安琪酵母是我一直比较看好的一家公司，主要是由于：1、尽管公司所属的酵母行业整体规模相对于其他食品行业较小，但由于酵母的用途在不断扩大，行业规模天花板在不断上移；2、行业竞争格局已经比较稳定，寡头垄断已经形成，且这种寡头垄断格局短期内难以被改变，不仅是由于行业头部公司具备难以匹敌的品牌和渠道优势，更是由于酵母生产属于典型的重资产行业且环保成本巨大（2022年安琪酵母仅环保资金投入就达到5.35亿元），因此其他公司想要弯道超车改变行业竞争格局颇为困难；3、酵母是必需品且单位使用成本低，消费者对价格不敏感，提价往往较为顺畅；4、安琪酵母市场份额国内第一全球第二，且公司业务简单（酵母、YE、糖等）。
从公司的资产结构来看，公司属于比较典型的重资产行业，公司固定资产随着每年销售的增长快速增加，根据对公司过去十年经营数据的研究以及终端销售情况的跟踪调研来看，公司主营酵母类产品的销售很少会受到市场因素的影响，这得益于酵母产品的刚需属性以及公司本身不断巩固的竞争优势，哪怕是频繁的提价对其销售的影响也是短暂的，后期很快便能恢复，公司的长期经营资产过去十年增长了2.48倍，但总营收增长了4.12倍，主要是由于公司高单价产品的占比提升以及经营效率的不断提高。
因此从公司的历史经营数据来看不难发现，公司对下游的掌控能力还是相对比较强的，尽管可能不如类似海天味业般强势，但在食品饮料行业（白酒除外）也算是可圈可点，而且根据酵母行业的行业属性以及公司不断地大幅投入增强竞争优势的行为来看，公司对下游的这种掌控能力大概率还会不断加强，除非出现一种情况酵母突然被某种产品替代且迅速被大众所接受，但短期内这种情况出现的概率不大。
那么公司对上游的把控力如何？这个从公司产品的毛利率情况可以感受一二，公司产品的毛利率和净利率波动都比较大，且变动方向基本一致，20年和21年出现反向变动主要是由于疫情导致销售费用下降，产量受到一定影响且需求出现非正常性大幅波动，20年终端反馈有不少拿不到货的现象，所以剔除非正常性因素的影响，二者的变化方向基本一致，
那么导致毛利净利大幅波动的“元凶”应该就是上游原材料的问题了，尽管这些年人工以及能源成本价格也有一定幅度的上涨，但是占酵母生产成本超过40%的原材料糖蜜价格的大幅变化才是影响公司毛利净利率的最主要原因，过去十年间糖蜜的价格上涨了超过一倍，本月初南宁糖蜜现货价超过1800元/吨，再创历史新高，糖蜜的下游应用主要是酒精和酵母，近几年玉米等大宗农产品的价格一路攀升，以至于酒精价格持续创新高，叠加甘蔗种植面积下降从而带动糖蜜价格不断上涨，二者的走势基本一致，糖蜜价格的大幅波动导致
公司酵母产品的毛利率波动剧烈，公司目前采取的应对方式主要是自建水解糖产线以部分替代糖蜜，目前公司公告的已投产水解糖设计产能达到45万吨，但由于技术等原因目前公司水解糖的替代效应还不明显，另一种缓解糖蜜价格大幅上涨的方法是增加海外产能（俄罗斯甜菜制糖产业发达，糖蜜成本大幅低于国内），不过由于产线的建设周期比较久所以短期内可能也难以看到明显的效果。
其他问题：这两年公司现金流情况确实比较紧张，主要是由于公司新的产能建设周期导致在建工程和固定资产大幅增加，投资活动现金流净额大幅下降，而原材料价格的大幅上涨又使得购买商品接受劳务的现金支出大幅增加，产品提价难以覆盖成本上涨，同时公司降成本的行为短期内也难以看到明显的效果，所以我们看到公司短期借款金额的大幅增加，同时22年公司一年内到期的长期借款也大幅增加，从表面看来可能会给我们公司短期偿债压力巨大的直观感受，但其实由于这些借款大部分都属于信用借款，除非行业或者公司出现非常严重的经营问题，一般不会对公司构成偿债压力。
总结一下，酵母行业需求稳定且行业天花板不断上移，竞争格局较好，公司短期受困于原材料成本上涨，但由于原材料成本上涨是整个行业需要面对的问题，而且有理由相信公司目前的应对措施能够逐步显现效果，此外食品饮料行业产品价格的上涨后期很少会回调，大多会采用促销等方式增加销售，所以我觉得公司的业绩弹性是值得期待的。