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「 好运气+认知变现 」
江南布衣发布了一份亮眼的中报，营收上涨26.1%，毛利上涨27.6%，净利上涨54.5%，经营现金流上涨173.5%，中报分红0.85港币，卷爸买入价分红率8.5%，加上年报预期全年分红>15%，受业绩刺激股价上涨26.66%。
我曾在去年11月的14、15、16、20、28日分5次买入15%左右仓位的江南布衣，并在11.9—12.5日之间发过5篇文章，写自己对江南的思考。核心观点就是一鸟在手，两鸟在林，在手的鸟有10%的股息，投资的关键就是便宜；在林的鸟有10%的增长和进入港股通的预期，核心会员确保了稳定增长。
由于企业属于自由现金流>净利润>营收的商业模式，现金很容易反应在账面上，比较容易催化股价上涨，总体预期年化收益率15%，截至今天3.5个月，已经赚了54.4%。
今年靓丽的中报是催化因素之一，可以说是实力和运气皆有，实力是我认知到了这个标的的好，并且重仓买入，运气是我真没想到业绩如此炸裂。借此再谈回，我学到的巴菲特的好标的，一鸟在手，两鸟在林，买入后不需要判断涨跌，股息率已经替我们打牢底部区间，至于能涨多少，那就看运气了，这样的投资，心里很踏实。
「 业绩归因 」
基本的思考，已经全部在江南布衣01-05的文章中已经提及，今次营收和利润快速增长，已经大超了我的预期，这里复盘公司是如何做到的。
营收上涨26.1%，而营业成本上涨23.2%，销售费用上涨13.3%，管理费用上涨16.6%，实际税负从27.8%上涨到28.9%，从而导致净利润上涨了54.5%，经营现金流上涨173.5%，可以说业绩取得的核心就是降本增效。
1. 增效：核心客群黏性突出，三级传导步入正向循环。
注册会员增速7.83%，活跃会员增速8.43%，VIP增速18.46%，高阶会员价值凸显，是业绩的核心关键，公司已经开始深入挖掘会员潜力，逐步提高转化率，参考表格数据，非常的漂亮。
搞一线销售的都知道，开拓一个新客户的难度10倍于维护一个老客户，这也是项目制销售累的地方，如果行业项目规模再偏小，进入这样的行业真是职场之路的万劫不复，这点不要问我为什么知道，满眼都是辛酸泪。
2. 降本：生产；销售、管理、财务成本比例统统下降。
直接成本就是服装的采购成本，低于营收2.9%，可以说是规模效应使然，同样一款服装，多生产一件的边际成本极低，而边际利润却极高，所以公司也在逐步摸索这个规模的区间，既保持调性，不至于脱粉，又可以最优化的达到高利润空间。同时叠加数字化管理和精细化运营，例如快反策略的运用，更大化的提高了整体效率，让服装行业正在脱离库存的悖论。
销售、管理成本是本次降本的核心，分别低于营收增速12.8%和9.5%个百分点，根据百分比法可以看出，本次净利润的取得，降本是功臣，四费降低近10%。如果读过卷爸之前的分析，这点应该很好理解。
销售成本下降，是因为会员运营体系效率的提升导致。管理成本下降，是因为营收和管理传导具备滞后性，在前几年，公司的管理和销售成本一直在上升，管理层解释说是在做长久并正确的事情，支出和回报具备时间差，目前看，他们兑现了诺言。
目前公司品牌驱动策略下，店铺更新周期已经接近尾声，未来可见这块的资本支出会继续减少，更多的转化成为利润和现金流。
3. 效率提升导致自由现金流的暴增。
自营和加盟渠道的平效数据超级漂亮，同比大幅上升，从而导致人均营业额、净利暴增。现金循环周期CCC降到96天，库存管理水平继续提高，其中快反追单产生10%营业额，约2.7亿，运营效率的提高，导致了现金流的暴涨。当然运营有极限，现金流1.73倍的净利润不是常态，也不可能长久维持，会呈现周期性大起大落。
今年，学长和我聊了一个词，叫“晴耕雨读”，我想这个词适合任何处在逆境中的朋友们，公司今年的效率提升，并不是这半年的功劳，而是近几年持续的战略定力，拥抱变化，一点一滴精耕细作从而瞬间的爆发，真是十年寒窗无人问，一朝成名天下知啊。
「 未来预期 」
卷爸仍然保持对之前文章中，公司发展速度和路径的判断，如此比例的营业额和净利润增速，不可能是江南布衣的常态，也不会是管理层希望看到的，宁要稳定的增长，不要暴涨后的一地鸡毛。
在业绩会中，管理层也给出了23-24财年的指引，营收15%增长，利润30%增长，下半财年已过2个月，说明24年市场情况确实不好，公司增长的压力还是很大的，增速也会降下来，预期全年利润8亿+。
对于26年100亿零售额，60亿销售额的预期指引也并没有改变，按管理层的观察，既有品牌还没有达到天花板，首要的任务仍然是运营好目前的客户，继续提高黏性，增加效率，从而完成目标和业绩。至于新品牌的孵化和开拓，是天时地利人和的偶遇，不是刻意为之的必然。
目前股价15.3港币，现价买入，24年4月+10月预计可以取得1.5港币以上的分红，现价股息率仍有10%，同时仍然继续可见在会员螺旋和效率螺旋的加持下，营收的高单位数，净利润的低双位数成长，所以我也没有卖出的打算。
半年业绩公告的数据详细度较少，具体还要等8-9月份的年报继续跟踪观察。对于有兴趣研究的朋友，可以下载数据，卷爸吃饭的家伙免费奉上，省却你的大量数据整理时间。
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