一、简介
ST汉马（汉马科技），以前叫华菱星马，公司主营业务为重卡、专用汽车及汽车零部件。其主要产品包括重卡底盘、重卡整车、混凝土搅拌车、散装水泥车、混凝土泵车、半挂牵引车、工程自卸车、发动机、变速箱、车桥等。
在2020年，吉利商用车集团以4.35亿元受让了华菱星马（现更名为汉马科技）15.24%的股权，成为控股股东。在2021年，吉利商用车集团再次出资5.89亿元参与汉马科技定增，持股比例增加至28.01%。
吉利入主后，为了加速推动汉马科技在新能源领域的发展，进行了一系列的战略布局。这包括资金投入、人事调整、资源整合等。然而，自吉利收购汉马科技以来，其业绩并未出现显著增长，反而出现了亏损逐年加大的情况。近三年，汉马科技的归母净利润分别为-4.91亿元、-13.36亿元和-14.66亿元，合计亏损达到了32.5亿元。
二、ST原因
归属于母公司的净资产为-81,458.03万元，而且公司业绩持续亏损，持续经营能力的重大不确定性。（连亏三年，净资产为负）
三、针对ST，公司采取的措施
1）重整，大股东吉利参与重整
截至2024年3月18日17时报名期限届满，正式提交报名材料并足额缴纳 投资意向保证金的主体共 33 家（以联合体形式报名算作 1 家），其中 1 家报名 产业投资人，系浙江吉利远程新能源商用车集团有限公司；32 家报名财务投资 人。
2）大股东增持（稳股价）
计划增持金额不低于人民币 3,000.00万元，不高于人民币6,000.0万元。于2024年4月3日采用集中竞价交易方式累计完成增持500,000股，占公司总股本的0.0764%，增持金额为2,180,000.00元。
3）2024年经营计划
为保证公司实现 2024 年的经营目标，公司将根据董事会的决策部署，着力抓好以下几方面的工作：
1. 以新能源重卡架构为基础，利用甲醇优势，提升产品竞争力。
2. 对标分析，持续提升，前瞻技术储备及突破，打造新能源数字重卡生态圈。
3. 以“实现盈利”为核心目标，提升持续经营能力，协同高效。
4. 加强管理体系建设，明确年度目标任务和奖惩机制，员工薪酬与经营成果强挂钩。
5. 全价值链降本，从多维度与供应商达成协作，共同降本。
6. 协同临时管理人，推进重整相关事项进程，回笼资金，盘活资产
四、想象空间
1）重整成功
吉利作为大股东参与重整，大股东吉利还是有钱；
吉利在汉马身上前前后后花了10多亿，不可能就这样打水漂；
近期的增持行为：一方面稳定股价（不太可能大跌了，大跌就自己买，除非遇到大盘崩了），另一方面彰显信心，大股东可是“玩真的”。
所以，不太可能重整不成功。
2）盈利
汉马最近四年的毛利分别为8.60%、4.67%、-4.18%及-0.26%。而且2023年的汽车零部件毛利都为负数，这绝对有问题。你说整车和专用车毛利不行可能就是车卖得便宜，零部件毛利为负数，绝对有问题......成本计算的时候可能处理了。
另外，最近三年的资产减值损失分别为：8.54亿，8.06亿，5.22亿，也就是计提坏账、存货、固定资产、应收账款等，所以之前实际也没亏这么多。
公司经营计划中：全价值链降本，从多维度与供应商达成协作。可能希望供应商也降点价，有希望把毛利提起来。
最重要的是：如果重整成功，公司将增加至少10多亿的营业外利润，重整成功就必然盈利。
3）摘帽
重整成功，盈利后就能摘帽。
4）后续注入资产
吉利为什么要收购汉马，而且还不断增持，就是为了资源整合。李书福在2021年2月做出承诺，要在60个月内解决与“吉利四川”的业务重合问题。60个月，也就是5年，即在2026年2月之前。
五、汉马重组分析
1）2023年的重组失败
2023年4月28日，公司拟以发行股份方式购买“吉利四川”商用车有限公司（以下简称“交易对 方”）持有的南充吉利新能源商用车发展有限公司（以下简称““南充发展””或“标 的公司”）100%的股权，并拟向不超过 35 名投资者以向特定对象发行股票方式募集配套资金。
2023年9月15日，终止发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易。
2023年9月16日汉马科技表示，因客车资质难题终止购买“南充发展”100%股权。三天后，汉马科技在投资者说明会上解释称，本次重组是为了整合“吉利四川”的客车业务，为公司的客车业务提供协同，原有重组方案随着交易进程的深入，实际开展新能源整车制造需获得主管部门审批通过的相关资质，但经沟通相关资质短期内难以获取。
大概情况是这样的：
“吉利四川”主营业务是新能源客车和少量的新能源重卡，重卡就是“南充发展”生产的，基本上就没什么业务（几千万的收入）。如果直接把“南充发展”注入到汉马科技，可以解决子公司业务重合的问题，但是对汉马科技基本没什么影响，该亏损还是亏损。于是“吉利四川”紧急把客车的产线、机器、厂房注入到“南充发展”，于是就是下面这个情况，突然资产暴增，引来证监会的监管问询。
汉马真正终止重组的原因不是监管问询，汉马还回复了问询。真正原因是，虽然产线注入到“南充发展”了，理论上南充发展有了客车的生产能力，但是南充发展没有客车生产的资质，只有重卡的资质，注入进来也没啥用，不能解决当前困境。所以，最终重组推迟，汉马被ST了。
2）2023年重组其实有个坑在里面
“南充发展”有的只是“吉利四川”的厂房、设备、机器、生产线，但是“南充发展”并没有形成销售，潜在的五大客户，感觉2022年五大客户都有5.6亿的销售，但是这个数据是吉利四川的，而吉利四川不是交易标的，数据是未审计的。（也就是说，如果2023年重组成功，从坏人的角度去考虑，吉利完全可以打包一大堆垃圾厂房资产，然后溢价卖给汉马，最后买单的是股民）
3）后续重组
后续重组就不会有2023年的坑了，必然要审计“南充发展”的2023年及2024年的营收等情况。或者，如果“南充发展”拿不到客车生产资质，其实“吉利四川”是有资质的，直接把重组标的换成“吉利四川”也是可以的。
接下来看看“吉利四川”的一些营收数据，但是没有利润数据，因为这些数据只是参考的，未经审计，但如果下次重组肯定就会给出详细数据（数据估计会美化，提高估值好定增嘛）。
六、总结
1. 由于上述分析原因，ST汉马重整应该大概率成功，重整后也会形成其他收益而产生利润，明年大概率是可以摘帽的。
2. 汉马本身的毛利率比较低，就算重整成功，以后业绩也是不太看好，除非吉利大刀阔斧的改革取得成效。
3. 想象空间在于吉利后续会注入资产到汉马，注入资产的质量有待观察，估计注入时应该会美化一些数据，到时候应该会有一波炒作。
4. 短时间也不太可能大跌，大股东增持计划还没完成，可以维持股价，大跌就会自己买。
注：接下还会找时间分析一下其他ST股票，看看有没有机会嘛