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「 周年 」
周年，是从财报周期来讲，时间上已经跟踪1年零5个月，从单独研究比音勒芬，延伸到竞对、行业，女装，无论从哪个角度看，这都是一个优秀的品牌。
周年就是用来回顾和展望，回顾买入逻辑的内外因有没有变化，展望未来的内外因会怎么样，然后再作出自己的策略。
4.26日下午，卷爸卖出了90%仓位的济川药业，买入了比音勒芬，占比总仓位约9%左右。虽然我更想15PE买入，但是我也怕年报出后，买不到。于是折中，年报后继续跌，那我就再加仓。
买股票，还是买企业，有不同的观察点和思路。从企业的角度看，这是一份完美的年报，因为公司的护城河在不断拓宽。从股票的角度看，这是短期具备瑕疵的股票，因为一季报不及预期，证明经济疲软已经影响到了业绩。
资金少的情况下，就是应该买股票才对，今年合适的时间，我的投资策略要从V2.5正式进化到V3.0，同时可能未来文章写作方式也会变化，更多关注核心逻辑，而非细节。
「 确定性 」
高端男装变化缓慢的格局、差异化竞争、难得的上头成本、高客户忠诚度、3-5年肉眼可见的增长空间，这是卷爸之前对比音勒芬的评价，目前复盘，依然没变，并且从品牌护城河的角度被强化了，所以说，在企业角度讲，这是一份优秀的年报。
1. 男装变化缓慢：没变，也不会变。
2. 品牌定位：没变，并且23年提价策略，点赞。（后讲）
3. 创始人对品牌的克制和爱惜：一如既往，保持定力。
4. 品牌力：广告占营收比2.66%，优秀。
5. 店铺数量上升，同时平效提升，内生增长动力强劲。
6. 品牌服饰集中度提升：没变。
7. 休闲运动、户外运动潮流潮流兴起：没变。
8. 经营战术追求高品质、高品位：没变。
9 . 核心观察点库存：结构健康，足以支撑未来的试错。
10. 服饰类轻奢、高奢唯一可能性玩家：没变。
「 不确定性 」
1. 土：比音的土或许是其成功关键因素之一，但与旧世代诀别是世界的宿命，如何做好品牌的客群过度，又能不丢失原有客户，是一件极难的事情，比音的主标，是公司最最最值钱的资产，任何尝试、试错都要慎之又慎。
不急功近利，是服装行业最大的克制也是成功的要点。Glof、Kent & Curwen都是奔着年轻化去的，主标也在一点点年轻化。
2. 小领T大单品策略：暂未成功，2季度占比持续降低。
3. 宏观经济周期：不断提升的中产及以上阶层，是客户增长的基础保障。但是在目前条件下，遇到了短中期的外力冲击。可选消费都是顺周期产品，有钱多买点，没钱少买点，公务员、医生、教师、金领这些主力客群，日子都不好过，必然影响公司业绩。
4. 盖房子拉低ROE：回顾数据，ROE的提升和维持与股价的涨跌承完全正相关，毕竟投的就是资产的盈利能力。所以此处核心点不在于盖房子，而是盖房子投入资金占比净资产过大！！
直接结果是立竿见影的降低ROE，如果现在有300亿净资产，投入30个亿盖房子，影响不大。可是60个亿净资产，盖30亿的房子，是嫌股价涨的太快了吗？
5. 新品牌的投入：从数据中明显看出，公司已经开始新一轮投入，虽然卷爸非常看好这两个品牌，但此处仍存在巨大的不确定性。
「 护城河 」
为什么说从企业看，年报优异，是因为公司放弃了眼前利益的所作所为拓宽了其品牌护城河。
比音正在学习奢侈品行业策略，在经济下行周期提价，和穷人划清界限，保存有生客户力量。在经济上行期重新招揽墙头客人，为增长注入动力。
在其他因素不变的情况下，公司营业利润对产品价格最为敏感，23年产品大幅提价，虽然会降低销售量，但是保住了品牌力，同时，价格提升带来的利润增长覆盖了成本的上升和销量的艰难，在经济下行期，能取得这样的成绩，实属不宜。
高端和奢侈，一边提价一边赚钱，牛X；
大众和低端，一边降价一边赚钱，牛X；
这是完全两种不同的商业模式。
「 业绩 」
23年4季度，营收大幅下降，结合去年四季度销售跟踪和服饰类企业整体情况，极为反常。同时公司合同负债大比例提升，并且在一季报立即降了下去，也极为反常。
我认为公司进行了技术性调节，实际的情况是24Q1不尽人意，同时为了维护股东情绪，大比例增加了分红金额。
从股票的角度看，要结合估值、增速和机会成本综合考虑。
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