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袁玉玮 | 泷韬全球宏观
20+年A股、国际市场经验；宏观对冲策略，以及宏观尾部风险管理；
2008 No. 1 Investars Awards第一名/全球146家投行→并连续三年前三；
华量奖/最佳宏观奖2016
在对冲基金Arrowgrass (德银最大的对冲基金)Alpha-Capture System 中排名最佳个人分析师。欧洲多空股票组合Arrowgrass-Old Street Capital Europe 在2008年次债危机中实中现盈利+40%；
《Reuters》观点提供者，《财新》、《证券市场周刊》、《华尔街见闻》专栏作者
成功预测并处理：2015A股去杠杆崩盘，2015欧洲难民危机，2016熔断，2017大小盘反转，2018去杠杆、贸易战、白马股流动性风险，2019Q2贸易战2.0，2020年疫情危机和全球金融危机，2021通胀风险，量化危机，能源危机，2022成长股危机，乌克兰战争，A股股汇双杀
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要点：
去美元化由全球央行决定，而不是投资者
人民币国际化只是去美元化的一部分
最近看到市场上有2个错误的观点：
全球投资者在买入美债，所以不存在去美元化
全面否定人民币国际化对去美元化的贡献
这2个观点都非常片面和极端。
一、决定去美元化的不是全球投资者，而是全球央行和政府。
比如，俄罗斯央行从2014年以来就持续减持美债，到2021年6月，美债只占俄罗斯央行资产的16%。俄罗斯大幅削减美元和英联邦的货币敞口的同时，在增加黄金和人民币外汇储备。2014年，俄罗斯央行持有人民币占外汇储备为0，目前已经占到17%，成为仅次于黄金之后的第二大储备货币。
据俄罗斯央行报告：“保持稳定的其他重要因素是黄金和外汇储备多样化以及银行业资产负债表去美元化的一致多年政策。具体而言，自2014年第一次地缘政治风险出现以来，我们一直在增加黄金和人民币储备，以便在地缘政治危机的情况下直接有足够的安全缓冲。同时，我们保持了充足的美元和欧元储备，因为这两种货币最常用于对外贸易（2/3 的进口和 85% 的出口）以及政府负债、贷款和债券的计价， 公司、个人和企业。从2013年底到2021年底，美元在俄罗斯储备中的占比下降了近四倍，即从41.6%下降到10.9%，而黄金的占比则小幅上升了2.5倍，从8.3%下降到21.5%。人民币——从零到 17.1%。”
从乌克兰战争开始后，针对北约集团对俄罗斯的经济制裁，俄罗斯开始金融反击战 —— 对西方不友好国家的天然气出口用卢布结算，与中国，印度的贸易，增加双边货币结算。这些政策都极大地稳定了卢布的币值和贸易结算使用量。
从俄罗斯的案例，我们看出，决定去美元化的不是全球投资者，而是全球央行和政府。
最近有声音说，今年1月的数据显示，全球投资者买入美债在净增长，所以否定去美元化。这完全搞错了逻辑。—— 投资者买入美债，无论基于套利或长期投资，对于货币的寿命来说，都是短期行为，没持续性。
目前我们看到越来越多的国家地央行在减持美元资产，和越来越多的国家在外贸增加非美元货币使用 —— 这也许是长期行为，而且短期出现多国央行共振现象。我们看到中国，法国，沙特，近期都在减持美元资产。
中国央行也连续第5个月增加黄金储备 —— 一如我们去年2月到8月连续呼吁，中国应该学习俄罗斯，减持美债，增加黄金储备。不管从地缘博弈上，还有从金融战或者经济战角度，去美元化都是必须走的一步，俄罗斯已经走在前面。
二、人民国际化道阻且长，但是去美元化的一部分。
还有一种声音，因为人民币国际化艰难，就否定去美元化和人民币为去美元化的贡献。
人民币国际化是一个漫长和艰难的过程，当然短期不可能替代，但是人民币国际化肯定是从边际效应上在慢慢瓦解美元。虽然过程比较长，但这是从0到1 —— 量变到质变的过程，并不能因为量小去否定去美元化。
真正决定去美元化的是央行外汇储备，人民币国际化，第一有长期可能，第二多国央行同时减持美债，这种共振信号确定性会更高一些。从去年开始，大家都在稳定的减持美债，长周期上去美元化应该是大概率事情 —— 不过进程比较难判断。美国为了维护美元霸权，肯定要发动一些战争。
三、地缘冲突导致去美元加剧
法国总统Macron在访华后，也突然意气风发，宣布欧洲应该降低对美国的依赖和对美元的依赖。法国财政部长 Le Maire 也一反过去追逐美国反俄的狗腿形象，支持 Macron 摆脱对美国和美元的依赖。
顺便说下，法国总统戴高乐就是当年逼空美国兑现黄金，从而推倒布雷顿森林体系，打瘸美元的第一人。
欧洲人也担心美国长期拿美元来制裁欧洲经济上的贸易伙伴，比如美国曾经用美元胁迫欧洲一起制裁阿根廷、俄罗斯、中国，伤害欧洲的利益。所以从地缘上，去美元化也是大势所趋 —— 美国滥用霸权，损人利己，最终搬起石头砸了自己的脚 —— 远期甚至也许会要了自己的命。
本文内容，摘自报告《泷韬全球宏观 202304 无系统性风险 通胀、轮动仍是主旋律》