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「 来龙去脉 」
该文与卷爸前期的觉醒一脉相承，分别发布在10月4、7、14、15、19、22、29和11月26日的8篇有关投资理念和策略的文章中，内容是关于卷爸如何更深刻的理解安全边际问题，并思考解决原有投资框架的漏洞，此篇应该是这个系列的终篇，补充了卷爸对巴菲特方法论的路径选择问题。
本文思想大量借鉴了我对某位群友的操作理解，在此感谢大神分享。
「 为什么如此的执着于理论？」
卷爸做事，总是喜欢先对事情有个鸟瞰式的理解，然后再去指导实践，哪管这个鸟瞰的角度是片面的，也可以在过程中调整。直到有一天，我读到了《穷查理宝典》中芒格的做法，更加坚定了卷爸的信念。
“于是我终于明白，若要顺利地解决我在生活中遇到的各种问题，我必须拥有更好的理论结构，这样才能够解释我的所见和经验。那时，我渴望更多理论的历史已经很长了。
这部分是因为，我总是喜欢把理论当作破解难题的工具和满足我那像猴子般的好奇心的手段；部分是因为，我发现理论结构非常有用，能够帮助人们得到他们想要的东西。
这个道理是我小时候在学校发现的，当时我在理论的指导之下，轻轻松松地取得了好成绩，而其他许多人由于没有掌握理论，花了很大力气去学习，却总是不及格。我认为更好的理论对我来说总是有用的，如果我能掌握它，就能够更快地获得财富和独立，能够更好地帮助我所热爱的一切。所以我慢慢地培养了我自己的心理学体系。”
但是这种思考和分享的弊端，是由于写作和整理思路占据的大量时间，错过了一些好机会，以后会以逻辑确认为主，研究写作为辅。
「 核心策略 」
本策略更适合熊市，多熊几年或许我会更开心，所以请让暴风雨来的更猛烈些吧。在熊市中赚取绝对的超额利润，在牛市中跟上指数，是该策略的核心内容。
卷爸拟采用的策略不是没有漏洞，但这是在权衡自身条件下，主动作出的选择和尝试。放弃一些对胜率的要求，加大对赔率的要求。这是我认为在风险调整后取得更高收益的办法。原因如下：
1. 由于价值投资理念的普及，核心主流标的早已经变成有效市场，不仅无法取得超额收益，还要承担即使很小，却也不能忽略的风险。这一点在连跌三年，哀嚎遍野的大A中，优质标的并没有特别便宜，仅仅也就是合理价格的市场中体现的淋漓尽致，要在市场中取得超额收益越来越难。
2. 如果说二级市场的股票投资是地狱难度，那么A股的投资是？？？难度。想必大家对这个问题都有各自的答案，在一个如此困难的市场中，现在更理解《遥远的救世主中》丁元英那句话“你既得盯住庄家的黑手，也得盯住衙门的快刀，你得在狼嘴里有肉的时候下筷子，还得在衙门拔刀之前抽身。”
3. 承认自己是一个普通人，是一个弱者，没有什么能力，也没有什么特长，这点对我来讲，是一个困难且复杂的过程，但当真正放下的那一刻，才发反而可以更轻松的面对自己，松开了拳头，才发现世界原来如此之大。
4. 查理芒格这样的牛人用50年发现了一个洞见，基于普通人的我，这辈子都不可能发现一个洞见。这里要明确一下，什么是洞见。
洞见可遇不可求，其代表着风险极小甚至无风险的情况下，产生的极致超额收益，所以注定不是绝大多数人的共识，而是在大家根本没意识到的时候，你看到了它未来的样子。
2023年买茅台，不是洞见，你已经没有机会8PE买入，茅台也不存在过去10年，巨额快速的成长机会。
5. 更多维度的看待巴菲特的方法论：
在和一个小有名气的建筑师事务所的朋友聊天中曾经提到，合伙人是剩下来的，不是选出来的。此处非常应景，十年标的是剩下来的，不是选出来的。
据统计，自20世纪60年代到2008年，巴菲特一共投资了200多只股票，持有超过3年的只有22只。巴菲特买入的时候确实是想持有10年的，但是形势比人强，一旦发现公司情况不如预期，该处理的就要处理。我们不能能抱着买一只股票就要厮守一生的想法来投资。投资变化无常，风险很大，我们要警惕各种执念，我们要勇于随时打破各种执念。
——李国飞·《乔布斯、禅与投资》
小资金的标准是什么？巴菲特告诉我们，是1.5亿美金。
什么是小资金的最优策略？巴菲特告诉我们，是在性价比最优的标的中轮动。
Q12：您讲过，用1 角钱买 1 元钱的东西，但是价格到了 1.5 元，您为什么不卖？该什么时候卖出？
在我投资的前30 年中，我能找到的机会特别多，值 1 元钱的东西，我 6 角钱就卖了，因为找到了另一个更好的机会——值 1 元钱的东西只卖 4 角钱。现在情况不一样了。现在，只有生意变了或者我们不信任管理层了，我们才卖出。如果现在我只管理 1.5 亿美元，我不会像管理伯克希尔这样投资。
1951年，我刚毕业的时候，我翻看穆迪手册。在第 1440 页上，有一家公司，1949 年和 1950 年的每股盈利分别是 21.66 美元和 29.09 美元，股价在 13-30 美元之间。这样的机会，让人眼前一亮。我读了公司的年报，找业内人士调研，发现这家公司毫无问题。这本大厚手册，越往后面翻，金子越多，我真应该从后往前找。
在今天的美国，很难找到这么好的机会了。但是，我在韩国找到了20 只市盈率只有 2-4 倍的股票，公司都是基础行业的好公司。这些公司是没人推的，因为它们缺乏流动性，赚不到多少佣金。我对西方国家的股票比较熟，对韩国股票不太了解，所以不能投入大量资金。巴菲特还说，他用分散的组合购买韩国股票，也是为了防范个别公司可能产生的风险。
——巴菲特·《2006年沃顿商学院演讲》
如果你去有鱼的地方打鱼，却发现周边都是绝世高手，人多鱼少，不如去鹤立鸡群。个人投资者，不要去玩和公募、大资金、庄家抢筹的游戏。
Q：1999年，您在接受《商业周刊》采访时说“资金量小是一种得天独厚的优势。要是我手里只有100万，每年差不多能赚50％。不是差不多，是肯定能，我敢保证。”有两个问题请教：第一，今天您还会这么说吗？第二，从您的回答来看，您会投资小公司，除了投资小盘股，与管理大资金相比，您的投资方法还会有什么别的不一样的地方？
A：没错，我今天也还会这么说。其实，我们现在也有一些小规模的投资，收益率就是这个水平。20世纪50年代是我收益率最高的十年，当时我资金规模小，收益率在50％以上。今天，给我小资金，我还是能做到这个收益率。或许在今天的环境里赚这么多钱反而更容易，因为现在获取信息也更容易。
你得挖地三尺，才能把那些小规模的异常找出来。你得找那些被抛弃、被冷落、被严重忽略的公司。你可能会找到一些根本没有任何问题的区域性公司。例如，我当年找到的一家是西部保险证券（Western Insurance Securities），它股价是3美元，净利润却是每股20美元！当时我想把它的股票全买了。这样的公司，没人会告诉你，你就得自己去找。
再举几个例子：杰纳西谷燃气（Genesee Valley Gas），市盈率2倍的公共事业公司；政府雇员保险公司（GEICO）：新贝德福德联合街铁路（Union Street Railway of New Bedford），股价30美元，账上躺着的现金就有每股100美元；2002年的高收益债券。这些赚钱的机会，没人会告诉你，你就得自己去找。
我的回答是肯定的，今天，小资金仍然可以赚到高收益。例如，如果我是小资金，我何必一只接一只的买不同的高收益债券。伯克希尔的资金规模太大，没办法，那些吸引力不太大的也得买。要是资金量小，我完全可以把所有资金都投到最赚钱的品种上，狠狠地赚一把。
今天，我对商业和投资了解得更多了，但是50年代以后，我的收益率就一直在下降。资金规模拖了业绩的后腿。以伯克希尔这么大的规模，如果我们做的是基金或其他形式的投资生意，全世界我们能投的股票不会超过200只。
——巴菲特·《2005年堪萨斯大学学生问答记录》
5. 放弃一定对胜率的要求，不代表对胜率没有要求，放弃的是对胜率极致追求的部分。胜率太低的游戏，再高的赔率都不值得参与，例如彩票。
控制胜率的底线是选股标准：高毛利，高净利，高自由现金流，高ROE，中高增长率；低负债率，低盈利再投资率，低PE。
6. 加大对赔率的要求，不代表追求无底线的便宜，底线就是手中的机会成本。
追求赔率的底线是持续和增长：原有业务的自由现金流可一定程度上持续，原有业务+或有新业务的增长可预期、标准可证伪。买入价格符合不增长的底线。
这种办法并非没有弊端，之所以会出现这样的情况，除了市场的无效外，还有个重要的原因，这样的企业必然有风险暴露，并非绝对优质，我选择接受风险暴露的部分，并通过多只标的共同持有降低风险概率，这就是卷爸的策略变化。
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