最近，挂钩黄金和黄金股的ETF真的很火。
有个很有趣的现象，24年4月1日至4月3日，跟踪同一个指数（931238 中证沪深港黄金产业股票指数）的两只黄金股ETF基金517520和159562走出了两波完全不同的走势。
具体来看，24年4月1日至4月3日期间，跟踪标的931238中证沪深港黄金产业股票指数的区间涨幅为6.09%，一只黄金股ETF517520的区间涨幅为6.04%，较为合理，而另一只黄金股ETF159562的区间涨幅达到了惊人的33.06%，截止24年4月3日溢价率为30.03%。
两只股票的对比走势详见下图，红色的K线是黄金股ETF159562，蓝色的K线是黄金股ETF517520。
数据来源：同花顺APP
问题来了，同样跟踪一只指数，为什么159562这只ETF会产生这么高的溢价率呢？我们今天就来讲讲其中的缘由吧。
01
ETF的套利机制
这就先要从ETF的套利机制讲起了。
首先，ETF既可以在一级市场（场外市场）进行交易，也可以在二级市场（场内市场）进行交易。
在一级市场上，投资者可以用一篮子股票或现金申购ETF份额，或者用持有的ETF份额赎回成一篮子股票或现金。而在二级市场上，投资者可以像交易股票一样，根据市场供需，通过现金买入和ETF份额卖出的方式实时交易ETF。
由于ETF的「双重市场结构」的性质，就产生了两个价格的概念：IOPV价格和ETF市场价格。
IOPV价格被称为「基金份额参考净值」，是交易所计算的ETF实时单位净值的近似值。IOPV是基于ETF所跟踪的指数成分股的当前市场价格和成分股权重计算得出的，每15秒更新1次。所以，IOPV反映了如果投资者在一级市场申购或赎回ETF份额时，所需支付或接收的股票组合的实际价值。由于IOPV是交易所计算的ETF实时单位净值的近似值，所以IOPV可以帮助投资者估计ETF市场价格是否偏离了其内在价值。
而ETF市场价格是指在二级市场上，即交易所中，投资者之间买卖ETF份额的实际成交价格。
由于ETF市场价格是由市场供需关系决定的，可能会受到市场情绪、交易量、流动性等因素的影响，因此它可能会与IOPV存在差异。当ETF市场价格与IOPV存在显著差异时，套利机会就产生了。
如果ETF市场价格低于IOPV，即产生折价，投资者可以会在二级市场买入ETF份额，并在一级市场赎回成分股后卖出，赚取差价。
相反，如果ETF市场价格价格高于IOPV，即产生溢价，投资者可能会在一级市场申购ETF份额，并在二级市场卖出，同样赚取差价。
所以，理论上说，一旦出现价差，就存在套利空间，这样的投资机会被市场发现后，就会通过投资套利交易抹平。
那为什么黄金股ETF159562的套利空间一直都没有被抹平，ETF的套利机制失效了呢？
02
ETF套利机制失效的原因
ETF套利机制正常运作的前提之一是投资者可以在市场上自由进行ETF和ETF成分股的交易。在黄金股ETF159562的案例里，这个前提条件没有被满足，因为黄金股ETF159562被限制申购了。
在24年4月2日和4月3日，黄金股ETF159562的当天累计可申购的基金份额上限分别为500万份和1000万份。因此，这只ETF的申购限制造成了供小于求的情况，再加上这只ETF的规模本来就比较小（截止24年4月3日，总份额为4413万份），供给本来就少，投资者要买买不进，因此就出现了资金爆炒的情况，价格就一路飙升了。
而相应的，黄金股ETF517520的规模相对较大，截止24年4月3日，总份额为4.2亿，且没有限制基金份额的申购上限。因此，ETF套利机制相对有效。
那么，为什么黄金股ETF159562要限制申购上限呢？
这还需要讲下这只基金跟踪的标的931238中证沪深港黄金产业股票指数。
中证沪深港黄金产业股票指数是从内地与香港市场中，选取 50 只左右市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现的指数。也就是说，在这个指数选取的样本中，既包含了内地市场的股票，也包含了港股通的股票。
根据中证指数官网的数据，截止24年3月29日，该指数共有47只成分股，其中港股通成分股的权重占比为18.89%。
那既然ETF跟踪的标的指数涉及港股通标的，接下来，我们就要看下港股通的交易日历安排了。
24年3月29日至4月1日是香港耶稣受难节复活节，港股通市场休市。黄金股ETF159562由于有港股通标的，所以期间暂停交易。
24年4月2日至4月3日港股通正常交易，但这两个交易日也比较特别，属于「新增港股通交易日」。
那么，什么是「新增港股通交易日」呢？
这要追溯到去年4月24日正式落地实施的沪深港通交易日历优化制度。
由于，港股通是遵循香港市场规则实施T+2交收制度，所以在交易日历制度优化之前，内地法定节假日前的两个交易日港股通就暂停交易了。
举个例子，按照T+2交收制度，24年4月2日的港股通交易会在2个交易日以后，也就是24年4月4日进行交收，期间正好是清明假期，内地商业银行和证券公司休假，不能办理结算业务，所以在交易日历制度优化之前，24年4月2日和4月3日都不能进行港股通交易。
交易日历优化制度实施以后，为了让两地市场的全部共同交易日都可开放沪深港通交易，就要解决港股交收日落在内地节假日的交易日（比如24年4月2日和4月3日）正常交易的问题。这种内地节假日前2天的交易日就被称为「新增港股通交易日」。
新的制度给出的解决方案是让中国结算在节假日期间完成与香港结算之间的证券和资金交收。那为了保证中国结算能够在节假日前把应付资金划拨到香港，基金公司等结算参与人就需要把新增交易日的应付资金提前在当日日终准备好。
如果ETF在「新增港股通交易日」的申购额度过多，那么基金可能会来不及准备应付资金补券，那么ETF就会被迫降低产品仓位，影响跟踪误差。也就是由于这个原因，黄金股ETF159562在24年4月2日和4月3日这两个「新增港股通交易日」限制了申购上限，目的就是便于基金公司提前准备好应付资金。
正如上文所分析的那样，因为这只ETF限制了申购上限，同时这只基金的规模比较小，所以导致套利机制失效，产生了非常高的溢价率。
但是，等到节假日过去以后，这只ETF基金就会恢复正常申赎，届时套利机制就会恢复运作，节前的超高溢价率就会被抹平了。
好了，以上就是今天分享的内容，希望大家有所收获。
祝大家投资愉快呀！
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