【20210708】棉花半年报：全球棉花供需双增，国内关注两大矛盾
观点小结
2021年上半年回顾：1）全球：预期21/22年度全球棉花供需双增，美国、巴西、澳大利亚是增产主力。期末库存继续下降，库销比仍在较高水平；2）美国：主产区得州持续降雨让美棉干旱及减产预期落空，实现较低的库销比需要有较高的出口需求，但目前新棉出口销售进度偏慢，有待中国的大量买盘支持；3）印度：出口需求旺盛，印度国内棉价创历史新高，新年度MSP再度提升，但目前种植进度偏缓，新棉产量恐不及预期；4）巴西：20/21年度出口创历史新高， 20/21年度棉花进入收获季，预期新年度产量将恢复至280万吨以上；5）中国：抛储及增发配额政策陆续出台。终端出口需求继续恢复性增长，但在美国市场份额持续下降；受种植期灾害天气影响，新棉大概率减产，20/21年度棉花进口量大增，供应偏充足，预计21/22年度将继续保持较高进口量。
宏观：1）不同技术路径的新冠疫苗已在全球各地接种，已接种国家多数取得较好效果，但首次在印度发现的Delta变异毒株有较强疫苗逃逸性，现有疫苗有效性出现明显下降，给全球疫情防控带来较大难度，但一旦疫情被控制，中国“外需订单红利”将明显减少；2）大国关系仍给商品市场增加不确定性。
2021年下半年展望
基本面演化：三季度，产业两大矛盾将集中爆发并被交易，并进一步影响第四季度价格：1）产业链利润分配矛盾。2021年上半年，产业链利润长期集中在棉纱环节，3季度将迎来下游纺织服装的消费旺季，产业链有机会重新审视棉纱环节高利润的合理性；2）新旧棉价对接的矛盾。新棉即将在9月中旬以后集中上市，新棉价格的高预期VS陈棉价格的低波动，两者形成鲜明对比，但最终要实现新旧棉价的对接。新棉收购成本也将进一步影响2021年4季度以及2022年1季度棉价重心和波动区间。
策略：基于对新年度中国将继续保持较高进口量的判断，主要关注：1）内外价差先扩大后缩小机会（随棉花进口量增大而缩小）；2）做多外盘机会；对三季度产业两大矛盾或给交易提供一些机会：1）买棉花，卖棉纱套利机会；2）新棉上市前，棉价或出现先涨后震荡（需求好被证实）/先涨后下跌行情（需求好被证伪）。可先关注单边做多机会。
上半年回顾：
天气+宏观政策，棉价震荡区间收窄
郑棉走势回顾：天气+宏观政策作用下震荡，底部抬升
美ICE期棉走势回顾：干旱减产预期落空，低库存预期待落实
全球平衡表：供需双增，库存下降
全球棉市总结：经济继续复苏，供需双增、库存下降
全球棉花基本面：
20/21年度：1）全球供应充足，期末库存下降，但仍在高位；2）消费：主要驱动为美国在后疫情时代的大规模补库，印度为美国补库最大受益者，中国在美国终端市场份额持续下降；3）结构性矛盾为:美国偏紧的平衡表VS巴西、印度偏宽松的平衡表，最终导致巴西、印度加速去库存，且两个产地基差相对美棉基差收窄。
21/22年度：1）全球表现为供需双增，期末库存继续下降；2）美国干旱不及预期，新年度产量或大于预期；3）中国产量预期下降；4）印度新年度种植进度持续落后，产量可能低于预期；
2021年下半年展望
21/22年度：1）消费：疫苗将加速主要消费国经济复苏，消费增量可能由美国补库转向欧、美补库；2）疫情控制后，全球棉纺织供应链将加速由中国向东南亚国家和地区转移，东南亚消费增长预期要好于中国。
数据来源：USDA，天风期货研究所
全球平衡表：供需双增、库存下降
数据来源：USDA，天风期货研究所
主要调整：中国消费调增、进口上调
数据来源：USDA，天风期货研究所
平衡表：美国、巴西、澳大利亚产量提升，主要消费国需求上升
数据来源：USDA，天风期货研究所
2021/22年度全球平衡表：主要国家库销比持续下降
库销比变化：
中国、印度、巴基斯坦下降
巴西上升
美国持平，维持在低位
数据来源：USDA，天风期货研究所
美国棉制品进口：美国进口总体增长，印度高歌猛进，中国占比持续下滑
1-5月份美国进口棉制纺织品服装数量同比增40%，较2019年增7%。5月份，美国进口棉纺织品服装18.4亿平方比，同比增161%，较2019年增10%。2021年1-5月累计进口85.5亿平方米，同比增40.2%，较2019年增7.2%。
1-5月美国进口中国棉制品较2019年下降15%。
1-5月美国进口印度棉制品较2019年增长26%。
中国在美国棉制品进口市场的比例持续下滑。2021年1-5月，中国仅占比23%，较2020年下滑2个百分点。
数据来源：USDA，天风期货研究所
美国：干旱预期落空，出口预期待兑现
美国棉市总结：干旱预期落空，出口预期待兑现
美国棉花基本面：
1）美国干旱不及预期，产量炒作落空，21/22年度产量可能接近400万吨；
2）目前美棉现蕾率和结铃率虽略低于历史均值，但优良率较好；
3）2020/21年度美棉超卖，但21/22年度美棉出口签约进度迟缓，主要因中国迟迟未启动对新年度美棉的大规模采购；
4）根据中美第一阶段经贸协议内容，目前中国完成2021年进口美国产品的比例不到目标值的7成，其中农产品完成率最高；
5）20/21年度及21/22年度，美棉平衡表都表现偏紧，库销比都下降至20%以内的超低水平，但21/22年度平衡表兑现的关键是中国强有力的买盘支持，目前还未出现。
2021年下半年展望
21/22年度：1）关注7-10月大西洋飓风对美棉单产和质量的影响；2）关注中国何时启动美棉采购，中国采购将成为美棉完成出口目标、兑现低库存的主要驱动。
数据来源：USDA，天风期货研究所
美国平衡表：库销比在低位
数据来源：USDA，天风期货研究所
新年度美棉种植：实播面积同比减少3%
数据来源：USDA，天风期货研究所
新年度美棉种植：主产区得州干旱预期落空
数据来源：USDA，天风期货研究所
新年度美棉种植：生长进度略落后，苗情优良率较好
美棉现蕾率略落后。截止7月5日，美棉现蕾率42%，较五年均值落后4个百分点，较去年同期落后3个百分点。
美棉结铃率略落后。截止7月5日，美棉现蕾率11%，较五年均值落后2个百分点，较去年同期落后1个百分点。
美棉优良率较好。美棉苗情优良率52%，较去年同期高9个百分点。美棉苗情政策及优良比例为90%，为历史同期较高水平。
数据来源：USDA，天风期货研究所
美棉出口：中国迟迟未开始采购新棉
数据来源：USDA，天风期货研究所
中美经贸协议执行情况：协议内容及征税情况
美棉进口可申请减免额外关税。2020年2月18日，国务院关税税则委员会发出公告，决定开展对美加征关税商品市场化采购排除工作。
根据相关中国境内企业的申请，对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征我国对美301措施反制关税。
申请主体为拟签订合同自美采购并进口相关商品的中国境内企业。
自2020年3月2日起，通过排除申报系统（财政部关税政策研究中心网址网页链接）进行申请；
可申请排除清单中包括：
52010000 未梳的棉花
52051200 非零售粗梳中支纯棉单纱
（ 8-25支纯棉单纱）
数据来源：天风期货研究所、USTR
第一阶段经贸协议：截止5月，整体完成率不足7成，农产品完成超8成
数据来源：PIIE，天风期货研究所
印度：新年度MSP继续上调，种植进度迟缓
印度棉市总结：MSP继续上调，种植进度迟缓
印度棉花基本面：
1）印度20/21年度消费增加，出口增加、库存下降；
2）印度棉花公司CCI竞拍顺利，与马邦机构合计收购20/21年度籽棉折皮棉约169万吨，已竞拍出132.5万吨，剩余库存（19/20年度+20/21年度）40万吨，竞拍价格持续上涨；
3）印度国内棉价持续上涨，其中S-6在印度国内棉价创历史新高，中高等级棉对中低等级棉升水扩大；
4）印度21/22年度MSP出台，较20/21年度MSP上调3.4~3.8%，折皮棉美金价在77~80美分/磅左右；
5）印度西南季风雨推进顺利，但21/22年度新棉种植进度持续落后，北部棉区减面积成定局。
2021年下半年展望
21/22年度：1）印度21/22年度产量同比或出现下降；2）印度棉价在库存下降、产量下降、需求增加综合作用下，印度棉与美棉基差将进一步收窄；
数据来源：USDA，天风期货研究所
印度平衡表：USDA预期21/22年度消费增加
数据来源：USDA、天风期货研究所
印度平衡表：CAI上调消费、下调20/21年度产量
数据来源：CAI、天风期货研究所
印度纺织：封城解除，纺纱开机率明显提升
数据来源：TTEB、wind、天风期货研究所
棉价：高等级棉大幅上涨，CCI上调竞拍底价
印度国内棉价上涨至历史最高。印度国内S-6轧花厂提货价报51500卢比/坎地，折88.35美分/磅。旁遮普J-34报5200卢比/莫恩德，折85.0美分/磅，高等级棉升水继续扩大。
CCI竞拍底价抬升后企稳。印度棉花公司（CCI）从5月下旬开始，大幅上调竞拍底价，累计调涨幅度超过1500卢比/坎地。目前2019/20年度BB棉长度在30mm的底价在49200卢比/坎地，约折84.6美分/磅。
CCI库存。据悉，截止6月29日，印度CCI还有近220万包库存（37.4万吨），其中200万（34万吨）包20/21年度，20万包（3.4万吨）19/20年度。另，马邦有15万包（2.55万吨）
数据来源：USDA、天风期货研究所
新年度MSP继续提升3.4~3.8%
印度21/22年度MSP继续提升。印度政府经济事务内阁委员会已经审批2021/22营销季秋收作物（包括籽棉）的最低支持价格（10月1日开始）。中等长度的棉花最低支持价格从5515卢比/100千克上涨至5726卢比/100千克，涨幅3.8%。较长长度的籽棉的支持价格将上涨3.4%，从5825卢比/100千克上涨至6025卢比/100千克。
估计S-6籽棉MSP价格约在5955卢比/100千克。约折美金价在77~80美分/磅。
数据来源：CCI，天风期货研究所
种植进度：西南季风带来大量降水，推进至北方棉区后出现暂停
印度西南季风推进至北部拉贾斯坦邦之后就停止推进，当周印度整体降水低于去年同期，累计降水充沛。
数据来源：印度气象局，USDA、天风期货研究所
种植进度：整体落后于去年，北部棉区减面积成定局
截止7月2日，印度棉花已播种面积为637.7公顷，同比落后27.9%。6月24~30日一周，印度整体天气转晴，种植进度加快。
目前种植进度：
中部棉区：古邦种植面积同比-27%，马邦-41%
南部棉区：特伦甘纳邦-31%，
北部棉区：哈里亚纳同比-7%，拉贾斯坦-14%，旁遮普-39%
印度秋季收获的作物整体种植面积落后，比去年同期落后14.82%。其中截止7月2日，油籽播种面积同比减少16.2%，稻米同比减少5.86%，杂粮同比减22.93%。甘蔗同比增1.56%，杂豆同比增1.44%。
数据来源：印度农业部，天风期货研究所
巴西：产量持续下调，出口东南亚
巴西棉市总结：20/21年度去库，21/22年度将重新累库
巴西棉花基本面：
1）巴西20/21年度产量下降、出口创新高、库存继续下降；
2）巴西棉出口至越南、土耳其的数量明显增加，一点程度抢占美棉市场份额；
3）巴西20/21年度棉花从2021年6月起进入收获阶段，目前整体收获进度正常。
2021年下半年展望
21/22年度：1）巴西21/22年度新棉产量在高棉价刺激下出现恢复性增长；2）巴西在21/22年度可出口量减少，但可能在21/22年度末重新累库；
数据来源：USDA，天风期货研究所
巴西平衡表：20/21年度产量下调、出口增加
数据来源：USDA、天风期货研究所
2020/21年度产量预期持续下调
巴西国家商品供应公司CONAB在近期发布的6月报告中，将巴西棉花2020/21年度产量继续下调10万吨至234.2万吨。
其中主产区马托格罗索（约占总产的70%）产量下调10.3万吨至160.8万吨。
巴伊亚（约占总产的20%）产量略上调1.1万吨至50.77万吨。
数据来源：CONAB、天风期货研究所
巴西棉花出口：出现季节性后回落
数据来源：USDA、天风期货研究所
中国：关注新旧棉价如何对接
中国棉市总结：纺织服装出口红利减少，新棉经营风险加大
中国棉花基本面：
1、20/21年度产需双增、进口增加、整体供应充足；
2、进口棉滑准税配额政策、抛储政策在2021年2季度陆续公布，有利于稳定供应；
3、纺织产业链处于低库存、高利润状态，但整体呈现上热下冷格局，利润向上游集中；
4、纺织服装出口增长后劲不足。1）出口虽有恢复性增长，但相对2019年增幅并不明显；2）对增量最大的美国市场，纺织服装相对份额下降，未恢复到中美贸易摩擦之前水平；3）服装加工能力明显向东南亚转移，服装出口逐年下滑，纺织出口明显增加，留在国内加工的产业链有缩短迹象；
5、新年度棉花种植面积减少、灾害天气降低单产预期；
6、新疆棉花加工产能继续扩大，产能过剩更为严重、成本增加，收购期争强资源的预期加强；
7、新疆、江苏织厂产能明显扩大，新产能或加剧竞争、摊薄坯布面料环节利润。
2021年下半年展望
21/22年度：1）新棉收购价或高开，加工经营风险加大；2）若全球疫情得到控制，产业链会加速转移，中国纺织服装出口的红利期反而减少，21/22年度棉花消费量将反而不及预期；
数据来源：天风期货研究所
中国平衡表调整：产需缺口扩大、进口提升
数据来源：中国棉花信息网，中国棉花网，中国棉花协会，中国农业部，USDA，天风期货研究所
新年度种植：新疆同比略降，但总体预期平稳
内地植棉意向继续减少。国家棉花监测系统在6月份的实播面积显示，黄河流域、长江流域植棉面积继续明显下降。
新疆种植面积下降、成本提升。国内主要机构下调新疆棉花种植面积预期。
土地承包费用大幅上涨，承包风险加大；
水资源限制可能无法保证棉花生长期灌溉用水；
部分地区调整粮棉种植比例（粮食要求比例不低于15%~20%）或者植树比例（不低于15%）。
新疆棉花主产区连续遭遇天气灾害。其中北疆棉区在4月下旬遭遇霜冻灾害。南疆库尔勒及阿克苏地区的部分产区（库沙新）地区遭遇大风及冰雹灾害。
数据来源：BCO，中棉协，国家棉花监测系统，天风期货研究所整理
新疆棉花生产及收购价
数据来源：BCO，中棉协，国家棉花监测系统，天风期货研究所整理
储备棉：轮出60万吨陈棉
7月~9月将轮出60万吨储备棉
中储粮在7月2日发布公告，主要关注5个要素：
1）时间：7月5日~9月30日；2）数量安排60万吨，原则上实行均衡投放；3）棉花：原则上为2011- 2013年度生产的棉花；4）熔断机制：若国内棉花价格指数连续三个日累计跌幅超过500元/吨，暂停拍储，当连续三个日累计不再下跌，在下个工作日重新启动。5）抛储底价及计算方法：与之前一致。
最近两年抛储政策回顾：轮出量逐年减少
2019年4月23日，中储粮发布公告：2019年5月5日~9月30日，每天安排1万吨储备棉资源轮出，总量安排100万吨。最终几乎全部成交。
2020年6月底，中储粮发布公告：2020年7月~9月抛储50万吨国产棉，每天8千吨左右。设立“熔断” 机制。轮出期间，当国内市场棉花现货价格指数低于11500元/吨时，下个工作日起暂停交易；当国内市场棉花现货价格指数连续三个工作日超过11500元/吨时，下个工作日重新启动交易。最终几乎全部成交。
最近两年收储政策回顾。
择机安排轮入。中储粮在2019年4月23日发布的公告中提到：“将根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况，国家有关部门择机安排轮入”
2019/20年度轮入新疆棉37万吨。2019年11月14日，中储粮发出公告，为加强中央储备棉管理、进一步优化储备结构、提高储备质量。决定轮储入50万吨高质量2019/20年度产新疆棉，时间为2019年12月2日~2020年3月31日，实际成交37万吨。
2020/21年度计划轮入新疆棉50万吨，实际未触发收储条件。2020年10月19日，中储粮发出公告，为加强中央储备棉管理、进一步优化储备结构、提高储备质量。决定轮储入50万吨高质量2020/21年度产新疆棉，时间为2020年12月1日~2021年3月31日，实际未成交。
市场传言，2018~2020年度，国家还收储了部分进口棉。
数据来源：中国棉花信息网，天风期货研究所
储备棉：轮出60万吨陈棉——历史轮出成交情况
储备棉平均质量贴水1100~1400元/吨左右。按照内外均价计算，抛储3128底价在15500元/吨左右。抛储陈棉的实际底价估计在14200元/吨附近，仍然具有较高的性价比。
储备棉成交价与期货主力的价差。最近五年抛储陈棉的成交情况看，抛储成交价一般相对期棉主力合约有500元/吨左右的贴水，对现货有900元/吨左右贴水，
2020年抛储回顾：几乎100%成交。2020年储备棉成交率仅有一天成交率在93.5%，其余都100%成交，平均加价幅度1076元/吨，平均加价区间在712~1719元/吨。
棉花工商库存：环比下降55万吨
5月库存：工商库存合计444万吨，同比减1万吨，环比减55万吨。
根据中国棉花信息网调查数据，截止5月底，棉花商业+工业库存合计为444万吨，其中：商业库存358万吨，同比减少20万吨，环比减少55万吨；工业库存86万吨，环比增0.6万吨，同比增18.3万吨。
商业库存中：保税区库存55万吨，同比增28万吨，环比基本持平。新疆区域棉花库存205万吨，同比减11万吨，环比减51万吨。内地区域棉花库存97万吨，同比减36万吨，环比减5万吨。
工业库存方面：纺企纱线库存8.12天，同比减少21天，环比减少2天；织厂坯布库存15.4天，同比减少20天，环比减少1.4天。棉花折天+纱线库存+坯布库存约折65.2天，同比减少31.4天，环比减少3天。纺织可支配库存（到库+在途，部分与商业库存重合）库存128.5天，同比增50万吨，环比增5.1万吨。
数据来源：BCO，天风期货研究所
进口棉配额：增发70万吨滑准税配额
2021年进口棉滑准税配额
发放数量：70万吨，其中40万吨用于加工贸易方式进口，30万吨可以自主选择贸易方式；
申请条件：自有纺纱设备五万锭及以上；或满足全棉水刺织造布企业的要求（与去年相同）；
时间：申请时间2021年5月6日至18日，市场传言将于6月底发放，但据多方确认，截止7月初大部分未发放；
另传言：将有一定数量的配额给国营贸易企业
历史上的滑准税配额增发情况：从2018年开始重启滑准税配额增发
2018年：国家于2018年6月初承诺发放的80万吨进口棉滑准税配额已于2018年10月10日发放，在2019年2月底之前可使用。另据传：国家还给国营贸易企业发放配额40万吨。
2019年：国家已于2019年4月12日下发通知表示增发80万吨进口棉滑准税配额。2019年6月14日，滑准税配额已经发放，绝大多数为一般贸易配额。另传言同期增发40万吨配额给国营贸易企业。
2020年：内外市场价差偏小，滑准税下内外倒挂严重。9月1日，国家发改委发布公告，宣布增发40万吨加工贸易配额。全部为非国营贸易配额
数据来源：发改委 中国棉花信息网 天风期货研究所
棉花进口：5月进口环比回落，预期年度总进口量超270万吨
5月棉花进口17.3万吨，同比增147%，环比降25%。
据海关数据，5月份棉花进口17.3万吨，20/21年度（9月~5月）中国进口棉花235万吨，同比增92%。2021年1-5月中国进口棉花137万吨，同比增70%。
数据来源：BCO，天风期货研究所
纺织产业链库存——上热下冷，下游即将进入秋冬备货阶段
截止7月2日，棉纺市场整体交投略好于上周，其中针织好于梭织，成品库存累库速度略有放缓。
染厂局部停产放假。染厂订单仅维持小单生产，产能无法开齐，部分染厂表示因订单不足，将停止收坯，并于下周停产放假。
坯布局部好转。全棉坯布订单局部好转，现货订单数量略有增加，发送可维持，个别品种价格上调，其中山东市场反馈订单可维持至7月底，主要为普梳32/40棉布以及60支棉布。生产方面，织厂正常开机，没有停产现象，库存平稳。个别织厂C60支棉坯布价格小幅上调0.1元/米，多数坯布维持原价，价格重心维持，厂家报价基本没有让利空间。
棉纱交投略有好转。棉纱整体交投略有好转，走货尚可，价格以稳为主。分产品看，气流纺低支纱走货略弱与偏高支品种，机织走货弱于针织。常规普梳棉纱走势分化，部分反馈出现少量累库，但部分反馈仍有订单未了结。常规品种中，普梳纱走货略好于精梳纱。纯棉高支60~80支棉纱销售依旧较为火爆，价格稳中偏强。整体看，纺企成品库存继续累库，但累库速度环比放缓。纺企原料采购不多，但环比略有好转。
数据来源：天风期货研究所、TTEB、中国海关
国产棉纱常规品种价格稳定、进口纱报价继续上涨
20/21年度棉纱进口量同比增25%。据海关数据，5月份棉纱进口17万吨，20/21年度（9月~5月）中国进口棉纱166.1万吨，同比增25%。2021年1-5月中国进口棉纱97.2万吨，同比增36%。
数据来源：TTEB ，海关总署，天风期货研究所整理
纺织服装出口：出口总额恢复，口罩、防护服贡献下降
数据来源：TTEB ，海关总署，天风期货研究所整理
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