我将前两天投资日课中关于五粮液2023年报的分析汇总如下：
2023年五粮液roe为25.06%，同比减少0.22个百分点。拆分来看，净利率37.85%基本没变化，总资产周转率0.52次也没变化，负债率20%，同比减少3.59个百分点，主要是这个原因造成。其中，总负债减少8.42%，总资产增加8.26%。负债减少的主要原因是由于合同负债减少44.55%，少了近60亿。roe减少的主要原因是合同负债的减少，而合同负债代表预售经销商的货款，数额减少意味着经销商打款意愿的不足。
销售模式来看，经销占比60%，直销占比40%。直销包括团购、专卖店和线上销售模式。茅台经销占比54%，直销占比46%。泸州老窖分为传统渠道（94.8%），新兴渠道（4.7%）。
五粮液2023年销售量38,659吨，同比增长17.98%，营收628亿，同比增长13.5%。也就是说，吨价（针对营收来说）同比减少了25%（1-13.5÷17.98）。
五粮液产品的毛利率是86.64%，其他酒产品的毛利率是60.16%。经销模式的毛利率是78.71%，直销模式的毛利率是86.75%。对比来看，泸州老窖中高端酒的毛利率是92.27%，其他酒类是56.48%。茅台酒的毛利率是94.12%，其他系列酒的毛利率是79.76%。古井贡年份原浆毛利率85.65%，古井贡酒毛利率58.27%。洋河中高端酒毛利率80.26%，普通酒46.16%。从毛利率来说，茅台最高，其次是泸州老窖、五粮液、古井贡年份原浆、洋河。
促销费45.2亿，占销售费用58%，同比增16.74%。更高的促销增速，没有带来同等增速的营收（12.58%），也是动销偏弱的表现。广告费线上 1.81 亿元、线下6.78 亿元、电视广告 5.75 亿元。不知道线下里面分众能拿走多少。
公司有货币资金1155亿，占总资产70%。其中，银行存款749亿，存放财务公司款项402亿。作为现金泛滥，无有息负债的公司，2023年现金分红181亿，提升是可以期待的。
董事长曾从钦，学历博士，任职经历官员。副董事长蒋文格，学历硕士，任职经历官员。副董事长张宇，学历博士，任职经历官员。可以看出，管理层学历不低，但是都是官员出身。在五粮液也没有股权。官员的特点就是一个字：稳，这也是五粮液的特点，稳中求进。所以如果大环境没有太大的变化，五粮液不会出现跳跃式增长，10%左右的增长预计会持续很长时间。
五粮液的在建工程从2019年开始快速增长，从8.12亿增长到2023年的56.23亿。2023年同比增长49%，近20亿。主要投入在制曲车间扩能项目、10 万吨生态酿酒项目（一二期）、成品酒包装及智能仓储配送一体化项目、勾储酒库技改工程项目等。
2023年无形资产增幅较大，增长296%，从5.19亿增长到20.57亿。财报中的解释是：本期无形资产增加主要系新增五粮液门户区项目土地使用权增加，原值 13.05 亿元。
合同负债减少45%，之前已经分析过了，说明经销商的信心不强。后续业绩增长依然较为乏力。
销售现金流增长29%，主要是因为2022年给供应商放松回款，今年多收回来了。经营活动现金流净额达417亿，增幅70%。主要是因为经营性应收项目减少140亿，而2022年为增加39亿。主要是由于应收款项融资减少140亿。
五粮液2024年一季报经营活动现金流净额5.1亿，比去年95亿减少95%。主要原因是支持经销商发展，收到的银行汇票比较多。应收款项融资又增长到了280亿。合同负债继续减少18亿，说明经销商的信心还未恢复。$五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$