$联美控股(SH600167)$
知识就是财富 铜墙境 今天
10月29日傍晚联美控股发布了2021年三季报，公司前三季度营收22.35亿元，同比减少5.23%，净利润7.30亿，同比减少37.02%，扣非净利润8.11亿，同比减少18.7%。第三季度营收3.45亿，同比增长6.96%，净利润0.59亿，同比减少73.12%，扣非净利润0.69亿，同比减少16.29%。
这样的结果是令人失望的。作为非控股股东，很有必要对这样一份三季报进行分析，以便做出合适的选择。
利润表
近年利润表 数据来源 公司财报
2021年前三季度营收22.35亿元，同比减少5.22%，比2019年同期增加15.74%。但是营业成本较去年同期增加了14.29%，较2019年同期增加20.63%，高于营收增长。营业成本的增加主要是由于煤炭价格的上涨，这都是预期之内的事情。
营收增长幅度小于营业成本，结果就是毛利率下降。2021年前三季度毛利率48.46%，比去年同期下降了近9个百分点，比前年同期下降了2个百分点。尽管这个毛利率依旧很值得骄傲，但是和去年一比，下降比较明显，对利润的侵蚀还是很严重的。
由于疫情影响，公司2020年减免了部分社保，所以销售费用率和管理费用率较低。
2021年前三季度销售费用、管理费用、研发费用率均比去年同期高一点儿，合起来费用利率6.98%，比去年同期多了1个百分点，比2019年同期少了1个百分点，这样看来，费用率这块在基本正常范围。
2021年前三季度财务费用-1.06亿，非常好。公司账上现金比较多，导致利息收入较多，这也是公司的一个亮点。
至此各项数据基本还算正常。
2021年前三季度其他收益0.11亿，比去年同期0.16亿少500万左右，主要是政府的资源综合利用补贴金额。
2021年前三季度投资他收益0.15亿，去年同期0.24亿少900多万，主要是信托产品投资收益较上年同期减少。
2021年前三季度公允价值变动收益-1.17亿，去年同期1.56亿，这个一正一负相当于今年少了2.73亿，影响太大了。公允价值变动收益变动主要是因为公司间接持有的奇安信（股票代码688561）股价发生较大变化。
专门查了一下，2020年12月31日，奇安信（股票代码688561)收盘价126.1元，2021你那9月30日收盘价81.93元，联美控股间接持有0.44%的奇安信股票，大概2900000股，大概亏损1.28亿元，去年同期则是大赚。这个和你我炒股一样，有赚就有亏。
2021年前三季度营业利润9.19亿，而去年同期是14.76亿，减少了5.6亿。其中2.73亿是投资奇安信引起的，1.97亿是由于毛利率下降引起（毛利率下降主要由原材料价格上涨引起），0.1亿的费用、0.14亿的信托收益、政府补贴，这合计起来将近5亿。除去这些因素的话，2021年的前三季度经营并没有那么差劲。
结果就是2021年前三季度净利润7.3亿，同比减少37.02%，净利润率32.66%，比去年下降了16个百分点。
单独看毛利率和净利润率的话，这依旧是门好生意。早在之前联美控股分析文章中提到，公司财技还是可以的，善于理财，这是双刃剑，今年不如去年。主营业务的经营没有太大问题，多多少少令人安心点儿。
资产负债表
近年资产负债表 数据来源 公司财报
2021年前三季度货币资金39.06亿，和去年同期差不多，手头有钱好办事，一如既往地优秀。而交易性金融资产则比去年同期多77%，主要是购买的信托产品多了。
2021年前三季度应收账款10.97亿，对应的应收周转天数133天，而去年同期是130天，又多了3天，事实上营收反而减少了。
2021年前三季度预付款0.8亿，比去年同期1.06亿少了25%，主要是燃煤到货后转入存货。
2021年前三季度存货4.52亿，比去年同期的4.47亿多11%，对存货应周转天数106天，比去年同期120天少了14天。四季度烧煤旺季，一般在三季度存煤。今年煤炭价格较高，存货少反而不是好事情。
2021年前三季度应付账款3.43亿，去年同期是3.36亿，对应应付款周转天数是80天，比去年同期90天少了10天。
应收天数增加，应付天数减少，感觉公司在上下游产业链中变弱了，需要年报中进一步确认。
现金流量表
近年现金流量表 数据 来源公司财报
2021年前三季度现收比（销售收到现金/营业收入）1.26，营收真实可靠，比去年同期要好。
2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额-3.13亿，和去年同期的-10.24亿相比略好，但是不过五十步笑百步，好在公司一般都是四季度回款，历来如此。
2021年前三季度筹资活动活动产生的现金流量净额-14.26亿，去年同期是3.78亿，主要是去年同期银行借款净增加较多、今年分红幅度较多、今年公开市场进行股份回购。
单季度分析
近年来单季度经营数据 数据来源 历年财报
2021年三季度营收3.45亿，比去年同期增加6.96%。这是近年来首个同比增长的单季度营收。这也是近年来最多的三季度营收。营业成本比去年同期增加了10.9%，主要是煤炭价格上涨所致。结果就是三季度毛利率26.38%较去年同期降低了2.5个百分点。
2021年三季度销售费用、管理费用、研发费用和去年差不多，合计0.54亿，和去年同期一样。
由于奇安信三季度跌了11.24%，而去年同期大涨，结果是2021年三季度亏损0.26一，去年同期赚1.57亿，结果是2021年三季度净利润净利润0.59亿，同比减少73.12%，绝对金额比去年同期2.21亿少了1.62亿。
一句话，2021年三季度营收创了近年来新高，受累于持有奇安信股票拖累，导致净利润比去年同期大减，如果不考虑这个因素，还是不错的。
小结
公司经营的特点，四季度是无论营收还是净利润都是较高的，二三季度不过是搭头。四季度还是值得期待的。今年由于煤炭价格有点高，影响四季度净利润。还有一个就是变动较大的公允价值变动收益，奇安信10月份已经涨了11%，难以预测……
简单类推，今年四季度营收13亿，净利润5.8亿，那么2021年全年营收35.35亿，净利润13亿。目前市值189亿，我觉得还是比较便宜的。我将继续持有。
谢谢阅读，欢迎关注！