$柳药集团(SH603368)$ 2023年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润208.12/8.47/8.34亿元，同比+9.2%/+20.7%/+20.0%，顺利完成股权激励目标。其中4Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润51.95/1.72/1.66亿元，同比+7.6%/+36.4%/+32.1%。

公司23年工业收入/归母净利润11.13/2.07亿元，同比+39.7%/+55.6%：1）仙茱中药：中药饮片产能和销售规模持续提升，进一步拓展省外市场；2）配方颗粒：已完成450多个品种备案工作，客户开发持续加快，我们预计24年开始放量；3）万通及康晟：公司成立中成药营销中心，销售改革后24年有望快速增长。我们预计24-25年公司中药工业收入15.6/20.2亿元，同比增长40%/30%，工业归母净利润贡献2.9/3.8亿元，同比增长40%/32%。

公司23年批发收入/归母净利润167.88/4.89亿元，同比+9.6%/+9.5%。我们预计批发业务24-25年收入184/204亿元，同比+10%/+10%；归母净利润5.5/6.3亿元，同比+12%/+15%。

公司23年零售收入/归母净利润28.22/1.47亿元，同比-1.8%/+20.8%，公司通过优化产品结构、强化运营成本控制等措施，零售净利润同比快速增长。我们预计零售及其他业务24-25年收入35.1/41.0亿元，同比增长21%/17%；归母净利润1.8/2.2亿元，同比增长22%/20%。

预计2023-2025年归母净利润8.47/10.18/12.25亿元，同比+20.7%/+20.3%/+20.3%，当前股价对应PE 9x/8x/6x，目标价30.11元。