$中升控股(00881)$ 公司发布23年年报，23年实现营业收入1792.9亿元，同比基本持平；归母净利润50.18亿元，同比下滑24.7%，主要系新车市场竞争加剧导致经销商端单车盈利下滑所致。考虑到日系品牌车型竞争或维持激烈态势，影响经销盈利，我们预计公司24-26年归母净利润为52.3/57.3/61.3亿元（前值24-25年净利润68.5/75.3亿元），可比公司平均24E PE 8.6x，给予公司24E 8.6x PE，对应目标20.40港币（前值24.08港币），维持“买入”。

豪华车销售保持稳定，维持品牌份额

23年公司汽车销售业务量小幅降低，共销售50.2万辆，同比-3.6%，营收达1542亿元，同比-0.7%，其中豪华品牌销量30.5万辆，同比基本保持稳定；公司精品及售后服务营收同比增长2%至250.9亿元，其中售后服务收入达200.8亿元，同比增长15.5%；23年二手车交易量同比+17.1%至16.4万辆，销售收入达到139.8亿元，同比+42.3%。23年公司继续稳固核心品牌优势，在中国雷克萨斯、奔驰、宝马品牌中分别维持31%/18%/6%份额，并占据丰田、奥迪在中国的9%/5%份额。

精品及售后服务稳健盈利，二手车业务单车毛利显著提升

23年公司盈利能力有所承压，全年毛利137.6亿元，同比下降14%，毛利率7.7%，同比-1.2pct。其中新车销售业务毛利同比下降73%至10.6亿元，主要系国内新车市场竞争加剧，经销端盈利空间收窄；公司精品及售后服务业务毛利同比增长1.6%至117.7亿元，其中售后服务毛利同比增长24%；二手车销售毛利则同比增长86%至9.4亿元，系公司二手车业务战略调整后通过增加零售交易占比，实现平均单车售价及利润贡献显著增长。

积极扩张维修服务网点，协同挖掘二手车增量

售后服务为公司利润的核心支柱，公司不断加强维保业务的开拓——截至24年3月，公司已在15各城市运营20家维修服务中心，并有14家在建、12家规划中，建成后有望覆盖70%活跃保有客户，进一步增加业务量。同时，公司也将加强各业务板块协同，借由维修服务中心的流量，挖掘二手车零售交易机会。