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公众号： doremido

地产链的股票现在是人人唯恐避之不及，三条红线、限售限购、恒大暴雷，地产链的股票走势惨不忍睹，很多股票从去年八月见顶就一路下跌，帝欧更是从高点跌掉了70%。

复盘帝欧的这一波下跌，除了行业的利空外，公司的本身的问题也不少。

一是过度依赖大客户，去年碧桂园减少精装房比例，公司三季度业绩直接大减；二是面对房地产客户，话语权不足，应收账款高企，不符合市场的审美；三是治理结构动荡，帝王洁具并购欧神诺之后改名成帝欧，欧神诺这个子公司2020年的营收占了帝欧的90%，结果却出现了欧神诺原董事长和总经理的离职，让市场怀疑这起蛇吞象的并购陷入了内斗。另外欧神诺的几个原高管前段时间因为信披违规被证监会立案调查，影响了公司的可转债发行进度。屋漏偏逢连夜雨，前几天广西产地又被拉闸限电。

一系列的利空，不断轰击公司股价，最低跌到了破净边缘。

地产是有很多负面消息，不过我更相信这不过是市场情绪的问题，情绪就是个钟摆，从一个极端到另一个极端不断循环罢了，即使是同一件事，情绪也可以有完全不同的两面。

比如恒大暴雷，市场情绪可以是负面的，担心波及更大范围的房企，甚至系统危机，房企股价下跌；情绪也可以是正面的，恒大倒下，剩下的分食恒大的份额，集中度提高，最近保利、蛇口、万科的股价表现都还不错。

那帝欧这些地产的上游公司，现在无疑是被笼罩在地产链的负面情绪之下，调控太严，地产销售不好，房企风险暴露，应收款有坏账风险，这些担心都是对的。但情绪也可能随时摆向正面，竣工数据这一年都不错；恒大暴雷，会引来国家对房企售房资金的强监管，规范资金去向，那供应商坏账的风险自然就降低了，也可以是利好嘛。

关键还是要回归到企业本身，看企业自身的经营状况， 以及这些负面因素是否已经改善。

大客户依赖问题，欧神诺被并购之后，发展迅猛，主要就是依赖大B客户的精装修业务，也造成了客户过度集中的风险，不过去年帝欧已经调整经营重心，发力小B渠道，从结果看，客户集中问题在逐步缓解，小B渠道增速远大于整体增速。

应收账款问题，这是行业特性，所有地产材料商都有这个问题，除非不做B端客户，但是不做B做不大，欧神诺也跻身不了瓷砖第一梯队。要改善应收款，还是要调客户结构，公司也意识到了这个问题，在加强货款回收，最近几个季度公司的收现比都在100%左右，甚至好于蒙娜丽莎。恒大占公司应收不到1%，有一些商票，但影响不大。

治理结构问题，可能帝王和欧神诺两边之前确实有一些分歧，导致了原董事长和总经理的离职。不过除了这两人之外，欧神诺原有的团队基本都保留了，现总裁也是原来的高管，帝王也没有插手经营的迹象，从原董事长去年离职后到现在的几个季度看，公司的经营并没有受到什么影响。而且现有高管都持有不少公司股份，前段时间也做了股票增持，治理结构的风波基本过去了。从公司的一些公开信息、新闻可以感觉到现有团队是比较进取的。

立案调查也跌了一波，但是已经结案了，普通的信披违规，被罚了几十万。

最近被拉闸限电，走势受到一定影响，不过几天之后就恢复供电了，公司也说没有被限制产能，当然这个不排除后面还会被限。

瓷砖最大的逻辑是市场集中度的提升，今年行业整体产能是过剩的，但头部公司都在逆势扩产，抢占份额，欧神诺还要在广西和江西投资47亿建15条产线。上市融到钱的公司发展更迅猛，那些还没上市的头部企业也都在筹备上市。产能过剩，房地产产业降速，行业空间见顶，这些“利空”客观上都在加速市场集中度的提升。今年上半年行业冰火两重天，头部公司营收保持高增速的同时有不少企业关停生产线。另外在双控的大背景下，瓷砖这个高耗能产业中的很多落后产能将会面临被清退的命运，无疑也会加速行业集中度的提升。

欧神诺提了一个三年倍增计划，不过今年行业各种利空打击，要完成目标有不小的难度，那就算打个折，当下的估值，机会还是大于风险的。