#聊聊中概互联ETF的“抄”能力# @今日话题 $中概互联ETF(SZ159605)$
2021年雪球上有不少关于股市的热词，比如说“有锂走遍天下，无锂寸步难行”形容投资了锂矿概念投资者的志得意满、“风光无限”形容投资光伏风电投资者的踌躇满志、“眉飞色舞”形容煤炭和有色金属的涨势如虹，但也有很辛酸的“中丐互怜”形容投资中概互联网股票亏得底裤都没了的一群人抱团取暖互相安慰。
恰逢雪球上正在讨论 #聊聊中概互联ETF的“抄”能力# ，当看到“抄”这个字的时候，小颜不由得叹了口气，因为根据经验，当人人喊着抄底的时候，往往底还没来。从2021年2月开始中概互联下跌到现在，已经整整跌了一年了。期间喊着抄底的投资者无一例外地都被埋了。一个月前抄底的亏8%，三个月前抄底的亏22%，6个月前抄底的亏30%。抄错底的后果就是这么惨烈。
早在去年年11月广发中概互联ETF发行之初全市场就讨论过是否到了左侧买点的时候，小颜那时候就提到过“作为一个普通投资者，抄底是件很难的事情。讨论抄底、左侧买点、右侧买点在小颜看来是没有意义的，因为底部从来都是需要从事后来看的。” 但凡你把自己的投资行为定义成抄底，这也就意味着你在预测行情。你预测行情不久就要见底，所以才有抄这个动作。而“预测”又是一门很高深的技术的活。
之前国信证券做了一个统计，复盘过去10年券商年度策略的一致预期，分为“预测对”、“预测错”、“超预期”、“未预期”四组，数据显示，“预测对”一列仅占10/30，甚至低于“预测错”的占比（11/30）。由此可见，即便是经验丰富理论扎实人员储备丰富的券商研究所的预测准确率也不足33%，更何况我们这些普通投资者？
既然预测是不准的，那预测还有意义吗？也并不完全是。多数人的预测只是对未来可能的空泛想象，缺少事实、无从证伪，仅仅是拍脑袋的一个想法甚至是一种感觉，这些预测往往具有无观察点，短期也无法证伪的特点。譬如说：“已经跌了这么多了，应该是底部了”—拍脑袋，三个月前这个理由同样成立、“坚决看好中国互联网企业，现在已经是至暗时刻”—短期无法证伪，到底是晚上2点钟的至暗时刻还是凌晨4点钟的至暗时刻？
真正有意义的预测是应该建立在一套科学的方法论上的。需要是可观察的、可检验的预测，并得到经验事实的支持。这种预测的好处在于你会清晰地知道自己需要观察什么信号、需要什么数据的支持、一旦发生了什么事就证明自己错了该止损了。
《经济运行的逻辑》一书将科学研究归纳为4步骤：
1.观察现象，提出问题；
2.提出理论，解释问题；
3.从理论出发，基于其内在逻辑，做出一系列预测；
4.搜集数据，与理论预测对照。
在这一过程中，预测使得理论具备了现实可检验性，它是严密逻辑的结果，多数人误把缺乏依据的对未来的主观看法当成了预测，须知道，绝大多数时候是没办法预测的。
下面的文章小颜也会基于上述的步骤进行阐述。
一、现象：中概互联网已经跌了一年了。
二、提出理论，解释问题:国内对互联网产业的监管政策导致该产业遭受到戴维斯双杀
展开来讲，在过去的一年中，高强度、高频次的严监管使得国内互联网企业不能够和过往一样野蛮生长，利用平台优势进行的不公平竞争得到了遏制。虽然中概互联中包含了各类互联网企业，但不幸的是，所有类别的互联网企业都都不同程度地受到了监管的铁拳。
来源：中信证券
我们以中概互联ETF所跟踪的中国互联网30指数的成分股分别来举例：
（1）《关于平台经济领域的反垄断指南》的颁布与强力实施让平台类公司如阿里、美团接连被整顿、并处以大额罚款；虎牙和斗鱼也因反垄断的原因合并被叫停；腾讯音乐和网易云音乐也因为反垄断放弃了独家版权的策略。
（2）在“清朗饭圈”、“乱想整治”活动中，内容类公司如微博、快手、哔哩哔哩忍痛关掉了不少能够带来巨大流量的版块和账户。
（3）在《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》正式落地后，K12教培行业被团灭。
（4）在未成年防沉迷的政策下和时有时无的版号限制的阴影下，游戏类公司如腾讯、网易、哔哩哔哩的投资者已宛若惊弓之鸟。
（5）《网络安全审查意见》无差别地对掌握着居民生活各种数据的所有互联网公司进行了炮火覆盖。
（6）在美国上市的中概企业在美国SEC《外国公司问责法案》和中国证监会公布《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（草案征求意见稿）》的夹缝中感受到了什么叫爹不能娘不爱的无助感。
以上的种种政策无疑给整个互联网板块戴上了枷锁，限制了其野蛮生长。多家上市公司披露的2021年年报及预告也显示的主业增速明显下降。
三、从理论出发，基于逻辑，做出预测
反垄断、数据安全、大数据杀熟这些方面的监管国外都发生过，但国外的互联网巨头后来慢慢创出新高。通过观察微软股票的走势我们可以观察到两点：1.在受反垄断调查的最初几年中，微软的股价在维持横盘，主要原因在于刚经历过严监管之后，资本市场对微软的业绩增速已进行下调，相应地估值也打了折扣；2.微软在云业务慢慢做起来之后，投资者对微软进行重新定价，从而慢慢走出了反垄断的阴影。
从而我们可以有两点推论：
一是大家真正担心的不是监管，而是突发性的不可预测的监管，说白话就是大家不担心规则有多么严格，二是担心你临时改规则；
二是监管常态化之后，这些互联网巨头在监管框架下在新的领域重新展现了其强大的竞争性，微软在云计算领域，谷歌在移动互联网领域向投资者重新证明了其强大的竞争力。
按照以上的两点推论，我们再比照一下国内互联网环境。
现象1：监管政策正边际趋于温和。标志性事件是：“2022年1月18日，国家发改委召开1月新闻发布会，表示：反垄断、反不正当竞争、防止资本无序扩张取得重要成效，对监管效果给予充分肯定。” 有经验的投资者会将此次发布会视为中国互联网监管工作取得阶段性成果，严监管告一段落的一个总结。后期的监管将会转为常态化监管，后期政策打压的不确定性大大减少。
现象2：巨头在本领域被反垄断铁锤教育后，除了做好本领域内生性增长工作外，能否在其他领域实现第二增长曲线。这一点还需要时间观察和数据。但可以看到的是，阿里近些年正加快B端业务成长，阿里的云服务如今已是阿里巴巴仅次于核心商业的主要业务；腾讯也在加速进入数字化转型，根据腾讯云的官方计划，腾讯云未来将新增众多超大型数据中心集群，长期部署的服务器将超过100万台主要上线云计算、人工智能、大数据、区块链、AIoT等全系列云计算产品及服务，同时为数字城市建设提供解决方案。百度也在人工智能和无人驾驶两方面重金投入。
以上两个现象无疑都在说明监管态度和企业都在向着有利的方向发展。
四、理论预测与投资实践
在这里，小颜将投资中概互联板块总结为三个底，分别是情绪底、政策底和业绩底。这也是市场上常见的喊大家抄底几个抄底的话术。
情绪底是经过一轮轮杀跌后，市场上只剩下了LO资金和深度套牢资金，出现新的利空消息后市场不再向以前一样恐慌出逃、剧烈下跌。这个底我一度以为在2021年12月之后已经出现，当时字节跳动解散战投部、腾讯到处退股都没引起市场的下跌，但是！今年2月18日多部委在发了一个倡议外卖平台为疫情中高风险地区减免服务费的文件之后美团放量大跌15%，后续市场又有停止下发游戏版号又带崩了腾讯等一众游戏股。虽然后来大家知道是虚惊一场，但股价却迟迟没有回去。至此，小颜判断这个情绪底还没到来。
政策底则是市场投资者确定不会出更严格或者是更突然的监管政策，2022年1月18日的发改委发布会算是一个介入点，还有一个就是大家都在等3月份两会上对互联网企业的定调。但是鉴于今年宏观经济稳增长的需求，国家无论是在创造就业还是发展数字经济方面，都是需要互联网企业起表率作用的，因此这个政策底基本可以确定（90%），既然大家都知道3月底会有政策底，就不排除有投资者在两会前抢跑。
业绩底则是企业在受严监管后，业绩在短暂的下跌后重新找到第二增长曲线，业绩开始停止下滑甚至出现拐点。这是一个非常量化的指标。流量类的企业MAU、DAU是否有提升趋势，购物类企业GMV是否有好转，游戏类企业出海是否顺利等等。
情绪底和政策底决定了中概互联下行空间有多大，下跌风险有多大，而业绩底决定了中概互联是否能够吸引资金重新介入该板块，是否能吸引增量资金，也是决定了是否是真正地底部的充要条件。
当然，以上三个底是较为理想化和简单化的一个判断，具体实践起来切不可刻舟求剑。
小颜看来，若是要投资中概互联板块，政策底的这一份已经可以投出去了。后续一段时间内价格保持平稳，美债利率上行、汇率波动等利空也不会大幅影响该板块的时候，第二份可以投出去了。随着2022Q1/2022Q2业绩陆续发布，行业的边际变化应该可以看出趋势，这时候往往到了一个右侧区间，这时候就可以完成你的第三份投资。
投资中概互联标的选择
基于以上的四步，小颜已经给出了一个比较具体的投资节奏。具体到投中概互联板块的投资标的上，小颜之前也讲过，在这里简单的再重复一下：
跟踪中概互联板块的指数有好多个，其中规模和市场认知度较大的有三个，分别是中国互联网30指数、中国互联网50指数、中国互联网指数。他们的区别在于成分股个数和占比的差异。
最直观的收益率对比图一贴，从结果上看，中国互联网30指数（中概互联ETF159605 所跟踪的指数），无论是在顺风时（譬如五年的年化收益率大幅跑赢其它是三个指数），还是在逆风时（譬如近一年的回撤也是远小于其它三个指数）都是能跑出相对收益率的。
做一下归因可以看出：在前十大集中度上，中证海外中国互联网30指数既不过度集中也不过度分散。从单个成分股权重来看，中证海外中国互联网30指数将更多的权重放在了美团、小米、拼多多、快手这种业务仍处于快速扩张时期或者最近几年涌现的新兴业态的互联网企业上。尽可能覆盖中生代的互联网企业，尽可能将权重放在当打之年的互联网企业上。因此，这才有了涨的时候涨的多，跌的时候（头部被重锤的时候）跌的少。
从费率和投资门槛上看中概互联网也是最优的，因此如果大家要选择标的的话，中概互联ETF是比较不错的选择。
最后，风险提示还是要做足，以上文章仅为个人对中概互联板块近期的一些思考与看法，仅供大家交流学习使用，以上不构成任何形式上的投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
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