$中国中免(SH601888)$ $中国中免(01880)$
9月4日在文章“中国中免系列【1】-快到建仓价位了”网页链接中写到：
【我对它3年后的合理估值区间为2775亿-3330亿，打7折作为现在的买入价区间，则为94亿-113元】。
现在简单说说这个估值怎么来的。
中免目前的主营业务是免税产品的销售，先预估它的销量。看下图。
上面是统计了中免2017年-2022年每个季度的销量，然后计算Q1、Q1+Q2占当年总销量的比例。
大致上：Q1占比约23.33%，Q1+Q2占比约46.67%。
我直接按照Q1+Q2占比50%来预估2023年全年的销量。
【207.69+150.89】*2=717.16亿。
有了销量，再看净利润率的预估。
看上图最后一行吧。2019年以来，净利润率起起伏伏，还是简单求平均，计算2019年-2022年净利润率平均值为11.21%，取整数11%。中免在2019年初剥离了旅行社业务，全面聚焦免税业务，所以2018年及以前的净利润率不考虑。
由此得出2023年的净利润预估：717.16*11%=79亿。
我这个简单的预估比东方财富显示的机构预测85.01亿要少一些。希望他们是对的。
再预估未来三年之后的净利润。
我研究中免大约已经有四个月了，看了不少的资料，这里就先不罗列了。按照我的理解，中免的生意模式还是比较牢固的，是我心目中理想的企业之一，我直接按照12%的年化增长去预估。
就像大V唐书房中对分众传媒未来三年的净利润增长预估一样，12%这个数字不是瞎来的，是有其渊源的。详细可以看唐书房对于分众传媒的分析。
所以2026年的净利润预估为：79*1.12*1.12*1.12=111亿，给予25-30倍市盈率【无风险收益率区间3%-4%的倒数】，对应合理估值为2775亿-3330亿。
以2026年预估的合理估值打7折作为现在的买入市值，即为1942.5亿-2331亿，对应的价位区间为94元-113元。
以上就是中免估值的由来。
其实按照这个计算过程，就是预想通过这个价位区间的买入，未来三年能获得约13%的年化收益，比假设的12%的年化增长要多一些。
按照唐书房的“老唐估值法”，是要在2026年合理估值的基础上打5折的，期待未来三年能获得约26%的年化收益。
我之所以打7折，是因为我有一些整体市场环境乃至中免技术走势上的考虑。
综上所述，估值的过程，涉及到一些合理假设，没有完美的确定性，只要逻辑合理，同时做好持续的跟踪，再控制好仓位，就可以了。
后续再详细聊聊中免的生意模式。