作者/提默西
出品/洋葱实验室
峨眉山旅游股份有限公司，A股简称“峨眉山A”，控股股东为四川省峨眉山乐山大佛旅游集团有限公司，实际控制人为乐山市国有资产监督管理委员会。
公司地处峨眉山风景名胜区，经过多年发展已成为集景区门票、索道、宾馆饭店、茶业、演艺、广告传媒、旅游大数据信息技术和软件开发等多项业务为一体的综合性智慧旅游文旅企业，能够为游客提供“吃、住、行、游、购、娱”旅游六要素。
2021年度，公司客运索道业务实现营业收入2.25亿元，毛利率68.96%；游山门票业务实现营业收入1.58亿元，毛利率39.73%；宾馆酒店服务实现营业收入1.24亿元，毛利率-3.51%。另外，茶业、旅行社、演艺等其他业务合计实现营业收入1.22亿元，占公司年度营业收入的比例为19.46%。
公司受峨眉山景区管委会委托，经营管理峨眉山风景区游山票事宜；公司拥有金顶索道、万年索道；公司经营的酒店包括红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店、成都峨眉雪芽大酒店等。
01
盈利质量
观察收入质量，相关指标表现良好：赊销比例和关联交易收入占比不高，客户集中度也不高。
营业成本和管理费用是影响公司EBIT的主要扣减项目。分业务看，宾馆酒店服务和游山门票在2021年营业成本中的占比分别为30%和22%；宾馆酒店服务的成本构成项目主要包括折旧、职工薪酬、餐饮成本和其他；游山门票的成本构成项目主要包括职工薪酬和其他。管理费用以职工薪酬为主，2021年该项支出在管理费用中占比63%。
02
资产质量
观察2022年二季度末的总资产数据，核心资产占比超过64%，货币资金占比34%，非核心资产占比1%。货币资金几乎都是可随时用于支付的银行存款，金额为11.63亿元。
核心资产中重点关注固定资产和无形资产等。根据2022年中报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比60%（按原值计算，以下同），折旧年限约为31年，已使用年限约为10年。
无形资产以土地使用权为主。根据2022年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比57%，摊销年限约为41年，已使用年限约为11年；“只有峨眉山”剧目在无形资产中占比41%，摊销年限约为20年，已使用年限约为3年。
03
负债情况
截至2022年二季度末，公司资产负债率29%，有息负债率21%，无重大对外担保（不包括对子公司的担保）。有息负债以长期借款和中期票据为主：长期借款为子公司云上旅投从中国工商银行股份有限公司峨眉山支行取得的固定资产借款，该笔借款期末余额4.63亿元，性质为质押、抵押并保证借款；中期票据期末余额2.00亿元，于2015年7月发行，利率5.3%，已于2022年07月14日完成兑付。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
公司ROIC在2020年和2021年发生显著波动，主要归因于营业收入大幅减少以及销售利润率大幅下降。2020年公司执行新收入准则，仅将门票款中归属于公司的部分确认为营业收入，相比原确认方式减少8,027.94万元；剔除该项影响，2020年公司营业收入同口径下降48.91%，归属于上市公司股东的净利润同比下降117.03%。受新冠疫情影响，2020年全年游山人数184.95万人次，同比下降53.53%；加之8月旅游旺季遭遇乐山特大洪水，旅游市场雪上加霜。
05
景气变化
观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，近三年的景气低点出现在2020年一季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括宏观经济、不可抗力、市场竞争等。
公司作为社会服务业，不可抗力对公司的经营可能造成较大的影响，其中重大疫情或自然灾害造成的影响最为严重；随着旅游业的不断发展，各地的新景区、新景点不断涌现，市场竞争日趋激烈，给公司带来了较大竞争压力及市场风险。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，公司的现金分红不算慷慨。外部融资方面，近三年没有股权融资，新增融资主要为长期借款。
从2022年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过768万元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约12.13亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在0.57亿元至0.94亿元之间。
公司于2022年11月公告，拟出资0.52亿元，与富润投资共同建设运营“峨眉山金顶球幕影院文化旅游综合体”项目。
根据现有信息判断，目前公司资金趋于紧张；假设公司未来经营业绩能够恢复至疫情前水平，在维持疫情前现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。