在临近康宏环球这只股票停牌一周年之际，来给她做个估值，好像有点意义。但是距离其复牌之路漫漫，如果在2020年1月31日前公司还是没法复牌的话，那么港交所就有权力对其实行强制摘牌了，丧失了上市地位的公司估值肯定会大打折扣，因此此番对其估值还是以假设她能继续维持上市地位为准的，相信对于大部分仍然持有该股票的朋友还是希望她能尽早复牌的。
我将从资产价值和盈利价值两个角度来给她进行估值。事实上，对于一家连年亏损的企业来说，用资产价值来估值会更加有参考价值。
以下是公司在2017年中报公布的简明资产负债表（虽然未审计，但由于时间相对比较接近，所以还是用该数据）：（单位：千港元）
财报显示，截至2017年6月30日，公司普通股股东权益为47.8亿港元，可是这里的资产水分极大，比如说我专门列出来的前四项，每一项资产都根本没有财报显示那么值钱，有点甚至已经是大幅贬值的，所以需要我们做相应的调整。然而右边的负债是实打实的，特别是应付债券，当初是为了发放贷款而发行的，如今贷款收不回来，而债券是必须偿还的，并且利率也不低。
下面我们来对这四类资产进行逐项分析。
首先是“与联营公司的投资”。账上的5.8亿港元是以成本和市价孰低原则列示的，因为光“第一信用”的市场价值就有6.3亿，所以账上的数据是投资成本。正所谓成也萧何败也萧何，源于2017年底的港股细价股崩盘事件，“第一信用”遭殃了，目前也在停牌中。停牌前市值3.92亿，按照公司持股29.5%来算，持股价值1.1564亿港元。
然而在2018年6月13日的公告中，公司打算以6100万卖给独立第三方，同时确认减值损失3.1亿或3.2亿。原始投资成本是37547万，如今卖6100万，损失31447万，即3.1亿。因为在2017年中报中“第一信用”的市值是比投资成本高的，即没有计提任何减值损失。所以这里需要对“与联营公司的投资”科目计提314470千港元的减值损失。
那么到底这笔买卖合不合理呢？大股东郭晓群随后立马提出异议，并发起了诉讼，以图阻止公司做出这笔交易。结果大家也知道了，诉讼被驳回，阻止无效。这里面相当有意思，一方面公司管理层认为及早甩掉包袱很有必要，然而大股东却认为这是低价在贱卖资产。我们看看“第一信用”的资产和盈利情况再说吧。截至2018年9月30日，公司普通股股东权益9.9亿港元，前三季度营业收入7100万，净利润2300万，2017年营业收入1.2亿，净利润5300万，期初股东权益9.3亿，股东回报率5.7%。按理说，9.9亿的29.5%应该是2.92亿，而现在卖0.61亿，相当于打2折贱卖，有没有道理？不言自明。是不是管理层有什么难言之隐？不得而知，希望真的有。
由于其他联营公司的信息不可得，所以这里就不对它们做任何调整了。
接下来是“可供出售投资”科目。其中重大且有报价的只有“香港医思医疗集团”。截至11月19日，公司每股4.31港元，康宏持股31625000股，持股市值1.36亿，高于投资成本的9600万，所以就不做减值调整了。而其他投资均没有市价，且没有进一步的资料可考察，所以也不做任何变动调整。
下面是“按公平价值计入损益的金融资产”科目。我们分别来看看最大的三笔投资最近的情况如何。先看看“东英金融投资有限公司”的最新股价，截至11月19日（下同），公司每股2.45港元，康宏持有7334万股，市值17968.3万，相比报告期市值19068.4万，需再减值1100.1万。然后是“泰加保险有限公司，”每股0.7港元，康宏持有7548.4万股，市值5283.88万，相比报告期市值11700万，需再减值6416.12万。最后是“中国绿色食品有限公司”的可转换票据，由于正股价格已经低至0.01港元，可转换票据已经没有转换价值，到期自动作废，所以需再减值15109.3万。这三项最大的投资报告期合计价值4.59亿，占所有“按公平价值计入损益的金融资产”共9.42亿的48.73%，接近一半了。这里我们假设剩余的金融资产的减值幅度与前三大投资一样的话（22626/45878=49%），那么整个科目需减值480370千港元。当然，这样的计提有点过于保守，但是想想厨房见到的那一只蟑螂，你肯定不会怀疑别处还有它的同胞们存在。
最后是“应收贷款”这个最大的资产科目，其中有9.4亿是属于借贷业务的，12.2亿是属于证券交易业务中的孖展融资的。按理说孖展融资的减值风险不大，所以我们就把所有的风险聚焦在借贷业务上。在这9.4亿的贷款中，有3.1亿是有抵押品的，1.7亿是有第三方提供担保的，不过这也不能代表就万无一失。根据公司在2018年3月5日的公告中可以看到，在借贷业务方面，有一笔3460万的贷款和一笔3320万的资金挪用导致了公司的实质损失。但我们还是没法判断其中的贷款质量情况，从保守的角度考虑，假定没有抵押物和被担保的贷款都有问题，则需减值407892千港元。
另外还有个“其他资产”需要考量，水分肯定是有的，但没法很好的衡量，只能还是从追讨赔偿那份公告中得出实质损失的部分，加总在一起是159400千港元。
这样经过调整后，我们来看看减值后的简明资产表：
从表格可以看到，资产净额从47.8亿下降到34.2亿，减值了13.6亿。公司停牌前的市值是25亿，应该说并没有高估。当然，如果公司能在随后能追讨回7.15亿或部分的话，那么资产净额还会有所提升。前提是公司在除减值以外不再亏损，至于公司的盈利能力如何呢？下面我们来做进一步的分析。
我先把公司最近三年各部门的盈利状况用表格列示一下：（单位：千港元）
作为号称全港理财顾问人数规模最大的第三方理财顾问公司，从2015起独立理财顾问部门是一直亏损的，理由很简单，最赚钱的投资连结保险受限制了，而传统的保险还没来得及起来，然而理财顾问是要吃饭的，还包括庞大的后勤人员，固定支出很难一下降低，从而导致部门连年亏损。不过从2017年的中报中可以看到情况所有好转，投连险收入止跌回升了，传统保险收入也继续大幅增加，如果势头能继续保持的话，相信独立理财顾问部门有朝一日是可以扭亏的。会不会出现在2018年呢？不知道，也有可能是2019年，到目前为止，公司在公告或对外宣传里没有提及，只是在2017年未能公布年报的公告中说，2017年的亏损预计是2016年的8倍，即8亿港元左右。这8亿的亏损当中有多少是来自独立理财顾问部门的，我们不了解。
由于已经对借贷和自营投资部门做了大幅减值考量，所以这里就忽略这两个部门的经营业绩了，最好是能即刻关闭这两个部门的运营，把有限的资金腾出来给更有效率的业务部门，因为过去这两个部门的业绩实在不敢恭维。
至于资产管理和企业融资这两个部门，由于规模较小，也没什么好评价的，暂时也忽略不计。
整个公司目前最值钱的部门算是证券交易部门了，业绩节节高升。我们假设该部门2017年的净利润是1.2亿的话，且以行业平均10倍市盈率来估值的话，该部门值12亿港元。今年的业绩估计会随着行情的下跌而倒退，估值大概在10亿港元。
把6个部门合计起来算（由于互联网金融部门没有任何数据可寻，故不作考虑），如果独立理财顾问部门能够扭亏的话，那么2018年公司的营业利润应该能在1个亿以上。当然，如果要算上减值损失的话，今年肯定还是巨亏的。不过一次清理完所有的有毒资产也不是坏事，至少从明年开始可以轻装上阵了。从盈利角度去估值的话，主要还是取决于公司的独立理财顾问部门的发展，如果能尽早扭亏并开始实现稳步盈利的话，盈利1个亿应该不难实现，给予15倍市盈率估值，该部门值15亿。加上证券交易部门的10亿，不算其它部门价值的话是25亿，和停牌前的市场价相当。
综上所述，我们对康宏环球的毛估值是25亿-34亿，对应股价是0.167港元-0.227港元。不过我得重申，以上数据全是靠估计的，且数据也相当不靠谱，我之所以还是写出来是想给大家参考一下估值的思路，并不是完全照搬我的估值，所以还是请各位三思而后行。
如果公司的股份明天就恢复交易的话，估计价格很大概率会在此估值以下，而低多少那就要看大家的心情了。未来公司还是面临很多不利因素的，比如说大股东和管理层之间的矛盾，这是一道很难跨过去的坎。结局大概有两种，一是大股东转让所有股份，不跟管理层玩了，认赔出局。要么就是大股东血洗管理层，重新换上新班子，但是这对公司所有员工都不利，因为管理层不稳定会影响军心。反正两种结果都不大好，所以我估计未来两三年公司的发展都不会明朗。当然，还不要忘了头上有把达摩克利斯之剑，要是过了2020年1月31日公司还未能复牌的话，那么持有康宏环球股份的投资者就应该把自己的持股价值减计至零了，祝我们好运！$康宏环球(01019)$