$浙江龙盛(SH600352)$ 深度好文，分析得那个透彻到位啊，把我想说的都说了
不务正业的浙江龙盛？滴滴、B站和宁德时代“我全都要”！
近期，染料巨头浙江龙盛因投资独角兽引起投资者注意，滴滴出行、B站、药明康德和宁德时代均有其投资。不过，这些公司股份均为间接持有。此外，浙江龙盛过于注重金融地产投资，导致公司在营收、净利润增幅不大的背景下，刚性债务急剧飙升，同时营收周期大增，公司经营能力下降。
7月4日晚间，浙江龙盛发布半年度业绩预增公告，上市公司间接持有滴滴出行、宁德时代、药明康德和哔哩哔哩（即B站）股份。这则公告立马引起投资者注意，2017年是独角兽火热的一年，而浙江龙盛居然一下子持有四家独角兽企业。
7月5日早间，浙江龙盛又发布补充公告，披露了详细持股数据。或许，上市公司是想借着今年的“独角兽热潮”炒作一波。不过，这4家独角兽全部是通过投资公司间接持股且持股份额较低，退出方法仍然是投资到期、“私募股权份额转让”，而不是二级市场直接退出。考虑到私募股权投资的创业标的较多，浙江龙盛难免有蹭热点，立牌坊之感。
实际上，浙江龙盛近年来过于注重股权投资和房地产投资，其在变向增加公司债务负担的同时，却导致主营业务不精不专，营收和净利润却多年没有明显增长。
2015年、2016年至2017年，浙江龙盛营收分别为148.54亿元、123.56亿元和151.01亿元，净利润为30.62亿元、24.82亿元和27.32亿元，三年间营收净利润变化并不大。
营收变化不大，公司经营能力却在下降，同期上市公司营收周期从284.53天增至770.66天，这意味了公司资金周转速度显著下降。此外，公司同期刚性债务却从84.16亿元增至205.44亿元，而截至2018年第一季度，刚性债务甚至达到220.50亿元。
浙江龙盛资金周转速度显著下降，刚性债务飙升，主要源自公司大量资金投入金融地产。说明上市公司似乎是在“不务正业”，客观上拖累了主业发展。

高估的独角兽投资？
事实上，浙江龙盛投资的独角兽企业虽多，所占份额却相对较小，且均为间接持股。其中，公司间接持有小桔快智公司（滴滴出行）约0.1%股份，间接持有宁德时代约0.05%股份，间接持有药明康德约0.08%股份，间接持有哔哩哔哩约1.4%股份。
笔者查询所知，浙江龙盛2015年6月，通过债转股方式持有Eagle Legend Global Limited的20%股权，从而间接持股持有滴滴出行的759万股A4轮优先股。公司投资2.06亿元，间接持有0.1%的股份，以滴滴出行一轮560亿美元估值计算，投资滴滴出行三年，浙江龙盛浮盈约1.65亿元，收益率达80.09%。
浙江龙盛通过君联新海股权投资合伙企业（有限合伙）间接持有宁德时代、药明康德和药明生物（港股上市公司）。该合伙企业投资宁德时代1.8亿元；投资药明康德和药明生物（港股上市公司）2.48亿元。
也就是说，浙江龙盛分别间接投资1589.4万元和2189.84万元，分别间接持股0.05%和0.08%。截至7月5日收盘，宁德时代、药明康德和药明生物市值分别为1494.85亿元、937.16亿元和912.07亿港元（约合人民币771.24亿元）。因此，浙江龙盛投资宁德时代和药明系两家上市公司分别浮盈5879.40万元和1.18亿元，收益率分别为369.91%和538.85%。
而哔哩哔哩，浙江龙盛则通过三家公司投资，共间接持股1.4%，笔者计算后可得上市公司投资成本约为1.41亿元。截至目前，哔哩哔哩市值为38.43亿美元（约合人民币255.04亿元）。照此计算，上市公司浮盈2.16亿元，收益率153.23%。
由此可知，4家独角兽企业浮盈合计约5.58亿元，除了没有上市的滴滴出行，其他投资收益均翻倍。不过，这应该算作多年累计的收益，上市公司却通过“财技”，计算到2018年上半年利润了。
2018年1月1日，浙江龙盛实施新会计准则，部分可供出售金融资产从按成本法计量改为按公允价值计量，因而导致净利润大幅提升。
根据上半年业绩预告显示，公司净利润约22.29亿元到24.32亿元，扣非后降至17.65亿元到19.65亿元。因此，非经常性损益约在4.64亿元到4.67亿元。
实际上，过去3年浙江龙盛非经常性损益占利润比例一直很高，2015至2017年，公司非经常性损益合计约25.63亿元，占到同期归母净利润的35.67%。
只不过，之前公司利润很大程度上是出售金融资产所得，2018年以来，更通过更换计量方法来获得报表利润。根据2017年年报显示，期末按公允价值计算量的可供出售金融资产仅为3.33亿元，当期减少6.73亿元，影响利润4.50亿元。此项变动说明，公司通过出售资产的方式来增加利润。

私募股权投资份额并不是直接持有二级市场股票，变现难度颇大。短期变更计量方法，固然可以增加利润，却无法为公司带来现金流。可以说，“独角兽”投资更多的是噱头。
环保压力悬顶
实际上，浙江龙盛扣非后净利润增长也十分可观，同比增长80%到100%。公司主要从事分散染料、中间体等业务生产与销售，部分中小企业因环保问题停产、限产，中间体、染料产品价格上升，导致上市公司扣非后净利润大幅增长。

2016年以来，公司主要竞争对手楚源、亿得等均曾因环保问题停产。2018年4月以来，众多染料巨头如吉华集团、江苏亚邦、闰土股份等染料厂部分子公司宣告停产，导致染料中间体供给紧张，活性染料多个品种报价有所上涨。
染料行业本就是高污染高耗能企业，其他公司遭遇环保问题，这并不意味着浙江龙盛就能独善其身。可以说，环保一直是悬在上市公司头上的“达摩克利斯之剑”。
浙江龙盛2010年收购世界染料龙头德司达，从而迅速崛起。不过，德司达被收购后，便立马出了环保问题。
2017年1月，扬州中级人民法院对外通报，2011年至2014年期间，德司达南京共向运河偷排废酸2698.1吨。法院终审判决，南京德司达公司构成污染环境罪，被罚2000万。
此事又引起，江苏省环保联合会的注意。2017年7月，南京中院宣判德司达南京赔偿环境修复费用2428.29万元。
根据媒体报道，德司达南京成立于2004年，先后有两任德籍总经理。2010年以前，公司生产时产生的废酸都是先中和处理，PH值达到要求后，再将废水送至胜科污水处理厂处置，但这样处置花费昂贵，每吨的处置费用需要约3000元。
身为德企认真进行环保处理，中资收购后却立马变质了，个中原因值得令人深思。
除了子公司德司达外，浙江龙盛也出过环保问题。2015年，浙江龙盛通过直接将调节池的污水排入园区污水管网的方式，规避污染源自动监控设施监控，然而仅遭罚款10万元。
不务正业，资金链紧张？
或许，浙江龙盛“不务正业”，大量持有金融资产和投资房地产，已经导致上市公司短期资金紧张。
数据显示，近年来浙江龙盛现金流状况并不好。2017年，上市公司经营性现金流净额为-2.59亿元，投资活动产生的现金流净额为-6.23亿元。截至2018年1季度，现金流状况继续恶化，经营性现金流净额降至-5.37亿元，投资活动产生的现金流净额降至-9.47亿元。

公司现金流状况恶化，债务问题也不乐观。截至2017年年末，上市公司流动比率为244.44%，但由于公司存货金额较大，2017 年末公司速动比率仅有78.13%，资产实际流动性一般。同期公司现金比率为51.24%，公司现金及现金等价物仍较难覆盖其短期债务。

值得注意的是，浙江龙盛最近又遭遇诉讼难题。根据7月4日诉讼进展公告显示，新加坡高院判决浙江龙盛收购Kiri公司所持有的德司达公司37.57%股权。

由2017年年报可知，德司达当年营收68.67亿元，营业成本45.25亿元，因而营业利润22.42亿元，扣除25%企业所得税，净利润约为16.81亿元。若按10倍市盈率计算，德司达价值168.10亿元，则37.57%的股权约为63.16亿元。
考虑到Kiri公司因浙江龙盛在德司达公司的事务中一直采取压迫的态度，才采取诉讼方式。可能并不接受股权收购的方式，若需现金收购，63.16亿元对浙江龙盛或将是个考验。
值得一提的是，尽管上半年上市公司业绩表现良好，却不停有高管减持。4月18日公告显示，公司副董事长阮兴祥减持400万股，占总股本的0.12%。5月15日公告，公司董事罗斌减持275万股，董事会秘书姚建芳减持288万股。