谁是黄金的边际定价者？
从交易层面也发现了一些微观佐证。 从黄金的购买方出发，亚洲国家央行购金形成了黄金市场的关键边际需求。
全球央行净购金规模从 2020 年的 255 吨大幅上升至 2023 年的 1037 吨，其中黄金的主力购买者主要集中在亚洲国家。
在国际货币体系分裂的背景下，新兴国家央行希望降低对于主流货币的风险敞口，而新兴国家黄金储备本来就低于欧美国家，因此增配黄金的动机更强、空间更大.
瑞士海关数据显示：
印度与中国近10年间从瑞士累计进口了约 8000 吨黄金，
而欧美主要国家仅进口约 4000 吨
在央行以外，新兴国家私人部门的黄金需求也在上升
亚洲黄金ETF持仓
规模由 2022 年的约 120 吨增长至约 150 吨，增幅超过 25%，而同期欧美黄金ETF持仓规模反而下降 19%
黄金在不同市场间的溢价也提供了侧面印证。
当前中国沪金相对伦敦金的溢价正在扩张，接近历史高位。
黄金作为一种金融资产，天然地需要面对和其它资产的竞争。
在国内、海外金融周期分化的大背景下，中国投资者海外资产配置的渠道又相对受限，因此黄金对于国内投资者的资产保值作用尤为凸显，推升沪金相对伦敦金的溢价上行。
从黄金的供应方出发，需求扩张拉动金价上涨，让矿企有激励进一步扩大生产，但是黄金勘探和开采面临困难重重：大部分黄金储量位于地下深处，需要进行大规模的开采和开凿工作。
除了采购和维护昂贵的采矿设备外，开采过程还需要巨大的能源和水资源，导致黄金的开采成本较高，而且呈现逐年攀升趋势。
根据世界黄金协会的数据，2016 年至今，全球黄金企业生产成本持续上升，2020 年起全球黄金企业生产成本（AISC）加速上行，从2020 年的约 1000 美元/盎司上涨至 2023 年的 1342 美元/盎司，再创历史新高。
