一、先说说为什么看好白云机场：
1、枢纽机场本身具备很强的垄断性特点，短期内行业很难有新进入者；
2、业务简单容易理解（航空业务及非航业务）；
3、现金奶牛：枢纽机场一般情况下现金流情况极佳（疫情等不可抗力除外），尽管前期需要较多的一次性固定资产投入（主要是航站楼以及机场跑道等），且每年需要计提大量的折旧摊销，但实际其每年用于维持经营能力所需要的资金投入远小于每年的折旧摊销金额，所以其实际经营所带来的现金流要远大于公司会计层面所产生的净利润。
4、非航业务发展空间较大，公司业绩弹性值得期待；
5、疫情冲击短期业绩，但不改变公司中长期核心竞争力：疫情影响的是整个航空服务业，而疫情结束后这种影响大概率会消失，公司核心竞争力不会改变；
6、在可预见的未来，公司大概率不会倒闭。
二、公司财务情况简析：
1、现金流
公司2020年（包含）往后受新冠疫情影响导致现金流非正常波动，因此我们重点研究2020年之前公司的现金流情况。公司12~19年经营活动现金流净额基本保持稳定小幅上升的态势，18年出现大幅上涨主要是由于当年新建T2航站楼投入运营使得经营活动现金流入大幅增加所致；公司投资活动现金流量净额常年保持负值状态，尤其是15~18年公司投资活动现金流出大幅上升，这主要是由于期间公司T2航站楼、跑道以及相关设施的建设所导致；公司筹资活动现金流量过去十年间除了16、17年由于新航站楼建设导致的融资额增加以及20年增发补充流动资金以外，常年保持负值状态，通过对筹资活动现金流量明细的研究我们不难发现，公司始终都在积极的偿还债务，尽量减少债务成本对公司现金流带来的影响。
总结公司的现金流情况，首先经营活动现金流净额如果不是2020年以来新冠疫情对经营产生的重大影响，预计随着T2航站楼及相关设施产能培育成熟及逐步释放，中期看将保持稳定增长，远期重点关注三期扩建项目的产能释放情况。公司投资活动现金流净额常年保持负值状态，结合公司各期报告对在建项目的说明，公司近年持续保持扩张状态，而公司投资所需的现金流大部分来自于公司筹资以及经营所产生的现金流，并且公司始终都在积极的偿还债务，以至于除了少数的几个年份，公司大多年份筹资所产生的现金流净额都为负，公司在不影响经营以及投资的情况下尽可能降低财务杠杆，体现了公司财务管理的稳健性。
2、三费
过去十年间，公司销售费用率以及管理费用率基本保持平稳，尽管经历了18年T2投产以及20年后疫情的影响，公司仍然能够让管理以及销售费用保持稳定，而财务费用仅18年以及20年由于特殊原因小幅上升，其余时间基本为负或保持稳定，结合上一部分公司现金流的情况来看，我们大致可以判断，公司对于财务杠杆的使用较为保守，公司尽量减少对有息债务的使用，公司财务管理较为稳健。
总结公司的三费情况，过去十年公司三费费率在经历了扩建以及疫情等重大事件后仍能保持稳定，说明公司有较强的费用控制能力，公司谨慎使用财务杠杆，这在近两年疫情导致较大经营压力的情况下确实是公司的一大优势，但如果公司能在后期回归正常经营，由于公司经营现金流较为充沛，因此适当的提高财务杠杆可能对于公司的经营更加有益。
3、ROIC
从公司的ROIC数据我们不难看出，其波动几乎同公司的产能释放节奏保持一致，也就是说，公司产能建设开始以及投入使用的前几年，资本投入的增加以及计提大量的折旧会导致ROIC持续走低，而随着相关债务偿还完毕以及产能培育成熟并且折旧趋于稳定甚至走低，ROIC会逐步走高（2011-2015），2015年公司ROIC值达到近十几年的最好水平，而公司T2航站楼以及新跑道的扩建工程正是开始于2015年，随后几年随着公司投入资本的增加（有息负债大幅增加），公司ROIC显著下降，而随着2018年新产能投入使用，新增大量折旧叠加民航发展基金返还政策取消等影响，导致公司ROIC进一步下降，2020年开始受疫情的严重影响，公司陷入亏损状态。
三、公司估值
由于2020年（包含）之后公司经营受到疫情严重影响，相关经营数据存在失真的情况，因此我们用2020年之前经营产生的现金流数据对公司进行估值。
情况1：
假设公司未来经营产生的现金流净额能够回到2019年的水平且未来不增长，我们根据公司财报展示的在建工程明细以及公司每年购建固定资产等长期资产的资本支出，大致估算出公司2019年后每年的维持性资本支出金额，具体估值情况如下表所示：
情况2：
假设公司未来自由现金流能够回到2019年的水平且未来每年按照4%的增长率增长，则公司具体估值情况如下表所示：
情况3：
假设公司未来自由现金流能够回到2019年的水平且由于新航站楼产能逐步释放，未来5年每年按照9%的增长率增长，而后保持3%的增长率不变，则公司具体估值情况如下表所示：
