作者/提默西
出品/洋葱实验室
安徽九华山旅游发展股份有限公司，A股简称“九华旅游”，控股股东为安徽省高新技术产业投资有限公司，实际控制人安徽省人民政府国有资产监督管理委员会。
公司位于安徽省池州市境内的九华山风景名胜区核心景区，主要业务包括酒店、索道缆车、客运、旅行社，构建了完整的旅游产业体系，涵盖“食、住、行、游、购、娱”全旅游产业链条。
2021年度，公司索道缆车业务实现营业收入1.71亿元，毛利率78.36%；酒店业务实现营业收入1.52亿元，毛利率2.25%；客运业务实现营业收入0.74亿元，毛利率45.23%；旅行社业务实现营业收入0.24亿元，毛利率9.83%。
公司在景区内经营天台索道、百岁宫缆车和花台索道等三条索道缆车，是公司重要而稳定的收入来源；公司在景区及周边经营聚龙大酒店、东崖宾馆、西峰山庄、大九华宾馆、平天半岛大酒店、五溪山色大酒店和九华山中心大酒店等七家酒店，均在本地中高端市场上占据主导地位；公司下属客运公司拥有景区内的客运专营权，为游客提供景区内外部的客运、旅游车辆租赁等服务。
01
盈利质量
观察收入质量，相关指标表现良好：赊销比例和关联交易收入占比不高，客户集中度也不高。
营业成本和管理费用是影响公司EBIT的主要扣减项目。分业务看，酒店业务在2021年营业成本中占比60%；管理费用以职工薪酬为主，2021年该项支出在管理费用中占比72%。
02
资产质量
观察2022年二季度末的总资产数据，核心资产占比64%，货币资金占比5%，非核心资产占比超过31%。货币资金几乎都是可随时用于支付的银行存款，金额为0.65亿元。非核心资产主要包括银行理财产品3.51亿元以及持有联营企业石台旅游20%的股权0.66亿元。
核心资产中重点关注固定资产和无形资产等。根据2022年中报数据估算，房屋在固定资产中占比49%（按原值计算，以下同），折旧年限约为15年，已使用年限约为5年；建筑物在固定资产中占比16%，折旧年限约为18年，已使用年限约为9年。
无形资产以土地使用权为主。根据2022年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比超过99%，摊销年限约为33年，已使用年限约为7年。
03
负债情况
截至2022年二季度末，公司资产负债率12%，有息负债率几可忽略，无重大对外担保。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
公司ROIC在2020年和2021年发生显著波动，主要归因于营业收入大幅减少以及销售利润率大幅下降。根据年报信息，主要受新冠疫情影响，2020年公司营业收入同比下降36.52%，归属于上市公司股东的净利润同比下降53.39%。
05
景气变化
观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，近三年的景气低点出现在2022年二季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括重大疫情、自然灾害等。
2022年上半年公司营业收入同比减少51.88%，归母扣非净利润同比减少181.74%、亏损金额为0.37亿元；国内疫情多发散发，尤其3月以来受主要客源地长三角地区疫情严重冲击，公司经营生产受到较大波及。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，公司的现金分红不算慷慨。外部融资方面，近三年没有股权融资。
从2022年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过5.30亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计各类设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约4.18亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在0.42亿元至0.71亿元之间。
根据现有信息判断，假设公司未来经营业绩能够恢复至疫情前水平，在维持疫情前现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。