研报日期：2016-05-23

　　天能动力(00819)

　　管理层的看法

　　我们上周四与天能动力进行电话会议，管理层与我们分享集团的业绩表现及对未来发展的看法，重点如下:

　　截至 2015 年 12 月 31 日的全年业绩回顾： 集团营业额增长 26.8%至人民币 178.04 亿元；去年业绩转亏为盈，股东应占溢利录得6.11 亿元；整体毛利上升 92.2%至 24.28 亿元，毛利率亦增加 4.6个百分点至 13.6%。

　　新能源汽车锂动力电池： 集团实现锂电池销售额约 5.56 亿元，同比增长 209%，主要客户包括康迪、众泰、奇瑞、华立、北汽、力帆、电咖等 10 多家新能源汽车企业。根据中国工业和信息化部发布的数据显示，2015 年中国新能源汽车销售 33 万辆，同比飙升约 3.4 倍，超过美国成为全球最大的新能源汽车市场。

　　2016 年 1 月，公司成为北京电咖汽车科技有限公司战略合作供应商，向其供应新能源汽车锂电池。

　　微型电动汽车动力电池： 集团实现销售额约 17.50 亿元，同比增长 82.9%。根据益普索市场报告，集团於 2015 在中国微型电动汽车电池行业的市场占有率大幅攀升至 58%。行业内排名前十大企业，例如：御捷、时风、唐骏、道爵、丽驰、大阳、力帆、宝雅、森源、中通等微型电动汽车主流厂家均主要使用天能电池，产品运用范围包括城市微公交、家用轿车、物流车等领域。

　　电动三轮车动力电池：集团实现销售额约人民币 39.14 亿元，同比增长约 32.3%。 根据益普索的行业报告，2015 年中国销售电动三轮车 1500 万辆，同比增长约 30%。预计到 2020 年，中国电动三轮车保有量将接近 1 亿辆。

　　2020 年各产品收入之分布定下目标：2015 年电动自行车电池销售额下降至占总收入的 61%，电动三轮车占 22%、微型电动车占10%、再生铅占 3%、锂电池占 3%。未来五年业务的转型升级还会加大力度，目标到 2020 年上述 5 项业务各占 20%。

　　2015 年公司整体 ASP 较 2014 年低，但毛利率却成长 4.6 百分点至 13.6%，主要是受惠於成本下降幅度大於产品价格下降的幅度，而成本下降主要是原材料价格下降。加上，公司内部使用全新的KPI 考核，导致 SG&A 费用下降，营运利润及净利润亦得到大幅改善。 2016 年公司还会持续寻找降成本的可能，并且目前看来成本下降大於价格下降幅度的趋势会持续。

　　目前电动自行车电池占公司收入比例最大，但其毛利是最低的，而锂电池、微型电动车的毛利则是最高，所以按目前规划到 2020年所有业务占比均为 20%的情况下，公司整体毛利也会相对提升。

　　我们的看法

　　天能动力於近期发生财务造假疑云，质疑其应收账有被夸大之说法，我们对此指控予以并不认同。以会计制度去编列，公司於 2015年之应收账为约人民币 28.5亿元，但销售金额达人民币 178亿元，未收款项部分仅占总收入的 15.7%，从数据上来看其应收账数字是合理的。至於被质疑占大部分收入是「先款後货」 的一环，公司解释，其「转售」部分是以现金交收，占总收入约 6-7 成，OEM部分是记帐方式，占总收入约 3 成。我们重申，若只从财报上数字去看，并没有发现任何财务造假的问题。[群益证券]