【指数估值 & 市场观点】
仁桥资产夏俊杰：关于地产和出海
客观地讲，当前市场的避险情绪仍十分浓厚，这从债券收益率，高股息防御性股票的表现中一览无余，冰冻三尺非一日之寒，而寒冰融化也需要时间，鉴于地产政策的转向，我们判断经济基本面最冷阶段可能已经过去，复苏有望在下半年徐徐开启。
随着5.17地产新政的发布，标志着地产行业的政策彻底转向了。政策大转向的背景我们认为有两个，首先是新房销售数据的持续萎缩，行业龙头的现金流相继告急，系统性风险在增加；另一个是地产对国内消费的影响在持续的显性化，多个行业的消费数据近期下滑的十分明显。这些变化最终让决策者下定决心，需要采取更大力度的措施来彻底扭转现状，改善大家的预期和信心。至于政策转向后的效果，市场是存在分歧的，地产股的走势也说明了这一点。我们对此是偏乐观的，方向上的重大转变意义深远，新政对刚需和改善型需求会构成切实的支撑，而房价未来逐步稳定也是可期待的，退一步讲，即使短期政策效果不及预期，只要政策态度坚决，工具箱中仍有很多工具可以利用，比如降低存量房贷利率，降低税费，保障房收储等等。
接下来谈一下出海。五月，我们去越南进行了一系列的调研，作为中国企业最热门的出海目的地而言，客观地讲，越南的成本优势已不明显，廉价的劳动力成本基本被较高的供应链成本所抵消，最大的优势在于关税。中国企业出海越南主要有两种方向，一种是出口导向型，其转移生产更多是为了欧美企业关税的豁免；另一种是深耕越南本土市场，尽管规模不大，但属于从0到1的过程。我们其实更看好后者，凭借着中国企业的管理效率和执行力，把更有性价比的产品带给当地，长期来看，一定会伴随着越南经济的增长而不断成长。这也是我们更看好的出海方向。
对于美国而言，其制造业的回归仍在途中，作为中美经济主动脱钩的一方，美国政府也在推动并加快建设自己的制造业生产能力，这无疑会增加中长期全球市场的供应能力，这对中国的出口导向型企业，包括出海企业显然不是个好消息。当然，中国企业在效率和成本上的竞争力还是存在的，只不过面对未来更加激烈的竞争环境，利润率上的压力可能会逐步显现。所以，对中国的企业来讲，出不出海可能只是形式，而推动持续的技术升级，开展源发性的创新，提高产品附加值才是最终的发展方向，也是唯一的一条路，一条很难走但方向正确的路。我们会选择这样的公司，并伴其成长。
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