报告作者：黄茂,刘海啸     报告出处：兴业证券
相关股票：$百润股份(SZ002568)$

投资要点：
百润原为利基行业优秀公司，研发能力强。资产注入后成为行业新白马。百润股份原为国内B2B香精香料行业龙头之一，下游客户包括可口可乐、统一等著名快消巨头，13年营收1.28亿元，净利率达33%。公司以较强研发能力著称，如“冰糖雪梨”饮料香精便出自其手。公司注入巴克斯酒业进入下游消费品蓝海，锐澳（Rio）鸡尾酒打开增长空间，业绩体量将远超原香精香料业务，主业发生重大变化。

预调酒（RTDs）行业十年十倍具有300亿市场空间，14年增速达200%。行业在龙头培育下11年开始快速增长，14年体量约30亿，增速达200%。未来中国人均消费达到啤酒的1/25，日本预调酒人均的1/5，则行业规模MSP保守估计300亿元以上。公司可以分享行业10倍的增长空间。

高管、核心员工与股东三方利益高度一致。资产注入后管理层持股比例达80%以上，流通股本小或进一步推升估值溢价率；部分核心营销、技术员工通过间接实体持股，人均持股40万股。激励到位，三方利益高度一致。

快消运作专业，预计15年进一步超预期概率较大。公司渠道当年及时从娱乐场所转向商超是产品放量的重要基础，14年估计其娱乐场所占比仅10%左右，其余均为传统渠道与商超。13年和14H1广告投入增长较快，14H2广告费用投入预计进一步同比增加超5倍到1.5亿以上，全方位占领消费者意识，近期最火偶像剧没有之一的《何以笙箫默》植入广告的精准投放，配合公司从HelloKitty瓶、节日瓶等新品的不断更新，我们认为公司具有令人刮目的快消气质。草根情况显示公司14市占率相对竞争对手或进一步提升，15年业绩超预期概率较大。


未来产能缺口或将通过融资解决，毛利率仍将保持高位。公司自建新产能15年将增600万箱，16年将增2000万箱。但预计公司16年后仍存较大产能缺口，未来融资新建产能概率较大。预计毛利率将维持70%左右。

盈利预测。小幅上调14-16年EPS为0.38/1.19/1.72元，相应PE122/37/26，我们认为6个月内合理价格60元。维持公司“增持”评级。


风险提示：食品安全风险、行业竞争白热化导致毛利率下降超预期、相关酒类流通政策调整风险

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