这几天我一直在思考,如何看待东阿阿胶 $东阿阿胶(SZ000423)$ 2018年半年报。从数据上来看，2018年上半年,业绩很不理想，十多年半年报没有负增长了，今年出现了，所有证据证明水煮驴皮影响很大，阿胶卖不动了。可是，事实真的是这样的吗？让我们以另外的角度来看阿胶。
2018年一季报各项税费比2017年一季度增加了2.3亿，而2018年二季度销售总收入12.90亿与2017年二季度的销售总收入12.58亿差不多，意味着这两年二季度的税费是差不多的，所以拿2018年半年报与2017年半年报的同比增长下滑去对比得出东阿阿胶卖不动、水煮驴皮影响销量是不科学的。
“水煮驴皮”事件发生在今年3月份，随着时间越长事件影响越小，如当年白酒的塑化剂事件对现在白酒的销量可以说毫无影响，所以水煮驴皮对阿胶最有影响的应该是2018年二季度。那么今年二季度阿胶的销量如何呢？
二季度销售收入12.9亿，同比2017年二季度的12.58亿增长2.5%。我们再来看看前几年的二季度的增长情况，2017年二季度同比2016年二季度增长5.6%，2016年二季度同比2015年二季度增长6.8%。为什么拿这几年来对比呢？因为这几年有个共同的特点每年的11月左右产品都进行了提价，也就是说下一年的部分产品的销售价格是在上一年提价的基础上进行售卖的。
我们再来看看，这几年的产品调价情况：
2015年东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调 15%；2016年东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别 上调 14%、28%、25%；2017年东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调 10%、5%。
从上面我们得出：
2016年调价幅度最大，2015年次之，2017年调价最小。
所以应该得出结论，在销量不变的情况下：
2017年二季度同比2016年二季度增长应该最快；
2016年二级度同比2015年二季度次之；
2018年二季度同比2017年二季度销量增长最小。
现实是：
2016年二季度同比2015年二季度增长6.8%，最多；
2017年二季度同比2016年二季度增长5.6%，次之；
2018年二季度同比2017年二季度增长2.5%，最小。
所以得出结论：
2017年比2016年调价幅度低的情况下，再叠加2018年渠道调整及水煮驴皮的影响，2018年二季度也只比2017年少增长了2.1%，也就是3000多万，这个根本不算什么下降，和当年三聚氰胺对乳业的影响比起来， “水煮驴皮”对东阿阿胶的影响基本可以忽略不计。
二季度单季利润为什么会下降那么多？净利润下降14.84%,与去年二季度单季差4000万；扣非27.87%，与去年二季度单季差7000万。
2018年二季度收入12.9亿，2017年二季度收入12.58亿，收入增长2.5%，但是总成本10.63亿对比9.61亿增长10%，这才是造成二季度净利润下降的主要原因。我们再来仔细分析：
2018年二季度营业成本5.41亿同比2017年的 5.04亿，增长8%；管理费用1.07亿同比2017年的0.88亿，增长21%；销售费用3.84亿同比2017年的3.39亿，增长13%；财务费用两者相差0.1亿。
结论：利润都是被三费吞噬了，结合其渠道调整，我认为支出增多不为怪。
另外2018年二季度，对应的应收账款同比减少2.69亿，应收票据同比减少4.2亿，经营现金流同比增加2.4亿，销售情况整体在改善。
这几年随着阿胶的提价，产品变得难卖了，应收票据在增多，销售策略在放宽，市场也被福胶所侵夺，所以就有人认为东阿阿胶不行了。但是我们不要忽略一个情况：如果在极端情况下，东阿阿胶降价出售价格仅比福胶高一点，消费者会买谁，所以我认为失去的市场仅仅是销售策略的问题。为什么这样做？是因为没有这么多驴皮持续生产那么多的阿胶，所以这几年东阿阿胶开始在原料上下功夫，一方面囤积驴皮，另一方面建设毛驴养殖场，一旦原料充足，夺回市场份额是很轻松的事情。
最近东阿阿胶一直在走低，接近2014年熊市最悲观时候的价格，但是利润却是当年的1.5倍，目前15左右的市盈率，股息率2.5%左右我认为是低估的。另外，国外的基金也在买入。
以上不构成投资建议，仅为记录自己的研究情况。