6,惠泰和南微,与微创和启明恰好从正反两个方面说明了这个行业生意模式的优秀。幸福的家庭是相似的,而不幸的家庭则各有各的不幸。微创是骨科和心率两个并购步子迈得过大,导致失血过多(并购支出+投后历年亏损合计超过12亿美元)、节奏混乱,而启明则是公司治理一开始就出了问题,创始人在上市公司之外还创办了唯强、德晋、德诺和堃博等多家企业。即便这样,微创管理层还能预期在明年下半年开始盈利,而启明的二股东和新管理层也同样对公司未来充满信心。
7,老巴说投资很简单,找到Right kind of business with right people, at right price。我理解简单但非常不容易。好的生意模式判断起来相对容易些,只是需要有耐心,至少从十年以上的维度去分析这门生意为何有护城河,但如果加上未来十年的角度以及机会成本的角度,并不容易。Right People很难判断,老常和老訾肯定是优秀的创业者,而且他们一路得到资本的各种加持和助力,也不能说他们完全没有股东导向,但从对小股东的角度,老訾一开始就没想和上市公司的小股东共进退,老常分拆子公司上市的种种小动作、给自己发放的股权激励、自己公司给上市企业的贷款等等,更是感觉眼里完全没有小股东。相对比较容易判断的Right Price,只需要根据现金流折现就好,然而处于亏损的当下加上不知道是否靠谱的管理层,很多预测未来现金流必须的假设很难做。
$微创医疗(00853)$ $启明医疗-B(02500)$ $惠泰医疗(SH688617)$
这个案例很有代表性,说明中国的股东文化在很大部分创始人企业经营者的理念里存在严重问题,而市场在教训他们的同时连带着小股民做了陪葬品。
听了微创业绩会的录音,结合年度业绩公告,有几点总结和记录。
1,骨科和心率的扭亏势在必行。按照管理层指引,将分别于24年和25年达到盈亏平衡,这样到26年这两个亏损大户将不再拖累公司利润。这是公司25年下半年盈利5500万美元和26年全年净利润9000万美元的关键。
2,外科1亿美元的商誉减值应该是为了配合此次可转债的业绩承诺提前做的财务处理,以外科的体量到26年也不会产生多少实质性的亏损。不确定的是机器人,但如果骨科和CRM扭亏,即便机器人依然1亿美元的亏损,26年9000万美元的净利润感觉问题也不大。
3,和我预测不一致的是骨科和CRM的扭亏,我原以为卖掉是可能的选项,但如果卖掉,一来可能会产生亏损(售价低于并购价)而无法兑现业绩承诺,二来也不符合管理层一贯的雄心大志。这两个业务的扭亏说了很多年一直未兑现反而越亏越多,不知道这次为什么会不一样。
4,如果指引和承诺全部达成,且26年的9000万美元净利润是持续业务产生的运营利润,倒是更进一步说明了创新医疗器械商业模式的优秀。
5,即便上述1-4条推测正确,当下的微创依然无法判断投资价值。我理解大幅收缩研发不利于未来的发展,当下的微创看起来很大,但具体到每个业务板块,产品线都不够全,规模优势和协同效应不能很好发挥,且研发管线布局相比一些后发的国内同行不再有领先优势,正是需要加大研发投入把重要业务的产品做全、做细、做精的时候。第一时间认错,勇于砍掉几个业务板块,并聚焦到少数几个业务板块上如心脉、心通、神通和冠脉上,可能是更好的战略选择。
不能说是小股东做了陪葬
是自己选的 既然不懂乱买 输不是很正常吗
国家最近做的一系列事情大概就是提高股价中回报散户的权重
企业家既不会被奖励也不会被惩罚的时候天然不会在乎散户的
老常拿那么大比重的钱去收购骨科和心律 我想他不纯是为了生意 一个成熟的运营了很多年的亏损公司 他凭什么觉得自己可以轻易扭亏为盈呢
这种业务花个总资产的5%以内不伤筋动骨的试试还算合理 哪有拿50%去搞的
平衡今天的盈利和未来的投资 这个乐普做的比微创好太多了
$微创医疗(00853)$ $乐普医疗(SZ300003)$