定投系列09-定投退出，不可或缺的收割机

定投的退出机制

昔日楚霸王云，“富贵不归故乡，如衣锦夜行”，故人不知也。而今有云：定投不行退出，如南柯梦醒，一场空欢喜也。

首先，明确一下，本篇讨论的“定投退出”是指主动退出，即定投计划执行过程中，出现某种情形，出于守住盈利的目的，投资者主动卖出（赎回）所定投份额的行为。它是定投体系的一部分。不同于定投的被动退出，比如资金没用事先规划好，定投期间需要取出资金以作他用；又如投资者出于定投信心丧失而退出的行为。这些被动退出都是无计划的，随意的，偶发的，并没有什么逻辑可言，对定投计划实际上是一种破坏。

有一个很奇怪的现象，市场对于定投退出的宣传和教育，颇有些三缄其口的意思，不知道是什么缘由，或许宣传定投退出是件吃力不讨好的事情。总之，想通过主流的市场（如销售机构的银行、第三方平台）来获取定投退出的观念和方法，甚是寥寥。

说说我个人的经历，从2005年接触定投并操作了2-3年后，期间也有过不少学习，但到2008年时仍不知“定投退出”为何物，只知“傻傻地投”。所以当2008年改革牛过后股市一地鸡毛时，定投的盈利已荡然无存，个别基金甚至还出现了亏损。

这个教训让我负痛难忍，误会了定投，继而遗憾地离开。

及至多年后，通过多方面的学习，始知定投原来应该还有所谓的“止盈”。（比较系统的知识源自萧碧燕的《买基金给自己加薪》。）不过，我不喜欢“止盈”这种提法，总有些抵触，嗅到某些投机的味道，如果一切正常为什么要“止盈”呢？投资不是都希望多盈利吗？相较于“止盈”，我更愿意称之为“定投退出”。对定投的认知，从加上“定投退出”这个环节后，方觉得知识体系上闭环了。定投也才能称其为体系。

TIPS:无论是“止盈”，还是“退出”，称谓不同，含义却是一样的，都是为了尽可能锁住定投的盈利而卖出（赎回）份额的行为。

那么，定投为什么要退出呢？

我们先看下面的图，它是2014-2019年6年期间沪深300点位走势（蓝线）及沪深300定投简单收益率走势（绿线）。从图中可见，随着沪深300走势起起伏伏，定投简单收益率也上蹿下跳，高的时候超过80%，低的时候出现亏损。（具体的演示基础数据见文末链接。）

我们知道，A股的波动性太大，而且常常牛短熊长。稍不留神，疯牛短暂的激情一过，股市骤跌，进入长长的熊市。这样，容易导致定投收益剧烈下滑，之前积攒的浮盈灰飞烟灭。

所以，为了守住盈利，尤其在A股这种波动性非常大的市场，必须要有定投退出机制。

从逻辑上来说，定投运行的机制是以足够长的时间来削平市场的波动，把投资成本从单一时点成本变成为长期的平均成本。但定投进行到较长一段时间后，由于积攒的资金总量变高，定投单期的成本对整体平均成本的影响逐渐变小，即摊平成本的效果逐渐变弱（所谓的定投钝化效应）。我们知道，股票的价格围绕其价值上下波动。而P=E*PE，短期内，绝大多少场合E并不会有多大的变化，因此股票的价格由估值PE来传导。当估值上升，股价越来越高，越偏离其正常水平，下调的风险就越高，及至后面由于种种原因出现回调。由于前述的定投钝化效应，定投较长时期后，面临股票较大幅度的回调（基金是相关股票的组合），通过定投自身的机制已经很难起到摊平成本的作用，因此，需要操作定投退出来锁住盈利。

显而易见，理想的定投退出就是在定投标的价格偏高时进行卖出（赎回），这时候才能留住较高的收益。

有朋友问，既然选择定投基金，当然看重基金公司及基金经理的专业能力。在上述的那种情况下，难道基金经理就不能通过主动操作来规避风险，守住收益吗？

我以前也曾经这样以为，通过基金经理的专业管理，比如换仓和调整仓位等这些主动的操作来守住基金的盈利，因此不需要进行定投退出操作。后来在实践中，才发现这只是一厢情愿的想法，真是“too youny, too naive”！

先不论基金经理的专业性和选股择时能力，基金（股票型/偏股型基金）对于股票配置的仓位本就有一些限制，另外在一个泥沙俱下市场，基金经理要被动地卖出流动性好的股票以应对恐慌情绪造成的频频赎回。总之，基金经理并不如我们想象的那样都有“三头六臂”，而且还往往背负着不轻的枷锁也难以长袖善舞。所以，完全指望基金经理的调整来守住盈利是不现实的。

那么，如何进行定投退出的操作呢？

1. 关于退出的时间阶段

从前面的分析来看，需要定投执行了较长的一段时间（建议至少定投一年后）。短期内，定投自身的平摊机制能发挥较大的平均作用，所以这个阶段并不需要。如果定投不久就要启动退出，那么需要检视定投计划的合理性。此外，短期内退出，还要支付一笔不低的手续费（申购和赎回费用）。

2. 关于退出的时点判断

俗话说，会买的是徒弟，会卖的是师傅。市场上对于定投退出的时机，通常有以下几种方法：

1）目标达成法

这种方法其实并不需要做什么判断，比如制定的盈利目标为20%，那么当定投达成此目标便执行退出。由于简单确定，因此在一些销售平台有自动体系来支持（如支付宝目标投）。这种方法也为萧碧燕女士所推崇（目标止盈法）。

不过，如何设定盈利目标还是需要仔细考虑。如果目标过高，定投可能很长时间都达不到目标；而目标如果偏低，可能会错过牛市爆发，错过后面的大行情。

个人认为设定盈利目标需要考虑：定投标的的历史年化收益，定投周期，当前市场位置，预期收益等因素。

总之，这个方法表面上非常直观简单，但实际上设定目标却是个拍脑袋的活儿，总觉得逻辑性和确定性不够。

2）估值判断法

即在标的高估时，停止定投并做退出操作。关于估值判断的分析可见《理财随笔20-浅谈指数基金买入策略》，此处不再赘述。

补充说明一下，在这个环节也体现定投指数基金的便利性了，指数基金的估值可以参考指数的估值来判断。而主动型基金由于配置不透明，没有一个很好的估值判断手段，或者根据其投资风格找相应的市场指数，比如大盘股风格的参考沪深300，大抵上只能隔靴搔痒一番了。

3）其他判断牛市的方法

这个纯粹是感性上的判断，没有什么逻辑性可言，只能做个参考。诸如市场狂热的情绪，天量的交易量，火爆的基金发行与认购，股票账户开户热潮，股评出奇一致的“万点不是梦”这类云云等，不一而论。

3. 关于退出的操作

如果决定退出，也不要一次性卖出（赎回），最好分批操作，比如一周或者二周内操作到位。（但定好了退出的计划，就要在时间内执行，避免人为判断短期价格涨跌而迟迟不能完全退出。）原理和定期投入类似，可以平均收益，避免在单一时点的错误。

4. 关于退出资金的安排

如果资金已做其他用途的安排，那么正常使用便可。如果需要后续投资，那么退出操作后，这时可能有2种做法：

1）如果是根据目标达成法退出的，可按照1/36法（或1/24法）将退出资金分批追加到现有的定投计划上。

2）如果是根据估值判断法认为市场高估而退出的，可暂缓新的定投，将资金投入流动性好的资产（如货币基金），待估值回归后再启动定投计划。

总之，定投退出机制是定投体系中重要的一环，是兑现定投成果的必选动作。定投体系中，如果没有退出机制，就如只知播种、耕耘而不知及时收获，白白浪费美好的果实了。

于2020.02.14

附注：上文中沪深300演示基础数据可点击“网页链接”下载，提取码: mc3v

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