溢价拆分套利，折价合并套利，分级A下折套利，分级B上折套利的内在原因都是什么，做这四种套利的风险都在哪里？

分级基金最为突出的特点就是它的基础份额（也称母基金）可以按约定比例分级成两只具有不同风险收益特征的优先份额A和进取份额B（两者也称子基金）。分级基金子基金的价格在场内由市场供需关系决定，而母基金净值根据每日投资标的表现来决定，由于价格决定机制不同，分级基金子基金按约定比例所计算出的市场价格与母基金净值之间经常会存在价差。当这种整体性折溢价超出一定范围（高于申购、赎回成本、场内交易成本等）时，就可能存在套利机会。

　　【分级基金套利的必备条件】

　　分级基金套利需要条件：只有具备“配对转换”机制的开放式分级基金才能进行套利。分级基金的份额配对转换机制是指在基金的合同存续期内，投资者可以像买入股票一样，在场内按照约定比例分别买入A、B两类子基金份额，然后合并成母基金份额，得到的母基金份额就等同于普通的开放式基金；同时投资者也可以像申购开放式基金一样，申购母基金份额，然后按比例拆分成为A、B两类子基金份额并分别上市交易。

　　【套利空间计算】

　　母基金市价=A市价*A比例+B市价*B比例（A、B市价在股市上可查询）。

　　溢折价率=（母基金市价-母基金净值）/母基金净值

　　如结果为正数，那么就是市价溢价比例，就存在着溢价套利的可能；如果为负数，就是市价折价比例，那么就有折价套利的机会。

　　【分级基金整体折、溢价套利】

　　溢价套利：当溢折价率为正数且大于交易成本时，投资者就可结合着对大势的把握，进行溢价套利。投资者可于T日在场内申购母基金，T+1日确认母基金份额，T+2日申请拆分成A、B份额，然后于T+3日在场内卖出A、B份额，以套取溢价收益。因为由申购场外份额经跨系统转托管至场内后再申请拆分所需要的时间为T+5，因此溢价套利一般均是通过场内申购的方式来操作。

　　溢价套利的成本：申购费1.2%(不同的基金会有所差别) + 卖出佣金。

　　折价套利：当溢折价率为负数，且绝对数大于交易成本时，投资者就可结合着对大势的把握，进行折价套利。投资者可于T日在场内按约定比例购买A、B份额，于T+1日将A、B份额申请配对转换成场内母基金份额，并于T+2日申请在场内赎回母基金。结束套利。

　　折价套利的成本：买入佣金 + 赎回费0.5%（不同的基金会有所差别）。

　　【案例分析】

　　通过银华资源基金案例来分析分级基金套利过程。银华资源基金是一只行业指数股票型分级基金，该基金A、B份额比为4:6，即10份银华资源基金分成4份银华金瑞和6份银华鑫瑞。

　　我们在2月10发现银华资源存在着溢价套利机会。我们于2月10日，申购了1万份银华资源基金，10日的净值为1.0500。2月13日银华资源基金到账，2月14日申请拆分后，获得4000份银华金瑞和6000份银华鑫瑞。两类份额我们花费了10500元。我们于2月15日收盘时卖出上述金瑞和鑫瑞份额，按照2月15日的收盘价计算，银华金瑞0.91元、银华鑫瑞1.417元。
上述投资者将分拆的基金全部售出，可以获得12142（4000*0.91+6000*1.417）元。考虑到1.2%的申购费，0.1%的佣金等交易成本，最终，投资者可以获得1504元的收益，收益率14%。

【套利风险】

　　当然，分级基金的溢折价套利不能实现 T+0，而是需要3到4个工作日，因此存在一定的风险。期间因股市波动，会导致母基金净值变化，或者是A、B份额市价变动，从而存在折溢价率收敛风险（折溢价率收敛风险是指套利空间可能受大盘波动而收窄，导致套利亏损）。另外，由于母基金的净值是每一交易日结束后公布，因此盘中的实时折溢价情况存在较大的不确定性，需要对其进行实时预估。

【二级市场如何定价】

首先，二级市场的价格是市场交易出来，由市场供需所决定。虽然母基金没有市场价格，但由于可以买入一份A级和一份B级合并成两份母基金，我们可以简单定义为母基金的市场价格为：

母基金市场价格 = （A级市场价格 + B级市场价格）/ 2。

由于母基金可以随时赎回和申购，母基金的市场价格不能偏离母基金单位净值太远，否则存在前面提到的折价和溢价套利。这说明子基金的均衡价格并不是完全随意的，首先它们得满足以下条件：

A级子基金市场价格 + B级子基金市场价格 = 2 × 母基金单位净值

在提及市场价格时，通常会提到一个溢价和折价的概念，对母基金、子基金都适用。数值上，价格偏离度 = 市场价格/单位净值 - 1，若市场价格高于单位净值，我们称该子基金为溢价，反之称之为折价。

由于母基金单位净值是确定的，所以A级和B级的价格互相由对方所决定，共同由市场当时的供需所决定。由于目前B级的杠杆成本（对应A级的固定收益率）低于其它的杠杆工具（比如融资融券），市场上大部分的分级基金A级都处于折价交易，B级是溢价状态。

【折价率和溢价率也跟大盘行情有关，一般情况下】

当市场上升时，杠杆收到追捧，B级溢价率上升，对应A级价格下跌。

当市场下跌时，情况恰好相反，B级溢价率下跌，对应A级价格上升。

从这里可以看出，A级也是中国资本市场上，少有的负beta的品种，持有它可以降低股票敞口的风险。

【拆分套利操作流程】
正常的拆分流程是4天时间：
T日申购—T+1日份额确认—T+2日拆分—T+3日卖出

但现在许多券商都支持盲拆业务。所谓盲拆，就是在T+1日份额确认时直接拆，比正常流程少1天时间！ 这一个交易日或许就意味着5%的利润！所以我们直接讨论盲拆。
盲拆：T日申购—T+1日自己算份额拆分—T+2卖出
注意，要在交易时间下单！别等收盘后才傻傻下单。

怎么计算盲拆的可用数量呢？
盲拆最大数量=申购资金/T日收盘后净值/（1+申购费率）
假设申购5万元，申购费率是1.2%，T日晚公布的母基净值为1.0501元，那么最大盲拆数量是：
50000/(1.0501)/(1.012)=47049.91
初始杠杆是2的基金，分拆数量时尾数一定要是偶数，并且最好留一些份额，免得算错了变成废单！
像我们算出来的47049.91份，最保险的填单方案是：
先填46000份分拆，再填1040份分拆。这样即使结果算错了，最多也只是尾数错一点，大部队不会成为废单！另外，有些基金分拆是有最低额限制的。上交所的分级5万份起拆，深交所的分级不定，需查看各基金招募说明书或致电券商客服。

拆完后一天，也就是T+2日，将到账的A类和B类像股票一样卖出即可。
记得一定要先卖了B，再来处理A！有些朋友因为B跌停或者其他原因卖不出B，却早早把A卖了。这样就瘸腿了，如果套利盘过多，溢价被打成了折价，我们不得不又高价买回A，进行合并赎回。

只要此时卖出A+B的价格高于申购母基的价格+申购费+卖出佣金，就没白费力气。卖之前，注意稍微计算下，别匆匆就给卖了。

像中航军B在连续两个跌停板后，还有人继续在开盘前挂出第三个跌停板，结果不仅套利失败，还卖在了地板上——因为按第三日的跌停价，A+B的价格已经低于母基的净值。这样的话已经没有卖出的必要了，大不了合并赎回吃折价。

【总结】
有2种情况不适合做溢价套利：
（1）母基大跌，分级B封死跌停，此时的溢价是不真实的。
　　比如某支母基当日跌幅6%，因为B类的单日跌幅只能是10%，需要第二天再补跌2%去适应B的杠杆。所以今日看到的整体溢价率就是不真实的。如果此时做套利的话要承受高系统性风险，因为拆完B很可能根本卖不出去！

（2）成交额过低的基金（比如日成交金额低于200万）
这类成交量低的分级，经常会诡异的出现大幅溢价，吸引散户进场申购套利，但由于场内承接力不足，多数情况下，当你分拆后卖出A和B份额时，B类就开始无量封死跌停了，根本卖不出去。