过上述大客户的商务接触、客户审厂到多品种批量供货等11个流程，一般需历时2-5年，但在成为其合格供应商后，与客户粘性较大，公司与上述大客户形成紧密、稳定的合作关系，销售产品种类、数量及金额均较为稳定或快速增长。”
类似于苹果产业链，光莆股份切入到LED大客户里之后，订单量和规模都很有保障。通过长期培育获得的大客户认可，也是公司的核心壁垒与未来持续增长所在。
在稍讲一下照明行业，招股书里的数据LED照明灯具产品在照明灯具中的渗透率仅5%，市场刚刚起步，是LED照明产品未来的主要发展方向。LED照明灯具本身有一个特别大的替代传统灯具的市场。光莆因为公司小，切入大客户后每年占大客户的代工份额会增长，而大客户本身出货的LED照明产品的数量和比例也在增加，所以是两个维度的增量。
3.公司照明业务产能情况梳理 – 未来产能大规模增长
公司创业板IPO的募投项目里最大的是LED照明产品扩产项目，总投资1.3亿元（其他两个为研发中心建设0.38亿元，补流0.3亿元）。其中面板灯150万个/年、灯盘75万个/年、吸顶灯120万个/年，达产后预计收入2.98亿元，实现利润总额0.42亿元。
创业板IPO募投的产能于2018年2季度末全部建成达产。下表为截至报告期末的产能与产量。2018年底，公司总产能是537万个/年。也可以看到2018年半年与2019年半年比，增加的产能在75%左右。不算下半年新产能的话，2019年全年产能在560万个/年，产量在720个左右。
由于募投项目产能达产，公司营业收入和净利润在2018年3季度开始集中爆发，2018Q3至2019Q2，每季度同比营收增速在50%以上，净利润同比增速在100%以上，具体如下表：
今年三季度公司的营收和利润增速其实非常关键，因为前一年的高增速来自于募投产能的释放，而今年三季度必须在去年三季度募投满产的情况下再增长。公司管理层再次给我们交出了亮眼的表现，2019年单季度营收增长37%，净利润增长83%。
公开信息披露，目前公司又在国内租赁了10条照明灯具生产线，满产后年产可达4-5亿元，马来西亚生产基地初期规划为月产30万套照明灯具，未来将根据销售订单逐步扩大。去年年底LED业务总收入是6亿元，所以国内10条产线满产4-5亿元的话，基本上接近于去年年底产能，按500万套/年估算；然后马来西亚的初期规划是年产360万套。这些都落地以后公司产能从去年年底的537万套/年增长到大约1400万套/年。这两方面的产能足够支撑未来公司1-2年的高速增长。
4.员工股权激励
公司在今年年初公布了员工限制性股票激励，股票授予价格是8. 74元，总授予股票数为297万股，分三次可行权，行权条件如下：
公司2018年是高增长年，年底净利润1.19亿元，同比增长126.76%。按照股权激励行权条件，2019年、2020年及2021年的最低净利润要达到1.66亿元、2.14亿元、2.6亿。
当时出员工持股计划的时候，可以说明管理层对未来业绩非常有信心，因为基数是2018年的126%增长以后的净利润。当时觉得管理层完全有动力做低18年的净利润，使得行权不那么难，一定是利润藏不住了。现在回头看，除了利润好以为，应该是管理层对增速特别有信心，三年复合40%不是难事，今年前三季度就实现了1.4亿了。 因为股权激励授予价特别低，所以2019年、2020年及2021年的最低净利润1.66亿元、2.14亿元、2.6亿可以作为公司保底净利润。
5.公司管理层
目前来看，公司管理层是很优秀的。从1994年开始到现在一直专注在LED领域，2011年开始布局LED照明业务，2014年开始发力，2015年开始到现在连续5年持续高增长，没有一年亏损甚至是失速。IPO募投项目也很成功，满产以后的产能布局也很合理。
但是之前进军医美确实看不懂，医美和LED的结合我觉得很牵强，好在收购的价格和规模都比较小。未来还是希望管理团队做精做强主业。
最后关于估值我还是想谈谈，对一个过去5年净利润复合增速在40%以上连续增长的公司，未来3年净利润增速保底在40%，大概率能保持50%以上增速的公司，给多少倍PE是合理的？我觉得给到今年的30倍PE不算高估（给到40倍都合理，PEG还不到1）。可能会有人拿LED板块整体市盈率低来说事，但是向光莆这样比较专注LED照明领域的高增速的小标的是稀缺的。按照今年2亿的净利润看，公司60亿市值以下都是便宜的。希望管理层能继续努力，保持高增速，是金子总会发光的。