作者/提默西
出品/洋葱实验室
雪天盐业集团股份有限公司，A股简称“雪天盐业”，控股股东为湖南省轻工盐业集团有限公司，实际控制人为湖南省人民政府国有资产监督管理委员会。
公司主营业务为盐及盐化工产品的生产和销售，主要产品为食盐、工业盐、日化用盐、饲料盐、芒硝烧碱、纯碱、氯化铵、液氯、双氧水等。2023年度，公司各类盐产品实现营业收入23.57亿元，毛利率32.21%；纯碱产品实现营业收入17.68亿元，毛利率41.93%；氯化铵产品实现营业收入8.23亿元，毛利率24.64%；烧碱类产品实现营业收入5.28亿元，毛利率17.50%。
公司拥有分布湖南、江西、重庆、河北的6家国家食盐定点生产企业，同时通过整合资源改革营销体系，形成6家省内、10家省外区域营销公司及2家直管省级公司的营销体系。
公司所属湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业和湘渝盐化等重要生产企业采矿权可采面积共计15.84平方公里，氯化钠储量超13亿吨，芒硝储量超3亿吨。其中湘衡、湘澧两家盐化公司一南一北，控制了湖南省内的井矿盐资源，九二盐业控制了江西东南部的井矿盐资源。湘渝盐化拥有纯碱产能100万吨/年、氯化铵产能100万吨/年，且其控股子公司索特盐化拥有120万吨/年的井矿盐产能，控制了重庆万州地区的井矿盐资源。
01
盈利质量
观察收入质量，赊销比例不高，而销售收现率较低，应予以关注。赊销比例根据应收账款余额计算，销售收现率持续较低与公司收取银行承兑汇票并将票据贴现有关。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司的营业成本主要包括直接材料等项目，2023年直接材料占比43%；由于煤炭价格下降，2023年直接材料在营业成本中占比有所下降。
02
资产质量
观察2023年末的总资产数据，核心资产占比约77%，货币资金占比21%，非核心资产占比2%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款22.97亿元，占比97%。非核心资产主要包括长期股权投资1.23亿元。
核心资产中重点关注固定资产和无形资产等。根据2023年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比35%（按原值计算，以下同），折旧年限约为23年，已使用年限约为9年；机器设备在固定资产中占比61%，折旧年限约为19年，已使用年限约为9年。
无形资产主要包括土地使用权和采矿权。根据2023年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比69%，摊销年限约为48年，已使用年限约为13年；采矿权在无形资产中占比24%，摊销年限约为18年，已使用年限约为8年。
03
负债情况
截至2023年末，公司资产负债率27%，有息负债率3%，无重大对外担保。另外，2023年末公司其他应付款包含资金拆借本息5.13亿元，占总资产的比例约为5%。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2023年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金和研发投入。根据年报中的说明，2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少23.32%，主要原因是支付材料款增加；观察现金流量表补充资料，营运资金增加主要归因于应收/预付项目占用的资金增加以及应付/预收项目金额减少。
05
景气变化
观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，近三年的景气低点出现在2023年二季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括宏观经济波动、行业竞争、煤炭价格波动等。
公司主要产品工业盐、“两碱”等受宏观经济整体环境及下游行业发展影响较大，具有较强的周期性。煤炭为公司主要产品所需的重要能源及原料，煤炭成本在公司主营业务成本中占比较高，其价格波动对公司产品毛利率水平具有较大影响。
全国盐行业产能仍然过剩，产业集中度低，市场参与主体竞争较激烈。受制于碳排放指标限额，部分“两碱”生产企业退出市场的同时，新技术、新工艺的产能也加速进入，供需格局仍存在不确定性；氯碱行业产品同质化较为明显、精细化工产品占比偏低等问题凸显。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，公司的现金分红比例和金额波动较大。外部融资方面，公司于2023年6月以6.58元/股的价格非公开发行股票数量168,060,410股，募集资金总额11.06亿元，用于湘渝盐化煤气化节能升级改造、九二盐业热电联产（一期）、仓储物流基地等项目；募投项目投资总额为20.76亿元。
公司于2021年12月以4.63元/股的价格分别向轻盐集团、轻盐晟富基金和华菱津衫发行股票299,292,631股、95,578,867股和21,519,235股，用于购买重庆湘渝盐化股份有限公司100%的股权。
公司于2020年7月公开发行7.20亿元可转换公司债券“湖盐转债”；2022年6月9日“湖盐转债”触发可转债的赎回条款，公司行使提前赎回权，将2022年7月6日登记在册的“湖盐转债”全部赎回。
从2023年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过2.07亿元，主要项目为重庆湘渝盐化联碱装置升级改造项目；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约3.80亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在7.25亿元至10.39亿元之间。
公司于2024年2月公告，拟由全资子公司雪天盐碱新材料投资建设衡阳绿色低碳盐碱产业园项目；项目总投资87.87亿元，项目资金来源为公司自有资金、银行贷款及股权募资等方式。
根据现有信息判断，公司资本开支水平持续处于高位，研发投入也形成较大资金需求；为了满足以上可预见的投资支出需求，预计公司的外部融资规模将有所增加。
07
其他重要信息
最后补充一下关于控股股东发行可交换公司债券的信息。2023年1月，公司控股股东轻盐集团以其持有的公司300,000,000股A股股票为标的发行20亿元可交换公司债券“23轻盐EB”，相关资金用于偿还有息债务、补充流动资金等。2024年2月，轻盐集团为“23轻盐EB”补充担保；本次信托担保登记完成后，轻盐集团及其一致行动人共直接持有公司股份584,664,234股、持股比例为35.24%，担保及信托专户持有公司股份400,000,000股、持股比例为24.11%。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。