$歌尔股份(SZ002241)$ 歌尔股份二季度业绩点评，及展望。

① ：中性毛估估45块左右，据当前价格大概有32%的涨幅；

② ：毛利润率整体承压，且短期（一年内）看不到改善迹象；

③ ：VR亮眼，TWS垃圾（就看Bluetooth le了）；

④ ：总评分：75分，（因人而异）

⑤ ：明天走势预测：这篇财报有喜有忧，猜测是跟随大盘。但是几乎可以肯定的是：涨几乎不可能。

疑问：这么高的研发费用干嘛去了？

总体数据方面：

营收436.03亿，归母净利润20.79亿，扣非净利润20.14亿元，分别同比增加43.96%、20.09%，42.90%。

点评：营收增速还好，净利润不好，但是大环境如此。

毛利润方面：

成本379.57亿元，同比增加46.42%。销售毛利润：56.46亿元，销售毛利润率12.94%，同比下降10.15%。

点评：不好，有待改进。自从歌尔开始将VR作为核心后，其销售毛利润下降一直是一大顽疾。其中理由也很显然：外购太多，内制太少。歌尔必须提高其自供比例，这也是随后需要密切追踪的点。

除了自供比例低以外，结合第一个项目的净利润增速赶不上营收增速的事实，可以推测是代工厂承担了大部分的通胀代价。但是没办法，代工厂的产业链地位不强势，上游绝对强势，下游消费者价格敏感，尤其是quest还要涨价。

三费方面：

销售费用2.45亿，同比减少18.03%；管理费用10.46亿，同比增加22.82%；财务费用-0.17亿元，同比减少117.90%；研发费用20.72亿元，同比增加31.97%。

点评：销售、管理费用不做点评，坦率地说也分析不清楚，在我眼里这是黑箱。就随管理层的，无重大变动吧。

财务费用大概率是受益于人民币贬值，美国方面美联储加息，国内方面货币处于宽松状态，且由于内需疲软，国家也需要外贸撑着，这两者因素决定了在未来人民币保持在6.5-6.8是大概率的。这对公司是利好。

研发费用增加31.97%。公司解释称因为对VR及其他精密零组件的研发投入。以前我觉得研发费用越高越好，但是现在我的疑问是：如果歌尔自己的产品真的好，为啥自己自供这么少，只能用别人的？这其中的问题是什么？那如果用不了自己的，何必进行这么高的研发？欢迎探讨。

收入分项目：

数据不再枚举，看图说话了。

点评：

智能声学收入微跌1.24%，略低于预期，毕竟TWS耳机跟手机一样也迭代缓慢了。

智能硬件同比大增121.32%，营收占比从去年的37.01%提高到今年的56.90%。VR、游戏机已经成为了歌尔顶梁柱版的存在。这个要表扬。

毛利润方面不好看。所有产品都微跌1.16%-1.33%左右，致使整体毛利润跌1.47%。原因前面也分析过了：自供太少+产业地位弱势+通胀。坦率地说，除非自供比例立刻提升，否则在未来的一年内看不到格局的改善，各位歌尔的股东这点要注意。

总结：

VR不多说了，在持续证明自己的高景气，随着PICO在全世界特别是大陆的激进营销策略，以及软件生态的持续进步，相信明年再翻个倍也不在话下。

这次的TWS增长拖累了整个歌尔的营收。虽然管理层也提前打过预防针，只不过这同比负增长还是略低于我的预期。关于TWS，我觉得还是要关注苹果今年9月的新耳机是否搭载Bluetooth le？这个周末我特地看了看这个新的蓝牙协议，认为非常有吸引力。

简单来说新的协议可以①更加节能（更长使用时长），②范围更大，并且接受广播功能（比如机场广播可以直接在你耳边播放，健身房的音乐也可以）。这些新功能还是挺吸引人的。

三季报数据，及全年展望。

预计前三季度实现净利润38.32亿元-43.32亿元，同比增长15%-30%。

Q3净利预计17.54亿元-22.53亿元，Q2净利11.78亿元，则环比增长49%-91%，单月环比数据不错。

但是去年三季度一个季度就有16.01亿的净利润，单季度同比增长预计为9.50%-40.71%

可以看出，三季度的业绩非常重要，跟去年一样，可以说今年全部希望全在三季度了。

假设前三季度利润为中位数，则为40.82亿，假设四季度增长跟去年四季度一样增长13%，则为9.42*1.13=10.64亿，则全年归母净利润51.46亿。给一个保守的30PE，则市值为1543亿,价格在45块左右。

明天股价预测：不好说。这是一份有喜有忧的财报，现在机构口味很挑剔。这点预期有可能吸引不到什么机构。可以确定的是：不会大涨。

如果你是长期投资人，愿意持有一年以上，我个人认为目前的歌尔价位依旧可以缓慢加仓。毕竟，明年的VR只会比今年更好。