2013-4-12 晴

今天上午参加了CV的年会，听各大PE大佬前来吹牛逼，其中不乏高手，但水货偏多。一位拎Prada的美女过来和我换名片，巴拉巴拉讲一堆英文，我特不好意思，说：抱歉，我在国内券商直投做的，比较土鳖，您能说中文么……关于这次论坛的要点，会单开篇日记。

讲讲投资吧，今天清空了用友、恒生，上个月清空了软控，其中用友带来了接近20%的亏损，其余两家持平。当初看好这三家，是因为历史上都有过不错的表现，至少证明了管理层还是有能力的，所以觉得跌下来可以买一点，现在清掉这三家，也基本是一个逻辑——别接下落的飞刀。只是细节还有不同。

（1）软控是纯粹的行业周期下行+经营策略激进导致的双杀，这事也怨不得软控，因为国内的公司享受高估值和低融资成本，有天生的动力追求收入规模扩大和市场份额提升，这又符合资本市场的投资逻辑（集中度提升），形成正循环，只要故事不破，就能持续的融资+扩张，成功案例在A股很多，只不过软控败了，败在他是个设备商，而这个设备使用年限长，有明显的投资周期，如果是工程企业，市场足够大，可能就不是现在的结果了。

另一个典型案例是九鼎，它是一家非常优秀的本土PE公司，07年后股权分置改革和创业板开闸打开了优秀中小企业通往资本市场的道路，九鼎抓住这次机会，以“工厂化”的模式抢项目，迅速做大，基本用了5年时间就把规模做到100亿，更不容易的是，九鼎的执行力和更新能力很快，制度建设很完善，而他们的创始人年龄都还不到35岁，这样的成绩单已经能够使很多国内PE汗颜。但它的这种模式在11、12年逐渐行不通了，因为行业的机会没有了，所以九鼎12年裁了约1/3的员工，和软控一样进入了深度调整期。

这个事是好是坏呢？我觉得是好事。公司成长的第一条件，是行业给机会，第二，才是优秀的团队。如果行业给机会的时候都没做起起来，等行业机会过去了，靠管理层勤学苦干把公司做起来的案例，很少。所以，像软控、九鼎这样，抓住行业爆发的机会，以激进的策略抢占市场，做到老大位置，策略是没有问题的，即使遇到行业调整，也是瘦死的骆驼比马大，关键是在扩张过程中保持风险可控，别把资金链搞断了。比如12年，那些曾经嘲笑九鼎高价抢项目的PE，有很多已经倒闭了，但九鼎还活着。

（2）恒生的问题是政策效果迟迟不能兑现，而且金证搅局扰乱了市场价格体系，外加图形上看下行趋势没有缓解，所以今天清掉。其实恒生还是可以的，虽然证券市场不景气，但有追求的证券公司一定会加大IT投入（我司年会明确提出13年加大IT投入），并且长期看来投入金额和证券公司的规模呈正比。如果相信：国内的证券公司空间很大、IT是证券公司的基础，那么就应该对恒生有信心，唯一需要等待确定的，就是金证对恒生的冲击究竟有多大。卖掉恒生，纯粹是脆弱的心脏，终于理解在A股做投资，最重要的不是逻辑，而是心态。

（3）用友的问题比较复杂，面临行业景气下滑和商业模式转型的双重危机。12年底三根阳线改变信仰，以为经济就此回暖，13年中小企业的日子会慢慢好过，用友的转型虽需要时间，但需求回暖也足以拉动业绩上升。现在看只是单方面的意淫，如果把企业的发展寄托在经济回暖上，那就是把自己置身于偌大的不确定之中。

综合看来，这三家，最看好恒生，其次是用友，最后是软控。此外，还有捷成和广电运通，不过运通耍流氓，和他玩不起，就此剔除。

在A股，有些投资者总是不愿意承认公司已经处在下坡路，或者乐观的预期公司会很快从下坡路中走出来，从而在没有明显景气反转的信号下，以意淫的方式买入。类似的还有2011年前高后低、2012年普低的兴森科技，2011年业绩不达预期后，还有很多卖方认为兴森在12年会走出泥潭，实现业绩增长，1年后回头看，兴森在12年仍然徘徊不前。

是个教训，下次不要再犯了。