作者/提默西
出品/洋葱实验室
陕西省天然气股份有限公司，A股简称“陕天然气”，控股股东为陕西燃气集团，实际控制人为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。
公司是国内优质的省属大型综合天然气供应商，以天然气长输管网建设运营为核心，集下游分销业务于一体，主要负责陕西全省天然气长输管网的规划、建设、运营和管理。2023年度，公司长输管道业务实现营业收入49.13亿元，毛利率16.15%；城市燃气业务实现营业收入26.42亿元，毛利率8.47%。
截至2023年末，公司已建成投运的天然气长输管道总里程达4,055公里，具备170亿立方米的年输气能力；已建成管网覆盖全陕西省11个市（区），占全省自建长输管道总里程约85%以上。
截至2023年末，公司所属全资控股城市燃气企业增至8家，累计发展用户超过75万户。公司在省内已建成投运8座CNG加气母站，公司参股设立的陕西液化公司，负责液化天然气的生产、储存、运输和应急调峰保障，有效提升公司LNG应急储备能力。
01
盈利质量
观察收入质量，客户集中度较高。根据年报信息，2023年公司前五名客户销售额为38.24亿元，占年度销售总额的比例为46.96%；其中第一大客户西安秦华燃气集团有限公司的销售额为15.32亿元，占年度销售总额的比例为18.82%。2023年前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额的比例为12.40%。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。长输管道业务的营业成本主要包括原材料、折旧等项目，2023年原材料占比74%；城市燃气业务的营业成本主要包括原材料等项目，2023年原材料占比77%。
02
资产质量
观察2023年末的总资产数据，核心资产占比约89%，货币资金占比6%，非核心资产占比5%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款6.94亿元以及受限制资金1.24亿元，占比分别为85%和15%。非核心资产主要包括长期股权投资5.56亿元等；长期股权投资中单项金额重大的项目包括持有联营企业咸阳市天然气有限公司40%的股权，账面价值2.91亿元。
核心资产中重点关注固定资产和无形资产等。根据2023年报数据估算，输气管线在固定资产中占比76%（按原值计算，以下同），折旧年限约为36年，已使用年限约为15年；房屋及建筑物在固定资产中占比10%，折旧年限约为24年，已使用年限约为11年。
无形资产主要包括土地使用权。根据2023年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比87%，摊销年限约为43年，已使用年限约为8年；特许经营权在无形资产中占比4%，摊销年限约为30年，已使用年限约为10年。
03
负债情况
截至2023年末，公司资产负债率47%，有息负债率25%，无重大对外担保。公司有息负债主要包括短期借款6.15亿元、长期借款13.97亿元、中期票据6.95亿元以及短期融资券4.08亿元。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2021年和2023年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金投入和所得税支出。2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少18.59%；观察现金流量表补充资料，营运资金增加主要归因于应付/预收项目金额减少。
05
景气变化
观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，两者的变化趋势不完全一致：近三年营收增速的低点出现在2023年二季度，归母扣非净利润增速的低点出现在2023年三季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括气源供应、产业政策、市场竞争等。
公司天然气供应商主要为中石油销售陕西分公司和延长石油集团。若上游供应商供应量大幅减少、价格变化或出现其他不可抗力因素，导致天然气不能按照合同正常供应，则可能会对公司的经营业务产生影响。
油气体制改革持续深化，行业竞争加剧，上游资源企业凭借资源强势进入终端市场，下游用户气源选择更加多元化，管输业务开发面临新入竞争者的挤占，公司面临市场竞争将进—步加剧的风险。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在61%以上。外部融资方面，近三年无股权融资。
从2023年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过25.52亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约10.90亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在4.98亿元至7.39亿元之间。公司于2023年报表示，2024年基础建设项目计划投资5.94亿元。
根据现有信息判断，在维持2023年现金分红比例和有息负债规模的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。